近期的A股下跌引發(fā)了各界關(guān)注，我們認(rèn)為，近期的下跌主要受三個方面因素影響：第一，外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不確定性增加，波及中國股市，主要包括主要央行加息背景下，發(fā)達(dá)國家股市的估值處于歷史高位，當(dāng)前正面臨估值回調(diào)的壓力；第二，國內(nèi)未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢以及下一步的改革措施方向不太明朗，導(dǎo)致各方參與者觀望情緒濃厚，上市公司不愿積極投資布局產(chǎn)業(yè)，投資者不愿加倉投資股市；第三，前期寬松金融環(huán)境下，部分上市公司過度無序加杠桿，甚至采取高比例質(zhì)押方式融資，在金融環(huán)境轉(zhuǎn)變時，部分上市公司難以及時調(diào)整，面臨資金鏈緊張、經(jīng)營績效下滑的困境，影響企業(yè)自身的股價。

    過去的幾個交易日里，這三個方面的因素相互交織，助長了市場情緒的惡化。主要發(fā)達(dá)國家的加息行為、外部股票市場的估值高企，近期開始出現(xiàn)明顯的回調(diào)，影響了國內(nèi)股市的市場情緒；部分高質(zhì)押率的企業(yè)出現(xiàn)集中爆發(fā)平倉風(fēng)險，投資者為規(guī)避估值風(fēng)險而選擇先出售相關(guān)股票。短期的拋售加大了股票價格的下跌，進(jìn)一步誘發(fā)平倉風(fēng)險，而政策層面尚未出現(xiàn)明顯積極跡象。因而，盡管從估值的角度看，A股的整體估值并不高，但近期股市還是出現(xiàn)了明顯的下跌。

    鑒于股市的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題誘發(fā)的市場情緒低迷問題明顯，企業(yè)和政府部門都在采取積極行動化解困境。從多個媒體的公開報道可以看出，陷入階段性經(jīng)營困境的相關(guān)企業(yè)都在積極謀劃籌措資金，設(shè)法緩解資金困境，渡過階段性的難關(guān)。與此同時，多個地方政府也在積極施以援手，助力企業(yè)脫困，如深圳、北京等多個地方政府都在迅速籌措資金，緩解各自屬地部分上市公司的資金鏈緊張、融資困難導(dǎo)致的持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險等問題。尤其是19日上午，政府高層和一行兩會等監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)集中發(fā)聲，積極回應(yīng)資本市場各界廣泛關(guān)注的問題。受此影響，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，股市一掃近期的頹勢，反彈態(tài)勢明顯。截至19日下午A股收盤，上證綜指、深成指的上漲幅度均超過2.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲超過3%。

    展望未來，我們認(rèn)為，只要中國經(jīng)濟(jì)能夠保持健康可持續(xù)發(fā)展，近期A股的階段性波動不會改變A股經(jīng)歷前期的調(diào)整后，逐步走向更加健康可持續(xù)發(fā)展的趨勢。一方面，大國間的貿(mào)易摩擦有望在雙方的談判中逐漸可控地緩解。同時，2018年中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了內(nèi)外疊加的沖擊，政府決策層已經(jīng)充分意識到進(jìn)一步擴(kuò)大開放、下決心解決前期逐漸積累的結(jié)構(gòu)性問題、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險問題的緊迫性。因而，有理由相信政府將會保持政策定力，下決心穩(wěn)步采取積極政策措施來化解前期的結(jié)構(gòu)性問題和累積的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。在此背景下，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)受最初的沖擊之后，將會逐漸消化并逐步適應(yīng)這種內(nèi)外沖擊的影響，新舊動能轉(zhuǎn)換的步伐可能會加快。從經(jīng)濟(jì)基本面對資本市場的投射性影響來看，這些不利因素也將會被資本市場所逐漸吸收消化，前期的股指回調(diào)在某種程度上就是一種典型的反應(yīng)。

    考慮到主要央行的加息可能會繼續(xù)進(jìn)行，經(jīng)歷前期估值回調(diào)之后，當(dāng)前估值已經(jīng)較低的A股市場對未來外部市場的潛在調(diào)整壓力的反應(yīng)有望逐漸理性化。從市場對改革政策的預(yù)期來看，內(nèi)外壓力之下，我國多個政府部門已經(jīng)多次表態(tài)將加大對外開放力度，積極推進(jìn)前期既定的各方面改革措施，同時，針對今年以來的內(nèi)外沖擊之下的負(fù)向影響，進(jìn)一步為企業(yè)和居民降稅減負(fù)的政策利好因素也有望陸續(xù)出臺，前期沖擊逐步消化后的中國經(jīng)濟(jì)有望再次步入健康可持續(xù)發(fā)展軌道。另外，在監(jiān)管層的從嚴(yán)規(guī)制之下，前期資本市場里時?？梢姷牟糠制髽I(yè)短期投機(jī)性并購操作、部分投資者違規(guī)操作套利等做法，正在接受更加嚴(yán)格的監(jiān)管，資本市場的運(yùn)行有望進(jìn)入更為規(guī)范的階段。最后，在中國經(jīng)濟(jì)健康基本面的護(hù)航之下，估值調(diào)整到位、運(yùn)行更為規(guī)范合理的A股市場，也正在被國際投資者所關(guān)注和青睞，在金融開放的大背景下，A股已經(jīng)被陸續(xù)納入MSCI、富時指數(shù)，A股在國際市場的影響力在穩(wěn)步提升，國際投資者進(jìn)入A股市場的積極性也空前高漲。成熟的國際投資者積極參與，也必將對A股市場的健康可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生長遠(yuǎn)的積極影響。

    因而，綜上所述，我們認(rèn)為，投資者應(yīng)當(dāng)要有“不畏浮云遮望眼”的自信，對未來A股市場的走勢保持積極樂觀的態(tài)度。

    （作者系中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）