情緒面悲觀過度

    中國證券報：本周主要股指創(chuàng)新低頻率越來越快，個股估值下殺形成的破凈潮也愈演愈烈，本周四中字頭股票更遭遇集體殺跌，以上現(xiàn)象出現(xiàn)，是意味著底部將近，還是情緒加速發(fā)酵，調(diào)整即將步入深水區(qū)？

    周旭：市場在國慶之后的兩周內(nèi)呈現(xiàn)破位下跌走勢，大盤一度失守2500點整數(shù)關(guān)口，個股普遍跌幅較大，白馬藍籌股本周也出現(xiàn)補跌現(xiàn)象。我們認為短期內(nèi)大盤有加速趕底的可能性，待縮量調(diào)整之后，大盤或在上個牛市啟動點2400點上方形成中短期的底部。

    主要從三個方面考慮：一是短期內(nèi)盤面輪動較為充分，投資者悲觀預期得到釋放，先是中小創(chuàng)個股遭遇殺跌，接著白馬藍籌股進行補跌；二是市場估值目前已處于歷史底部區(qū)域，代表中小盤股票的中證500指數(shù)估值更是創(chuàng)下歷史低點，同時2400點附近是上個牛市啟動點，成交較為密集，形成技術(shù)性支撐；三是近期政策面暖意明顯，以深圳為代表的部分地方政府出臺政策緩解股票質(zhì)押風險，監(jiān)管層談及目前股市離底部不遠，進一步減稅降費的措施也在醞釀之中，有助于修復投資者悲觀情緒。

    謝超：在美國不可能三角的影響下，原本預計的明年一季度的美股調(diào)整超預期提前至今年的十月份，受外部沖擊影響，市場圍繞2700進行磨底的態(tài)勢迅速被打破，進入到悲觀情緒與股價下跌相互影響的負反饋中。按照測算，當下的估值隱含實際增長預期再次跌破6%，明顯過度悲觀了，未來A股估值仍有修復空間。

    朱斌：當前股市的大幅度下跌更多地是由情緒面的恐慌導致的集體拋售所致。應該說上證綜指在2500點以下已經(jīng)處于良好的價值投資區(qū)間。目前A股的市盈率只有14倍左右，市凈率也處于歷史低位，整體估值約在歷史最便宜的5%的位置。隨著周五各部委出臺安撫市場的政策，已經(jīng)說A股的政策底已經(jīng)出現(xiàn)，未來政策邊際放寬的趨勢確立。未來市場將進一步探尋經(jīng)濟底和市場底，但即使未來的絕對底部出現(xiàn)，也不會比2500點低太多。

    經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陣痛凸顯

    中國證券報：對于10月以來的這輪調(diào)整，除了美聯(lián)儲加息這一導火索外，您認為更深層的原因有哪些？在10月第二周市場已經(jīng)對美股“黑天鵝”有所反映的背景下，為何本周開始回調(diào)力度反而越來越大？

    周旭：國慶之后市場大幅調(diào)整，除了受美聯(lián)儲加息、美股出現(xiàn)大幅回調(diào)影響外，A股市場自身的脆弱性和投資者信心不足是主要原因，而造成信心不足和脆弱性的原因主要有兩點：一是經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)整體上相較于2017年出現(xiàn)增速下滑現(xiàn)象。四季度不容樂觀，同時國內(nèi)去杠桿仍在進行，內(nèi)需相對疲弱，寬貨幣到寬信用傳導不暢，中小企業(yè)生存壓力較大。

    二是市場在節(jié)前已多次考驗前期低點2638點的支撐有效性，形成錨定效應，當市場跌破該位置創(chuàng)出新低后容易形成踩踏現(xiàn)象，部分資金的止損，同時遭遇美股“黑天鵝”，場外資金進場意愿不足，造成了市場的大幅回調(diào)。本周市場回調(diào)力度也較大，主要是部分權(quán)重藍籌股高位補跌造成，同時部分個股遭遇融資盤強平也出現(xiàn)連續(xù)下跌，這更多的是恐慌情緒的蔓延。

    謝超：根本原因在于美國貨幣政策緊縮誘發(fā)全球金融動蕩、中國經(jīng)濟增長面臨轉(zhuǎn)型陣痛。近期，美股超預期的大幅下跌和中國三季度數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱進一步強化了市場擔憂，并誘發(fā)了股權(quán)質(zhì)押等技術(shù)性風險的加速暴露，市場由此進入到悲觀情緒與股價下跌的負反饋之中。

    朱斌：10月份以來的市場調(diào)整主要由三個因素導致。其一是外部因素不利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟升級換代。其二是內(nèi)部因素，內(nèi)部因素主要包含兩方面，一是整體經(jīng)濟仍然處于下行周期中，三季度GDP增速比上半年有明顯下降，這個市場有預期，但何時是經(jīng)濟增速的底部這點市場不確定，有擔憂；二是由于市場下跌帶來的杠桿資金平倉和股東質(zhì)押風險加大，這些因素之前沒有完全去除干凈，市場下跌后又進一步發(fā)酵。其三是內(nèi)在因素的交織。主要是中美貨幣政策相向而行，美聯(lián)儲仍在加息通道中，但中國則在降準通道中，這使得市場擔憂人民幣有貶值風險。至于美國市場的下跌更多地從心理上影響A股。

