當(dāng)前我國證券行業(yè)開放持續(xù)提速，外資券商將加快進(jìn)入中國市場。金融開放有利于提升我國金融業(yè)發(fā)展質(zhì)量和國際競爭力，提升金融市場效率。但我國金融分業(yè)經(jīng)營模式和發(fā)達(dá)國家金融混業(yè)經(jīng)營模式的差異，在金融開放加快的背景下，將對我國證券行業(yè)帶來多方面挑戰(zhàn)。

    混業(yè)經(jīng)營是主要趨勢

    金融混業(yè)經(jīng)營具備明顯的范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。所謂的范圍經(jīng)濟(jì)，是指在單一企業(yè)內(nèi)從事兩種經(jīng)濟(jì)活動的成本，小于兩家企業(yè)分別從事其中一種經(jīng)濟(jì)活動的成本，即企業(yè)可以通過同時生產(chǎn)多種產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)成本和效率優(yōu)勢。銀行業(yè)是典型的具備范圍經(jīng)濟(jì)特征的行業(yè)，特別是大型金融機(jī)構(gòu)通過整合商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)，范圍經(jīng)濟(jì)最為明顯。其范圍經(jīng)濟(jì)可能來源于知識和技能、客戶信息、業(yè)務(wù)渠道等資源的共享。“交叉銷售”是范圍經(jīng)濟(jì)的典型表現(xiàn)，例如，銀行通過貸款業(yè)務(wù)可以為公司挖掘其他潛在業(yè)務(wù)，為客戶提供其他股權(quán)債權(quán)融資、開發(fā)金融衍生品等，從而節(jié)省大量的客戶開拓、信息搜集等成本。

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍采取混業(yè)經(jīng)營制度。從全球主要經(jīng)濟(jì)體金融業(yè)演變歷史和趨勢來看，金融業(yè)大多經(jīng)歷了金融分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營的多次反復(fù)。近幾十年來，金融混業(yè)經(jīng)營已成為共同趨勢。1960年代，歐洲國家率先恢復(fù)了混業(yè)經(jīng)營制度；美國于1999年出臺《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，承認(rèn)了金融控股公司的合法地位；日本于20世紀(jì)80年代末開啟了金融自由化進(jìn)程，至20世紀(jì)末徹底實(shí)現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營。至此，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都采取了混業(yè)經(jīng)營制度。

    再次，國際大型投行已全部實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。從全球范圍內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自身采取的經(jīng)營模式看，不同國家和地區(qū)、不同規(guī)模體量的銀行可能根據(jù)自身特點(diǎn)和定位，選擇混業(yè)經(jīng)營或?qū)I(yè)化經(jīng)營策略。但全球范圍內(nèi)從事投行業(yè)務(wù)的大型銀行，基本上都已實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。在2018年29家全球系統(tǒng)重要性銀行中，從事投行業(yè)務(wù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，都同時從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。作為傳統(tǒng)獨(dú)立投行業(yè)務(wù)的典型，高盛集團(tuán)和摩根士丹利在金融危機(jī)后也都已進(jìn)入商業(yè)銀行領(lǐng)域。

    外資券商競爭優(yōu)勢明顯

    在當(dāng)前全球發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行混業(yè)經(jīng)營制度的背景下，我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管制度，使得我國證券行業(yè)在金融開放中面臨挑戰(zhàn)，外資券商在與內(nèi)資券商競爭中將具備一定的優(yōu)勢。

    一方面，母公司混業(yè)經(jīng)營凸顯跨境業(yè)務(wù)優(yōu)勢。隨著我國經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深，中國企業(yè)和居民國際化金融需求持續(xù)增長。在服務(wù)企業(yè)需求方面，外資券商母公司通過混業(yè)經(jīng)營，可以同時發(fā)揮商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢，除中介融資、咨詢等服務(wù)外，還能為企業(yè)提供結(jié)算、現(xiàn)金管理、風(fēng)險管理等綜合金融服務(wù)，從而通過境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動，強(qiáng)化客戶關(guān)系，提升外資券商在境內(nèi)的競爭優(yōu)勢。在服務(wù)居民需求方面，居民跨境金融需求日趨多樣化，在全球資產(chǎn)配置中，除了投資資本市場金融產(chǎn)品外，還包括儲蓄及現(xiàn)金、房地產(chǎn)、保險、家族信托等金融服務(wù)需求。在提供多樣化金融產(chǎn)品上，實(shí)行綜合化經(jīng)營的外資金融機(jī)構(gòu)具備明顯優(yōu)勢，而國內(nèi)證券公司則存在明顯的短板和制度缺陷。

    另一方面，通過設(shè)立金融控股子公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)的實(shí)質(zhì)性混業(yè)經(jīng)營。隨著我國金融業(yè)開放力度加大，銀行、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立進(jìn)一步向外資開放。由于發(fā)達(dá)國家大型金融機(jī)構(gòu)同時從事商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)，因此，國外金融控股集團(tuán)可能同時在國內(nèi)設(shè)立銀行專業(yè)子公司和券商專業(yè)子公司，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的混業(yè)經(jīng)營。當(dāng)前，已有部分合資券商母公司在我國境內(nèi)設(shè)立了銀行子公司，如瑞銀集團(tuán)的“瑞士銀行（中國）有限公司”、摩根大通的“摩根大通銀行（中國）有限公司”。外資券商通過與集團(tuán)內(nèi)其他境內(nèi)控股子公司的業(yè)務(wù)協(xié)作，將為其業(yè)務(wù)發(fā)展帶來競爭優(yōu)勢。

    營造良好的競爭環(huán)境

    針對當(dāng)前我國證券行業(yè)面臨的劣勢，建議加快完善監(jiān)管措施，為內(nèi)外資券商營造公平的競爭環(huán)境。

    一是鼓勵證券公司提升“走出去”的能級，實(shí)現(xiàn)境外混業(yè)經(jīng)營。目前已有少數(shù)券商在境外初步實(shí)現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營，如海通證券收購海通銀行，但多數(shù)證券公司“走出去”仍然以證券業(yè)務(wù)為主，使得國內(nèi)券商在國際競爭中面臨著經(jīng)營模式的劣勢。建議鼓勵證券公司在境外逐步進(jìn)入其他金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過境外混業(yè)經(jīng)營，在國際業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)與外資券商的同臺競技。

    二是盡快放開金融控股集團(tuán)的設(shè)立，通過金控集團(tuán)實(shí)現(xiàn)金融混業(yè)經(jīng)營。目前，國內(nèi)大中型證券公司中，只有中信證券、招商證券、光大證券等少數(shù)券商隸屬于金融控股集團(tuán)，多數(shù)內(nèi)資券商在境內(nèi)都將面臨外資金控集團(tuán)的競爭。建議盡快放開金融控股集團(tuán)的設(shè)立，確保內(nèi)外資券商在經(jīng)營制度上實(shí)現(xiàn)公平競爭。

    三是統(tǒng)一境內(nèi)外金融控股集團(tuán)監(jiān)管。當(dāng)前我國正推進(jìn)金融控股公司模擬監(jiān)管試點(diǎn)，成熟后將出臺金融控股公司監(jiān)管辦法。外資券商多數(shù)隸屬于境外金融控股集團(tuán)，因此需要將其統(tǒng)一納入金控集團(tuán)監(jiān)管，并加強(qiáng)跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)一境內(nèi)外監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，為內(nèi)外資券商創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。