■李文

    近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新規(guī)”），這是自2009年券商分類(lèi)評(píng)級(jí)制度實(shí)施以來(lái)的第四次修訂，行業(yè)評(píng)價(jià)體系進(jìn)一步完善。

    作為券業(yè)年度“大考”的核心標(biāo)尺，評(píng)價(jià)規(guī)定的調(diào)整引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。此次修訂將規(guī)定名稱(chēng)由《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》調(diào)整為《證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)規(guī)定》。這不僅是名稱(chēng)上的變化，更是監(jiān)管思路的優(yōu)化，旨在校正行業(yè)機(jī)構(gòu)定位、提升治理水平，發(fā)揮好監(jiān)管“指揮棒”作用，推動(dòng)行業(yè)生態(tài)從同質(zhì)化規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)向差異化專(zhuān)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

    回顧券商分類(lèi)評(píng)級(jí)制度的演進(jìn)歷程，每一次修訂都緊扣資本市場(chǎng)發(fā)展的核心命題。筆者認(rèn)為，本次新規(guī)的出臺(tái)，正值我國(guó)資本市場(chǎng)全面深化改革，全力服務(wù)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵階段，其核心目標(biāo)不止于規(guī)范證券行業(yè)秩序，更意在“激活行業(yè)動(dòng)能”。通過(guò)評(píng)價(jià)規(guī)則的完善，新規(guī)引導(dǎo)券商回歸金融中介本源，將資源投向國(guó)家戰(zhàn)略所需、實(shí)體經(jīng)濟(jì)所盼、投資者利益所系的領(lǐng)域，助力推動(dòng)資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

    在筆者看來(lái)，新規(guī)通過(guò)三大核心維度的調(diào)整，著重突出證券行業(yè)功能性發(fā)揮，引導(dǎo)頭部券商提升經(jīng)營(yíng)效率，鼓勵(lì)中小券商發(fā)展特色化業(yè)務(wù)。

    第一，引導(dǎo)行業(yè)摒棄規(guī)模至上思維，錨定集約發(fā)展路徑。

    新規(guī)最具標(biāo)志性的調(diào)整，在于將“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專(zhuān)業(yè)能力”作為立法目的寫(xiě)入第一條，并將原有的“實(shí)現(xiàn)持續(xù)規(guī)范發(fā)展”升級(jí)為“實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”。筆者認(rèn)為，這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著券商行業(yè)告別“規(guī)模崇拜”，走向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。券商以“總資產(chǎn)”“總營(yíng)收”為核心的規(guī)模競(jìng)賽模式，將被“凈資產(chǎn)收益率”“專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力”等質(zhì)量指標(biāo)取代。在具體指標(biāo)設(shè)計(jì)上，新規(guī)不再對(duì)總營(yíng)業(yè)收入按排名加分、減少規(guī)模類(lèi)指標(biāo)重復(fù)加分，同時(shí)提升對(duì)凈資產(chǎn)收益率加分力度，這些細(xì)則的調(diào)整，都旨在引導(dǎo)券商堅(jiān)持集約型發(fā)展方向、提升經(jīng)營(yíng)效率。

    事實(shí)上，“不以規(guī)模論英雄”的經(jīng)營(yíng)思維已經(jīng)逐漸滲透到券商的執(zhí)業(yè)中。比如，在承銷(xiāo)過(guò)程中，券商不再一味追求低承銷(xiāo)費(fèi)率，而是更加注重執(zhí)業(yè)專(zhuān)業(yè)性和后續(xù)綜合金融服務(wù)的提供；對(duì)于再融資也更加審慎，確保資金精準(zhǔn)投入到關(guān)鍵領(lǐng)域，真正做到“好鋼用在刀刃上”。

    第二，打破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)困局，激發(fā)中小券商活力。

    在我國(guó)150家券商中，中小券商的占比較大。長(zhǎng)期以來(lái)，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中，中小券商因規(guī)模等劣勢(shì)，在經(jīng)紀(jì)、投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中陷入“價(jià)格戰(zhàn)”的惡性循環(huán)，發(fā)展相對(duì)緩慢。新規(guī)直擊這一痛點(diǎn)，適當(dāng)擴(kuò)大加分覆蓋面，將經(jīng)紀(jì)、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分由前20名擴(kuò)大到前30名，為更多中小機(jī)構(gòu)提供了在細(xì)分領(lǐng)域獲得加分的機(jī)會(huì)。

    筆者認(rèn)為，這為中小券商提供了“差異化突圍”的窗口。新規(guī)鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路，使它們?cè)谙嚓P(guān)細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的加分項(xiàng)中能夠“跳一跳、夠得著”。從行業(yè)視角看，也有利于促進(jìn)形成“各有所長(zhǎng)、錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”的格局，這不僅能緩解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的資源內(nèi)耗，更能推動(dòng)行業(yè)服務(wù)體系向“多元化、精細(xì)化”升級(jí)，滿足不同層級(jí)企業(yè)與投資者的需求。

    第三，聚焦核心能力建設(shè)，強(qiáng)化券商“穩(wěn)定器”功能。

    作為專(zhuān)業(yè)的金融中介，券商的專(zhuān)業(yè)能力直接關(guān)系到市場(chǎng)定價(jià)效率與資源配置質(zhì)量。新規(guī)在考核券商業(yè)務(wù)能力方面進(jìn)行了調(diào)整，增設(shè)自營(yíng)投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、資管產(chǎn)品投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、代銷(xiāo)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品、基金投顧發(fā)展等專(zhuān)項(xiàng)指標(biāo)，引導(dǎo)證券公司在引入中長(zhǎng)期資金以及財(cái)富管理等領(lǐng)域加力發(fā)展，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者能力。更為關(guān)鍵的是，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例的提升，將倒逼券商更注重長(zhǎng)期價(jià)值投資，進(jìn)而發(fā)揮“市場(chǎng)穩(wěn)定器”作用，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

    面對(duì)新規(guī)，券商需要重新審視自身的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展戰(zhàn)略。過(guò)往依賴規(guī)模擴(kuò)張、牌照紅利的發(fā)展模式已難以為繼。緊扣新規(guī)導(dǎo)向，重新校準(zhǔn)業(yè)務(wù)重心與戰(zhàn)略定位，才能在新一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中，頭部券商需扛起創(chuàng)新引領(lǐng)責(zé)任，在行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮“領(lǐng)頭雁”作用；中小型券商則需深耕細(xì)分領(lǐng)域，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    各方合力下，“頭部引領(lǐng)、各有特色”的行業(yè)格局將加速形成，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。