    四季度是轉(zhuǎn)機窗口

    中國證券報：您認為四季度A股還有翻身機會嗎？理由有哪些？

    周旭：展望四季度，預計經(jīng)濟穩(wěn)中趨降，總體仍將維持在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。8月份工業(yè)增加值同比增長5.8%，較上月小幅回落0.3個百分點，創(chuàng)年內(nèi)新低；三季度GDP增速回落至6.5%，外部挑戰(zhàn)與內(nèi)部陣痛并存，預計四季度經(jīng)濟仍存一定下行壓力；隨著地方政府專項債券的相繼發(fā)行，預計四季度基建投資有望企穩(wěn)，地產(chǎn)投資在政策限制下存在回落壓力；出口承壓。不過，未來穩(wěn)增長政策有望逐步落地，對沖經(jīng)濟下行壓力，預計經(jīng)濟增速仍將維持在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。

    流動性方面，美聯(lián)儲9月加息靴子落地，但加息步伐尚未停止，預計年內(nèi)仍將有一次加息，外部資金回流美國趨勢明顯，國內(nèi)繼續(xù)降準，寬貨幣如何向?qū)捫庞脗鲗?，目前仍是政策的著重點。

    總體認為，四季度股市將以震蕩筑底為主。經(jīng)濟承壓，缺乏基本面支撐情況下資金風險偏好難以回升，追高意愿不足導致即使反彈高度也有限，外部環(huán)境不確定性因素較多，投資者需謹防“黑天鵝”事件發(fā)生。不過，股市整體下跌空間也有限，經(jīng)過年初以來大幅調(diào)整，悲觀預期得到大部分消化，市場估值已接近歷史底部區(qū)域。因此，展望四季度，既不樂觀也不悲觀，股市中長期底部需要反復震蕩打磨。

    謝超：在四季度末，A股可能迎來轉(zhuǎn)機。從外部看，在美國中期選舉之后，“戰(zhàn)得選票”的動機有望邊際減弱、“和利國家”的動機有望邊際上升，市場所面臨的環(huán)境有望迎來邊際緩和窗口期。更重要的是，中國已經(jīng)成為內(nèi)需和內(nèi)部政策主導的大型經(jīng)濟體，即便外部轉(zhuǎn)機落空，只要我們堅定的做好自己的事，就沒什么大不了。預計年底的中央經(jīng)濟工作會，將會成為釋放降低增值稅稅率等積極信號的重要窗口期，這是四季度末有望成為A股轉(zhuǎn)機窗口期的重要理由。

    但是，需要說明的是，由于轉(zhuǎn)型陣痛猶在，即便在四季度末迎來轉(zhuǎn)機，也并沒有什么大反轉(zhuǎn)或者一帆風順的大反彈，更多的是過度悲觀下的估值修復。

    朱斌：四季度A股形成階段性反彈的契機可能來自三方面的刺激因素：一是外部不確定性階段性緩和。這種可能性是存在的，即使不在四季度，也會在明年出現(xiàn)；其二是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)調(diào)整，主要是推出規(guī)模較為明顯的減稅政策；其三是出臺較為明顯的救市措施。

    長短期布局各有側(cè)重

    中國證券報：立足于當前格局，您認為出現(xiàn)哪些信號或改善時，意味著投資者抄底機會來臨？值得介入的領(lǐng)域有哪些？對短線和長線投資者布局策略各有什么建議？

    周旭：今年影響市場的因素比較多，中長期看，國內(nèi)去杠桿等是造成今年以來股市下跌的主要原因，當這兩個因素改善時，悲觀情緒有望修復；短期來說，國內(nèi)股市政策的調(diào)整及美國股市的波動影響更顯著。策略上，估值具有明顯比較優(yōu)勢的金融地產(chǎn)以及與內(nèi)需高度相關(guān)的必需品行業(yè)仍是較好防御品種，軟件、信息安全及軍工的彈性較佳。

    謝超：短線資金容易在震蕩行情中受損，建議“以長遠、破心賊”。長線投資者當下就可以做好標的篩選的功課，見到四季度末的轉(zhuǎn)機信號再考慮加倉，建議關(guān)注以下三方面：一是從“補短板”的角度，重點考慮軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、5G、芯片等科創(chuàng)股；二是銀行等高股息標的底倉配置機會；三是消費品補跌后，重點考慮必需消費品受益于中低收入者消費升級的“真成長”機會。

    朱斌：當有以下三方面之一的信號出現(xiàn)，并引發(fā)市場反彈后，短線投資者即可進入——外部不確定因素緩和、減稅政策出臺或者救市措施出臺。但是由于經(jīng)濟底和市場底仍未明確出現(xiàn)，短線投資者在反彈后注意獲利了結(jié)。對于長線投資者而言，在2500點以下即可分批跟蹤上證綜指定投入場。放眼未來三年，市場上行的概率遠遠大于下行。

    市場近期加速探底，破凈潮愈演愈烈，“戰(zhàn)火”甚至波及機構(gòu)壓艙的大藍籌，情緒瀕臨絕望時刻，黎明的曙光還有多遠？四季度哪些領(lǐng)域?qū)⒙氏劝l(fā)生拐點？哪些信號代表抄底契機已到？本期邀請南京證券研究所所長周旭、光大證券策略分析師謝超、西南證券研究發(fā)展中心首席策略分析師朱斌共同探討。