■本報記者 蘇向杲

    2018年4月27日，“一行兩會一局”聯(lián)合發(fā)布《資管新規(guī)》，15萬億元險資管理也將直面新資管時代。

    從對保險業(yè)的影響來看，券商研究員及保險資管人士認(rèn)為，在投資端，雖然《資管新規(guī)》降低了保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資門檻，但整體上對投資端影響有限；在產(chǎn)品端，《資管新規(guī)》推動了保險產(chǎn)品定價利率市場化，對于占比較高的儲蓄型保險產(chǎn)品（即年金保險），定價利率的設(shè)定對于這類產(chǎn)品的價格影響大。

    對險資投資端影響有限

    《資管新規(guī)》基本延續(xù)了此前的險資“嚴(yán)監(jiān)管”相關(guān)規(guī)定，券商研究員認(rèn)為，其對險資投資端影響有限。

    具體來看，《資管新規(guī)》主要規(guī)范了各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，也包括保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，其中保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品遵從了《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)資金〔2013〕124號，下稱《試點》）等管理規(guī)定。

    從目前險資的大類投資來看，截至今年2月末，保險資金運用余額近15萬億元。其中，銀行存款1.91萬億元，占比12.72%；債券5.24萬億元，占比34.94%；股票和證券投資基金1.93萬億元，占比12.85%；其他投資5.92萬億元，占比39.49%。

    從對險資投資端的影響來看，華寶證券研究團隊認(rèn)為，“保險資金投資運用中，固定收益類品種的占比較高，債券占比35%；其他投資占比近40%，《資管新規(guī)》的發(fā)布將對保險資產(chǎn)端形成影響。但受制于監(jiān)管要求，保險資金對于投資非標(biāo)產(chǎn)品的比例有上限要求。此外，市場利率水平的變化也將對占比超過35%的債券投資頭寸估值產(chǎn)生影響，短期內(nèi)將產(chǎn)生一定程度的波動，但考慮到保險機構(gòu)債券投資多以持有至到期為目標(biāo)，影響有限。”

    在資管產(chǎn)品方面，此次《資管新規(guī)》與2016年保監(jiān)會發(fā)布的《中國保監(jiān)會關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（下稱《通知》）多數(shù)條款一致，包括限制多層嵌套、公募分級、資金池、轉(zhuǎn)委托等。華寶證券研究團隊認(rèn)為，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品已受嚴(yán)監(jiān)管，《資管新規(guī)》對其影響也有限。

    值得一提的是，《資管新規(guī)》降低了保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資門檻。在此前《試點》規(guī)定中，明確可以向具有風(fēng)險識別能力和承受能力的合格投資人發(fā)行，但門檻設(shè)在100萬元起，本次新規(guī)規(guī)定固收類產(chǎn)品門檻為30萬元，混合類為40萬元，權(quán)益、商品和金融衍生品為100萬元。門檻的降低有助于擴大保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的可銷售對象，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品放在同一市場中參與平等競爭。

    年金等儲蓄型產(chǎn)品受影響大

    盡管《資管新規(guī)》對投資端的影響大不，但對產(chǎn)品端影響頗大。

    此次《資管新規(guī)》的主題包括“去杠桿”、“凈值化”、“去嵌套”等，引導(dǎo)理財產(chǎn)品從預(yù)期收益型品種轉(zhuǎn)向凈值化路線，龐大體量的“剛性兌付”理財產(chǎn)品的結(jié)束，將徹底顛覆財富管理產(chǎn)品的表現(xiàn)方式，保險產(chǎn)品雖不屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但卻是與廣大百姓的財富管理息息相關(guān)的財富管理產(chǎn)品。

    “保險公司在設(shè)計保單時，需要參考市場利率水平，投資者期望水平，生命表和死亡率，給付方式，經(jīng)營情況等重要因素依據(jù)審慎原則確認(rèn)保單定價利率。特別是對于占比較高的儲蓄型保險產(chǎn)品（即年金保險），定價利率的設(shè)定對于保險產(chǎn)品的價格影響巨大。”華寶證券研報認(rèn)為。

    事實上，20世紀(jì)90年代以來，監(jiān)管一直推動保險定價利率市場化的進程。但是，由于銀行理財產(chǎn)品長期保持剛性兌付的利率水平，市場真實利率未能充分反映，而為了能夠提供更具有吸引力的保險產(chǎn)品，在財富管理市場獲得更大的市場份額，保險公司也都紛紛采用了“剛兌”的方式進行兌付，2016年萬能險也一度采用7%以上的高結(jié)算利率吸引投資者，增加了保險資金的負(fù)債成本，加劇了保險公司經(jīng)營風(fēng)險。

    華寶證券研究團隊認(rèn)為，從市場環(huán)境來看，《資管新規(guī)》的發(fā)布一定程度推動了保單利率市場化進程，考慮到保險合同屬于表內(nèi)資產(chǎn)，將對提升保險產(chǎn)品的市場吸引力起到一定的積極作用。

    除年金等產(chǎn)品受影響較大之外，新規(guī)明確養(yǎng)老金產(chǎn)品不受新規(guī)影響。資管《新規(guī)》提到，依據(jù)人力資源社會保障部門規(guī)則發(fā)行過的養(yǎng)老金產(chǎn)品不適用于資管新規(guī)規(guī)范。