5月以來，多家券商陸續(xù)發(fā)布2021年中期策略報告。與年初時的一致看多相比，券商對于下半年的行情展望有共識也有分歧。在高低估值切換有望延續(xù)的背景下，低估值策略成為多數(shù)券商主推的配置思路。對于此前火熱的周期板塊，券商觀點分歧激烈。

    結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)

    年初以來，A股市場沖高回落，滬指在觸底3328點后陷入橫盤震蕩，已持續(xù)兩月有余，其間市場以結(jié)構(gòu)性行情為主。值得關(guān)注的是，今年以來美債收益率急劇波動、全球通脹預(yù)期等海外擾動因素明顯增多。券商普遍認為，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹預(yù)期增強的大環(huán)境下，下半年A股仍可能維持結(jié)構(gòu)性行情。

    中銀證券策略團隊認為，2021年以來，全球大宗商品價格逼近或超過過去10年的高點。全球總需求擴張，主要國家開啟新一輪量價齊升的補庫存之旅。2021年下半年全球有望延續(xù)共振復(fù)蘇態(tài)勢，經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹預(yù)期將是市場交易的主旋律。

    華西證券策略首席李立峰表示，當前全球經(jīng)濟處在一種不平衡的復(fù)蘇周期中。美國消費者物價指數(shù)大幅上升，或促使美聯(lián)儲縮表及加息時間點不斷提前，大宗商品價格上漲也可能進一步推動美債收益率上行。相比之下，我國宏觀政策保持持續(xù)性、穩(wěn)定性，下半年經(jīng)濟共振復(fù)蘇有望持續(xù)演繹。

    李立峰強調(diào)，在通脹整體可控及“房住不炒”政策背景下，我國權(quán)益類資產(chǎn)仍是為數(shù)不多的可投資資產(chǎn)，因此下半年A股整體仍具備展開結(jié)構(gòu)性行情的條件。但下半年宏觀層面對A股運行的擾動因素較多，市場走勢可能相對曲折。

    聚焦低估值策略

    綜觀已發(fā)布的券商中期策略報告，“低估值”成為各大券商不約而同提到的關(guān)鍵詞。這與3月份指數(shù)止跌企穩(wěn)以來，銀行、周期板塊的復(fù)蘇勢頭相互呼應(yīng)。

    開源證券策略團隊明確認為，前期核心資產(chǎn)可能會在后續(xù)反彈中面臨基金負債端贖回的持續(xù)壓力，去年疫情影響下的估值極端分化繼續(xù)面臨回歸。拉長區(qū)間看，無論是績優(yōu)股指數(shù)與紅利指數(shù)，還是成長指數(shù)與價值指數(shù)之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標準差以上，而小盤股相較大盤股的估值差依然處于歷史最低水平附近，從這個角度看，估值收斂可能遠遠沒有到位。

    方正證券策略首席胡國鵬持相似觀點，他建議后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場高低估值切換仍在繼續(xù)，低估值行業(yè)下半年有望進一步估值修復(fù)，其中包括銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、建材等；而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調(diào)整壓力較大。

    周期股投資現(xiàn)分歧

    進入5月，在大宗商品價格持續(xù)異動的影響下，鋼鐵、有色等周期板塊波動明顯加劇。對于周期股，部分券商觀點已開始呈現(xiàn)針鋒相對之勢。

    開源證券堅定看好周期板塊，認為當下價值型周期行業(yè)PB水平整體處于歷史最低位置，反映市場對周期股的定價不充分。“碳中和”目標明確使得周期行業(yè)供需關(guān)系重回平衡。判斷周期股收益率不再像過去10年那樣跑輸自身ROE水平，而可能跑贏對應(yīng)商品價格。

    市場上同時存在著對周期股明顯謹慎的聲音。

    中信證券策略團隊認為，今年以來商品價格過快上漲已經(jīng)開始對經(jīng)濟預(yù)期產(chǎn)生負面擾動，反過來制約了商品漲價的持續(xù)性。政策的及時應(yīng)對也有效抑制了短期投機行為，能夠緩解商品過快上漲趨勢。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴散至高彈性板塊。

    國泰君安證券研究所所長黃燕銘近期也公開表示，周期股可能已經(jīng)走到了頂部，投資者不能因為產(chǎn)品價格上漲就貿(mào)然買入周期股。下一階段的投資重點可能還在高端消費、高端制造等風險度適中的行業(yè)。