本報兩會報道組 田鵬
隨著公募REITs市場規(guī)模日益壯大,市場規(guī)范化發(fā)展的必要性和重要性也愈加突出。
全國政協(xié)委員,上海證券交易所黨委副書記、總經(jīng)理蔡建春近日在接受《證券日報》記者采訪時表示,我國公募REITs采取“公募基金+資產(chǎn)支持證券”的框架,在試點階段取得積極成效。但頂層設計的基礎制度亟待完善,相關制度安排對于進一步壯大REITs市場、服務實體經(jīng)濟建設存在較大制約。因此,建議加快不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)專項立法。
加快專項立法“箭在弦上”
截至目前,我國公募REITs市場已有30單首發(fā)產(chǎn)品和4單擴募產(chǎn)品上市,募集資金超1000億元。與此同時,還有嘉實中國電建清潔能源REIT、易方達深高速REIT、華夏華潤商業(yè)REIT、嘉實物美消費REIT和華夏金茂商業(yè)REIT等5單產(chǎn)品正排隊上市中。
而隨著公募REITs市場規(guī)模的不斷擴大,現(xiàn)有規(guī)則制度或難為進一步壯大公募REITs市場、服務實體經(jīng)濟建設提供更加全面的保障。為此,對于加快不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)專項立法,規(guī)范市場發(fā)展的呼聲日益高漲。
在蔡建春看來,REITs在試點階段,按照急用先行的原則,采用了“公募基金+資產(chǎn)支持證券+項目公司”的產(chǎn)品架構。這是在不突破上位法律制度的基礎上采取的務實選擇,但客觀上也伴生了產(chǎn)品層層嵌套、交易結構較為復雜,參與主體多元、協(xié)調(diào)成本較高等一系列現(xiàn)實難題。
據(jù)悉,多層架構之下,產(chǎn)品運作管理機制,企業(yè)方、投資方、產(chǎn)品管理方互相交織,決策流程復雜,溝通協(xié)調(diào)難度大,且在一定程度上存在利益沖突。同時,REITs的稅收支持、會計處理和投資者準入等配套制度仍需持續(xù)完善。
此外,華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧在接受《證券日報》記者采訪時表示,從制度層面來看,制約公募REITs市場壯大的因素主要體現(xiàn)在兩個方面。首先,從法律地位上,REITs本身更類似于一種契約型的“商事組織”,這類主體在我國《民法典》的法人和非法人的二分法項下均找不到對應的依據(jù),導致其對外投資持有不動產(chǎn)、基礎設施等投資標的時必須再通過信托等方式間接持有底層資產(chǎn),這其實會因為不得以的投資結構安排增加了不必要的交易成本。
“其次,從性質(zhì)上,目前我國《證券法》對于證券的定義還是一個比較窄的品種列舉(股票、公司債券、存托憑證)和比較籠統(tǒng)的‘國務院依法認定的其他證券’的定義(事實上尚未有國務院層面認定的證券品種),因此,《證券法》上有關證券發(fā)行和證券交易的一些要求、義務和責任都沒有辦法直接適用于REITs產(chǎn)品。”鄭彧稱。
五條建議劃定立法重點
面對公募REITs市場規(guī)模穩(wěn)步擴大和對相關專項立法呼聲高漲的雙重現(xiàn)實,蔡建春在今年帶來了關于加快不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)專項立法的建議。
“綜合考慮業(yè)務適配性和立法便利性原則,參考境外REITs市場大多采用專項立法實踐,依托《證券法》在國務院層面制定REITs專項條例,是相對現(xiàn)實可行的安排。”蔡建春表示,“該路徑能全面解決REITs面臨的各項制度制約,符合REITs發(fā)展規(guī)律,有利于推動REITs市場發(fā)展壯大。”
在立法重點上,蔡建春建議,一是明確REITs屬于《證券法》規(guī)范的證券品種,對REITs的發(fā)行、交易、信息披露、投資者保護等事項予以規(guī)定,條例未規(guī)定的適用《證券法》規(guī)定。
鄭彧對此表示,這使得REITs的立法雖然是在行政法規(guī)層面,但卻因為符合《證券法》第二條定義中的“國務院依法認定”的標準而成立“法定證券”類型,從而可以適用《證券法》的所有規(guī)定,這就體現(xiàn)了對于作為直接融資工具的證券采取“相同產(chǎn)品同一標準”的功能監(jiān)管的基本要求,這有助于對于REITs產(chǎn)品的有法可依、有法必依。
二是明確REITs發(fā)行交易相關安排,規(guī)定REITs發(fā)行上市條件、REITs管理人管理、做市機制等事項,解決產(chǎn)品結構及參與機構責任義務等問題。
三是明確REITs管理架構和持有人會議機制,確定“REITs載體+項目公司”的產(chǎn)品結構,參照股東大會制度,建立健全REITs持有人會議機制,解決運行管理效率問題。
四是明確REITs稅收、會計處理、國有資產(chǎn)轉讓等相關配套機制,解決約束激勵問題。
五是明確REITs市場的監(jiān)管安排和法律責任,明確REITs發(fā)行人信息披露、募集資金使用等相關監(jiān)管安排,解決法律責任主體和責任機制等問題。
在鄭彧看來,上述五條建議中有四條建議本質(zhì)上都是針對REITs在現(xiàn)有法律和制度層面的痛點和難點問題,目的都是希望減低交易成本、提高規(guī)范程度、明確監(jiān)管標準。因此在未來的立法推進過程中希望能夠在主體上突破我國傳統(tǒng)民法理論和概念上有關民事主體的理解,解決好REITs作為商事主體的法律地位問題。
(編輯 孫倩)
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