上市首日就創(chuàng)出19倍的漲幅，讀客文化引發(fā)市場對IPO詢價(jià)定價(jià)有效性的討論。讀客文化何以上市首日暴漲？市場人士認(rèn)為，根源在于公司遠(yuǎn)低于預(yù)期的IPO定價(jià)。

    在詢價(jià)機(jī)制、新股供求關(guān)系等因素的共同影響下，新股低價(jià)發(fā)行正在成為一種趨勢。讀客文化的募資情況和首日暴漲只是當(dāng)前IPO定價(jià)生態(tài)的一個(gè)縮影：企業(yè)IPO募資普遍低于其募集意愿，而打新投資者則通過IPO套利獲取高額收益。

    低價(jià)發(fā)行新股首日暴漲

    7月19日，讀客文化首發(fā)上市，收盤漲1942.58%報(bào)31.66元，收于全天最高價(jià)。首日上市全天成交6.74億元，換手率76.54%，市值127億元。

    公開資料顯示，讀客文化本次發(fā)行新股4001萬股，按發(fā)行價(jià)格1.55元/股，公司募集資金總額6201.55萬元，扣除預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用約1828.74萬元，募集資金凈額約為4372.81萬元。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，讀客文化此次4372萬元的募集資金凈額，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制后的最低紀(jì)錄。

    近期，新股募資不達(dá)預(yù)期、低價(jià)發(fā)行的案例并不少見。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來發(fā)行的203只注冊制新股中，有148只股票實(shí)際募集資金低于預(yù)計(jì)募資。

    是這些公司不受市場歡迎嗎？然而，首日漲幅顯示，這些股票上市首日無一下跌。這意味著公司本有機(jī)會募集到更多資金，而現(xiàn)實(shí)是這部分資金被打新者收入囊中。

    趨同報(bào)價(jià)破壞有效性

    讀客文化的定價(jià)是否過低？

    可以參考的是，讀客文化在IPO前，最近一輪融資發(fā)生在2017年9月和11月，投后估值超過20億元。而按照1.55元/股的發(fā)行定價(jià)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)給讀客文化的估值僅為6.2億元。

    在該公司定價(jià)過程中，不難看到機(jī)構(gòu)詢價(jià)報(bào)價(jià)趨同的情形。根據(jù)發(fā)行公告內(nèi)容，參與讀客文化網(wǎng)下詢價(jià)的有效報(bào)價(jià)投資者數(shù)量為413家，管理的配售對象數(shù)量為9055個(gè)，有效報(bào)價(jià)范圍在1.55元至1.57元。

    事實(shí)上，注冊制發(fā)行過程中屢次出現(xiàn)極端的詢價(jià)“低價(jià)抱團(tuán)”。2020年9月15日，上緯新材發(fā)行價(jià)2.49元/股，公司發(fā)行后的總市值為10.04億元。這意味著發(fā)行價(jià)再低一分錢，就會上市失敗。當(dāng)時(shí)參與IPO詢價(jià)的機(jī)構(gòu)，96%的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一報(bào)出2.49元/股的價(jià)格。

    監(jiān)管部門也注意到了“網(wǎng)下報(bào)價(jià)一致性較高”的情況。近期，上交所對大量網(wǎng)下報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析排查，面向在一段時(shí)間內(nèi)報(bào)價(jià)一致性較高的網(wǎng)下報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，有針對性地開展了詢價(jià)合規(guī)情況專項(xiàng)現(xiàn)場檢查。根據(jù)檢查結(jié)果，上交所對6家機(jī)構(gòu)作出予以監(jiān)管警示的決定。

    這是交易所層面首次針對IPO網(wǎng)下詢價(jià)進(jìn)行的處罰。據(jù)悉，上交所已建立面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制，對報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定期分析、排查，對報(bào)價(jià)一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者，開展約見談話或現(xiàn)場檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)行為。

    投行承銷費(fèi)腰斬

    詢價(jià)趨同導(dǎo)致發(fā)行價(jià)偏離合理價(jià)值帶來的影響是多方面的。除了企業(yè)募資額不及預(yù)期，中介機(jī)構(gòu)的收入也大幅縮水。

    以讀客文化為例，該公司由中信建投保薦。2017年4月，中信建投的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)正式進(jìn)場工作。到2021年最終上市，該團(tuán)隊(duì)在項(xiàng)目上花費(fèi)了4年多的時(shí)間。

    在6月24日公布的招股意向書中，中信建投預(yù)計(jì)承銷及保薦費(fèi)用為2452.83萬元。而在7月8日的招股說明書中，承銷及保薦費(fèi)用縮水到了1050萬元。

    公開資料顯示，讀客文化是國內(nèi)各大數(shù)字閱讀平臺的戰(zhàn)略合作伙伴和內(nèi)容供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為圖書的策劃與發(fā)行及相關(guān)文化增值服務(wù)。有投行人士認(rèn)為，公司所處行業(yè)和賽道不夠有吸引力也是其被低估的原因之一。

    華東一家大型券商投行人士向記者表示，注冊制下資本市場生態(tài)發(fā)生了很大變化，投行的責(zé)任不光是執(zhí)業(yè)規(guī)范，更包含尋找和保薦更有投資價(jià)值和成長性的企業(yè)進(jìn)入資本市場。投行之間的競爭從傳統(tǒng)的項(xiàng)目執(zhí)行能力，轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目質(zhì)量、定價(jià)能力和銷售能力等全方位的比拼。