2019年上半年，A股市場在展開春季行情后出現(xiàn)明顯調整，滬指跌破3000點關口。如今，平穩(wěn)度過了年中時間窗口后，7月22日投資者又將迎來科創(chuàng)板首批企業(yè)正式掛牌。在新的起點上，投資者將面臨哪些可能的機會？又有哪些風險值得重視？

    在申萬宏源7月10日貴陽召開的2019年夏季策略會間隙，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了公司首席策略分析師傅靜濤先生。傅靜濤所在的申萬宏源策略團隊多次上榜新財富分析師前三名。

    牛市可能在“更遠的地方”

    NBD：您認為投資者結構變化從短期和中長期來看，將對市場產生怎樣的影響？

    傅靜濤：截至2019年一季度，基金、保險和外資成為A股三大主要機構投資者。其中，外資又成為最重要的增量——2018年5月以后，陸股通取代QFII成為外資配置A股主要路徑，今年一季度末，陸股通持股占比已經達到61%，外資持有A股市值規(guī)模達到1.68萬億元。

    隨著國內對外開放水平的不斷提升，還有國際指數(shù)納入A股，我們預計未來外資對于A股布局的趨勢仍將持續(xù)。長期外資潛在增量規(guī)模至少將達到4萬億元。

    再看短期，2019年5月陸股通外資流出537億元創(chuàng)下歷史新高，許多投資者對外資配置A股趨勢產生疑慮。但我們認為采用月度環(huán)比買入增速衡量外資行為強度更加合理，絕對金額指標在不同外資存量規(guī)模下具有一定局限性。2019年8月MSCI將第二步提高5%的A股納入因子，潛在增量可達1000億元左右。2019年三季度潛在外資流入增量可達2000億元以上，依然較為可觀。

    NBD：您認為下半年有哪些投資時間窗口值得投資者重點關注？

    傅靜濤：8月至10月，中報和三季報密集發(fā)布，基本面驗證回落是可能壓制市場的主要矛盾，但10月A股或開啟階段性樂觀預期疊加的反彈。這波行情的本質和一季度類似，都是階段性樂觀預期疊加的有效反彈，而可能不是基本面持續(xù)改善驅動的牛市之始。真正牛市可能在“更遠的地方”。

    為什么說10月時點最重要？首先在2019年第二、第三季度盈利增速驗證回落后，四季度由于基數(shù)原因增速有望大幅反彈，形成一個基本面暫時沒有壞消息的窗口；第二，下半年財政政策大概率將有所騰挪，地方債是否要大幅突破全年發(fā)行額度的驗證期是9~10月；第三，10月是新中國成立70周年大典；第四，8月和11月海外重要指數(shù)公司將兩次提高A股納入系數(shù)，優(yōu)化A股資金供需格局；第五，部分投資者對中長期需求側的樂觀預期客觀存在。

    可重點關注消費品和科技

    NBD：您認為長期而言哪些板塊值得投資者重點關注？短期又有哪些主題投資機會？

    傅靜濤：A股市場市值目前主要分布在金融和工業(yè)。長期而言，行業(yè)證券化率的變遷將體現(xiàn)出中國經濟轉型的成果，消費品和科技是關鍵。參考美國、日本、韓國等股票市場中，可選消費+信息技術的行業(yè)市值占比合計均超過35%，但是A股市場這兩個行業(yè)的市值占比僅僅20%上下。

    短期來看，今年下半年我們仍處于弱周期之中，核心資產仍是底倉配置的不二之選。消費品的毛利率和費用率擴張仍處正反饋中，是最大的景氣方向。

    除了核心資產之外，另外還有四個結構性選股思路可供投資者參考：第一，國防軍工板塊是預期偏低的高景氣方向，下半年的機會值得重視。高景氣方向還需關注5G和新能源；第二，四季度向低估值遷移底倉，是較為穩(wěn)定的市場特征，關注銀行和地產；第三，新中國成立70周年，改革加速，除了食品飲料行業(yè)的業(yè)績釋放之外，我們還關注國企周期龍頭階段性的行情；第四，主題投資重視垃圾分類，主題事件催化猶在，產業(yè)增量也將日漸清晰。重點關注垃圾轉運裝備、濕垃圾處理和垃圾焚燒環(huán)節(jié)的投資機會。