“盡管年初以來債券市場違約及負(fù)面信用事件頻繁暴露，但對市場的沖擊相對較小。”中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（簡稱“中誠信”）首席宏觀分析師袁海霞、高級分析師余璐在接受中國證券報記者專訪時表示，不過考慮到2018年在經(jīng)濟基本面壓力猶存、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，信用風(fēng)險仍值得警惕。

    中國證券報：2018年1月，債市已有5只債券違約，同時信用評級降低等負(fù)面事件不斷，這波信用事件呈現(xiàn)出哪些特點？

    中誠信：盡管年初以來，債券市場違約及負(fù)面信用事件頻繁暴露，但對市場的沖擊相對較小，主要有三點原因：首先，過去四年，隨著債券市場違約事件數(shù)量的增加，違約主體逐步由民營中小企業(yè)向大中型國有企業(yè)蔓延，目前投資者對債券違約的認(rèn)識相對理性，債券違約對市場的沖擊也逐步降低；其次，年初以來發(fā)生債券違約的三家主體均在此前已發(fā)生過違約，因此市場對此已有較充分的預(yù)期；最后，過去幾年，各監(jiān)管機構(gòu)在建立健全投資者保護及違約后續(xù)處置機制方面已出臺一些政策，這些政策為債券違約后的處置提供了一定指引。債券違約處置逐步清晰化，也在某種程度上減緩了違約對市場的沖擊。

    中國證券報：結(jié)合經(jīng)濟基本面和政策環(huán)境來看，您對后續(xù)信用風(fēng)險有何認(rèn)識？

    中誠信：展望2018年，在經(jīng)濟基本面壓力猶存、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，信用風(fēng)險仍值得警惕。從經(jīng)濟基本面來看，上半年，出口及投資短期面臨的壓力或?qū)?jīng)濟增長形成一定制約，但隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級以及新舊動能轉(zhuǎn)換持續(xù)、改革開放提速提振民間資本信心等利好因素釋放，宏觀經(jīng)濟并無失速之憂，預(yù)計2018年GDP增速將略低于2017年水平。在這樣的背景下，企業(yè)整體經(jīng)營狀況會有所弱化，加上2018年實際需要償還的信用債規(guī)模約為5.3-5.5萬億元，企業(yè)再融資壓力仍然不小。而金融強監(jiān)管趨勢基本已成定局，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，企業(yè)整體的融資環(huán)境將繼續(xù)維持偏緊格局。因此，2018年債券市場信用風(fēng)險或較2017年整體抬升。

    中國證券報：近期市場對城投債務(wù)和地方政府隱性債務(wù)違約風(fēng)險的關(guān)注度也有明顯提高，您如何看待城投債信用風(fēng)險？

    中誠信：城投債風(fēng)險可控，但分化將加劇，高息非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險或加速暴露。據(jù)統(tǒng)計，2018年到期城投債券共計1241只，到期規(guī)模共計10746億元，較2017年1.48萬億元總償還量已明顯下降，償還壓力有所減緩。同時，按照財政部計劃，2018年8月本輪債務(wù)置換完成，在此之前，城投債違約的可能性較小，信用風(fēng)險集中爆發(fā)概率較低。但在政策約束及貨幣政策穩(wěn)中偏緊的背景下，城投企業(yè)信用將與政府信用持續(xù)剝離，城投債信用風(fēng)險結(jié)構(gòu)性分化將加速加劇，具體體現(xiàn)在區(qū)域分布、行政層級、信用資質(zhì)、新老城投以及城投企業(yè)再融資韌性及受流動性傳導(dǎo)機制的分化；尤其對于未納入地方政府債務(wù)的平臺企業(yè)債務(wù)以及2015年以后新增的城投債，隨著地方政府債務(wù)管理的進一步規(guī)范，平臺企業(yè)的債務(wù)償還將更加依賴“借新還舊”。因此，影響城投風(fēng)險的關(guān)鍵是再融資。在這種情況下，需要關(guān)注融資趨嚴(yán)、流動性收緊對城投企業(yè)債務(wù)尤其是2015年以后通過信托、資管等影子銀行渠道新增的高息非標(biāo)債務(wù)的影響。

    中國證券報：請判斷信用利差走勢，并提供關(guān)于信用債的投資建議。

    中誠信：信用利差有上揚壓力，高票息背后的信用風(fēng)險值得關(guān)注。隨著個體信用風(fēng)險的上升，疊加相對偏緊的貨幣市場環(huán)境，2018年債券市場信用利差仍有一定上升壓力。就信用債投資而言，當(dāng)前信用債的平均發(fā)行利率已經(jīng)回升至2013年三季度的水平，考慮到2018年資金環(huán)境不會出現(xiàn)明顯改善，信用債發(fā)行利率大概率高位波動，投資者在獲取高票息的同時還需要更加關(guān)注相關(guān)債券的信用風(fēng)險。