對大多數(shù)市場化母基金而言，在管規(guī)模偏小考驗(yàn)依舊，長期資本不足被認(rèn)為是重要原因之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下一步，市場化母基金一方面需要優(yōu)化與國有資本的合作，另一面也需要加大對“水下”LP的關(guān)注和募資，以解決可持續(xù)出資能力偏弱的問題。

    長期資本不足

    作為VC/PE機(jī)構(gòu)背后的出資人，母基金自身也面臨一場“規(guī)模之戰(zhàn)”。投中數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，除了少數(shù)超過百億元的市場化母基金外，國內(nèi)市場化母基金普遍規(guī)模較?。?5%的在管規(guī)模不足10億元，高于百億元的僅占6%。

    “就股權(quán)投資市場而言，市場化募資、專業(yè)化管理的FOF基金，目前有100只左右，整體規(guī)模不大，約1800億元，可持續(xù)出資能力普遍較弱。”投中研究院院長國立波表示。

    長期資本不足被認(rèn)為是市場化母基金規(guī)模增長乏力的重要原因之一?，F(xiàn)階段，國內(nèi)的市場化母基金主要由國有資本參與設(shè)立的母基金和本土民營的市場化母基金組成。“目前大環(huán)境下，資金端仍然以國有資本為主，母基金行業(yè)面臨的最大問題就是過于依賴國有資本，且其他長期資本供給嚴(yán)重缺乏。”北京某大型母基金總經(jīng)理表示。

    為應(yīng)對上述問題，除了放緩?fù)顿Y步伐外，部分母基金管理人開始逐漸加大直投比例，以保證基金按時(shí)退出。“國內(nèi)市場化母基金的投資策略主要是以投子基金和直投為主，通常比例為6：4或者7：3，但是近幾年一些頭部市場化母基金的直投比例高達(dá)50%。”有分析認(rèn)為，原因在于國內(nèi)市場化母基金存續(xù)期一般最高不超過10年，投資者對資金的流動性要求較高。

    挖掘更多長期資本

    按照市場的主流觀點(diǎn)，國內(nèi)市場化母基金的LP（有限合伙人）主要包括國有企業(yè)、政府財(cái)政及政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)和銀行等金融機(jī)構(gòu)、高凈值個人和民營企業(yè)。其中，“地方國企+央企+政府財(cái)政+政府引導(dǎo)基金”的整體規(guī)模占市場化母基金規(guī)模的近一半，而這也導(dǎo)致國內(nèi)市場化母基金受國有資本的影響較大。

    從國際經(jīng)驗(yàn)看，國外市場化母基金的資金主要來源于以養(yǎng)老金、銀行、保險(xiǎn)和信托為代表的大型機(jī)構(gòu)投資者，和以高凈值個人、富有家族為代表的小型機(jī)構(gòu)投資者。整體而言，國外市場化母基金在LP配置上相對更加多元和優(yōu)化，因此可持續(xù)出資能力也更強(qiáng)。

    值得一提的是，國外市場化母基金頗受資產(chǎn)低于10億美元的投資者的青睞，主要源于小規(guī)模資金投資者缺乏議價(jià)能力，信息也不對稱，市場化母基金可以降低其進(jìn)入頭部機(jī)構(gòu)的門檻。“美元股權(quán)FOF受小型LP歡迎并不難理解。小型LP不像大型LP，它們多數(shù)沒有很好的能力去投資白馬機(jī)構(gòu)，也沒有專業(yè)的數(shù)據(jù)積累和盡調(diào)能力去投資黑馬機(jī)構(gòu)。但是大型LP就不一樣，它們通過市場化母基金來投白馬機(jī)構(gòu)情況比較少，直接投資居多，因此不需要通過市場化母基金再收一層管理費(fèi)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    國立波認(rèn)為，未來國內(nèi)市場化母基金想要募到大規(guī)模的資金，一方面需要加強(qiáng)與國有資本合作，另一方面也要挖掘更多其他長期資本。與此同時(shí)，募集美元FOF基金也不失為一種靈活的應(yīng)對辦法，“從VC/PE在中國和美國的發(fā)展情況來看，同時(shí)擁有人民幣基金和美元基金，才是這一行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)所真正擁有的特色。”

    母基金研究中心認(rèn)為，“水下”LP群體有望在下半年成為市場化母基金的重要資金來源。在私募股權(quán)行業(yè)中，“水下”LP通常是指具有相當(dāng)資金實(shí)力和私募股權(quán)資產(chǎn)配置需求，但并非活躍LP的私募股權(quán)投資者，主要包括新興高凈值人群、資金雄厚的企業(yè)和上市公司，以及部分保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。