專家表示，紅籌企業(yè)通過CDR形式回歸，不僅讓A股投資者可以購買到優(yōu)質(zhì)公司的股票，而且也拓寬了A股的包容性

    ■本報記者 侯捷寧

    “紅籌股通過發(fā)行CDR在科創(chuàng)板落地是重大突破，值得高度肯定。”英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄2月12日接受《證券日報》記者采訪時表示，在科創(chuàng)板上市將給紅籌企業(yè)帶來相當(dāng)正面的影響，通過CDR形式讓紅籌企業(yè)回歸A股，不僅讓A股投資者可以購買這些優(yōu)質(zhì)公司的股票，而且也拓寬了A股的包容性。

    1月30日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》指出，科創(chuàng)板根據(jù)板塊定位和科創(chuàng)企業(yè)特點，設(shè)置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

    紅籌架構(gòu)是指中國境內(nèi)公司在境外設(shè)立離岸公司，然后將境內(nèi)公司的資產(chǎn)注入或轉(zhuǎn)移至境外公司，實現(xiàn)境外控股公司海外上市的架構(gòu)。一般可采用兩種不同方式實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至境外，一種是通過境外公司對境內(nèi)公司直接的股權(quán)控制，另一種則是通過協(xié)議控制（即所謂的VIE架構(gòu)）。

    由于企業(yè)境內(nèi)上市標(biāo)準(zhǔn)較高，境外上市直接控股也會受到諸多限制，VIE架構(gòu)是最好的選擇。過去十年間，中國的TMT產(chǎn)業(yè)紛紛通過此方式在美股或港股實現(xiàn)上市，包括阿里巴巴、百度、騰訊、小米等。雖然這些企業(yè)均表示了回A意愿，但是中國現(xiàn)行有效的法律法規(guī)中尚缺乏對VIE架構(gòu)的明確定性，這使得VIE架構(gòu)一直游走在法律盲區(qū)。

    正因為沒有明確的監(jiān)管，所有VIE架構(gòu)的公司或曾經(jīng)在海外上市的中概股要回歸境內(nèi)資本市場都需要拆除VIE架構(gòu)。一搭一拆之間，對于企業(yè)來說不僅會有巨大的時間成本，同時還需要準(zhǔn)備大量的資金。因此，為了解決這個問題，2018年3月22日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，明確了符合條件的境外注冊紅籌企業(yè)可以在境內(nèi)發(fā)行股票。2018年6月6日，證監(jiān)會根據(jù)上述試點意見發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》及一系列的配套規(guī)定，全面支持創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證（CDR）。

    由此可以看出，存托憑證試點意見的支持對象是已在境外上市的大型紅籌企業(yè)及尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè)），《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見稿）》則專章規(guī)定了紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市的相關(guān)適用事宜，為紅籌企業(yè)的境內(nèi)上市鋪路搭橋，符合一定條件的紅籌企業(yè)的國內(nèi)融資途徑又拓寬了。

    “允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市將吸引越來越多的海外紅籌企業(yè)回歸A股市場。”國信證券發(fā)展研究總部研究員楊高宇接受《證券日報》記者采訪時表示，對于紅籌企業(yè)來說，科創(chuàng)板的創(chuàng)新為海外優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸A股市場提供了便捷的通道，一方面，時間的節(jié)約，相較于之前的私有化、借殼上市的回歸路徑，紅籌企業(yè)通過科創(chuàng)板回歸更為快捷；另一方面，成本的節(jié)約，通過科創(chuàng)板直接上市的成本要比私有化的成本、買殼的成本低得多；再一方面就是風(fēng)險的降低，通過科創(chuàng)板直接回歸A股相較之前的回歸路徑，極大地降低了風(fēng)險。因此，他認(rèn)為，未來紅籌企業(yè)通過科創(chuàng)板回歸將成為A股市場的常態(tài)，這也將會增強A股市場的吸引力，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。