■楊德龍

    本周A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出縮量整理的態(tài)勢(shì)，大盤(pán)受到內(nèi)外部利空因素的影響再次回調(diào)，接近2500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。市場(chǎng)在本周的成交量極度萎縮，上證指數(shù)的成交額一度跌到800多億元。

    滬深兩市成交量大幅縮量表明在經(jīng)過(guò)了三年的連續(xù)調(diào)整之后，A股市場(chǎng)投資者的信心跌到了冰點(diǎn)，交投意愿非常不活躍，從而導(dǎo)致市場(chǎng)縮量。當(dāng)然市場(chǎng)的縮量本身也是大盤(pán)見(jiàn)底的一個(gè)重要特征，一般來(lái)說(shuō)，在熊市的末期，市場(chǎng)的成交量都會(huì)萎縮到地量，所以有“地量見(jiàn)地價(jià)”的說(shuō)法。

    市場(chǎng)在底部對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)可操作性不強(qiáng)，一些做短線的投資者由于在前期出現(xiàn)了較大幅度的虧損不敢再繼續(xù)入場(chǎng)交易，一些長(zhǎng)線的投資者入場(chǎng)布局之后也不會(huì)在短期內(nèi)操作，而對(duì)于前期持股的投資者來(lái)說(shuō)，很多投資者的股票出現(xiàn)了較大幅度的浮虧，深套其中無(wú)法動(dòng)彈，這些都是市場(chǎng)成交低迷的原因。

    從根本上來(lái)說(shuō)，正是前期市場(chǎng)的大幅下跌產(chǎn)生了比較大的虧錢(qián)效應(yīng)，才導(dǎo)致投資者入場(chǎng)意愿不強(qiáng)，而只有產(chǎn)生賺錢(qián)效應(yīng)的時(shí)候，才會(huì)吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。

    現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)具備多個(gè)底部特征，第一個(gè)特征就是成交量見(jiàn)到地量，市場(chǎng)的成交量嚴(yán)重萎縮，投資者入場(chǎng)意愿非常低迷。第二個(gè)是新基金的發(fā)行量也極度的萎縮，很多新基金面臨發(fā)行失敗，無(wú)法達(dá)到兩個(gè)億的最低募資規(guī)模。以往新基金發(fā)行失敗的案例很少，一些基金會(huì)通過(guò)尋找?guī)兔Y金來(lái)達(dá)到兩個(gè)億的成立規(guī)模，但是今年卻出現(xiàn)了新基金發(fā)行只有一兩千萬(wàn)元，不得不宣布發(fā)行失敗的案例，這都是以往沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的現(xiàn)象。第三個(gè)特征是A股市場(chǎng)在估值方面已經(jīng)跌到了歷史最低的位置?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)的估值不僅遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)，而且低于A股歷史上兩個(gè)歷史大底的估值，即1664點(diǎn)和1849點(diǎn)的估值。

    這些底部特征的具備實(shí)際上吸引了一些長(zhǎng)線資金入場(chǎng)。今年以來(lái)外資逆勢(shì)入場(chǎng)達(dá)到3000億元左右，預(yù)計(jì)明年外資流入量可能會(huì)突破3000億元，根據(jù)高盛的預(yù)計(jì)，明年外資流入A股可能會(huì)達(dá)到600億美元以上。而養(yǎng)老金、險(xiǎn)資、基金以及銀行資管資金這些長(zhǎng)線資金都有望在近期來(lái)布局市場(chǎng)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，這無(wú)疑會(huì)成為A股市場(chǎng)筑底的一個(gè)重要支撐。

    從大方面來(lái)看，現(xiàn)在美股已經(jīng)出現(xiàn)了見(jiàn)頂回落的跡象，有可能會(huì)終結(jié)長(zhǎng)達(dá)十年的牛市走勢(shì)，出現(xiàn)向下的調(diào)整。國(guó)際資本會(huì)從美股流出去尋找估值洼地，而A股和港股無(wú)疑正是估值的洼地。

    因此2019年可能會(huì)呈現(xiàn)出美股向下調(diào)整、A股向上反彈的走勢(shì)，到明年一季度市場(chǎng)有望迎來(lái)春季攻勢(shì)，這其中主要的一個(gè)理由是市場(chǎng)的大幅下跌已經(jīng)提前充分釋放了風(fēng)險(xiǎn)，具備了中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。周四召開(kāi)的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)也發(fā)布了類(lèi)似的觀點(diǎn)，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)召集了各大金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，就資本市場(chǎng)關(guān)心的一些問(wèn)題進(jìn)行了座談，向市場(chǎng)釋放出了積極的信號(hào)。

    中美貿(mào)易談判可能會(huì)在1月份舉行，根據(jù)商務(wù)部的表態(tài)，中方對(duì)達(dá)成談判一致非常有信心，并且是朝著取消所有加征的關(guān)稅的方向努力。而美股的大跌也使得特朗普急于與中方進(jìn)行談判達(dá)成一致，釋放利好，從而穩(wěn)定美國(guó)投資者的信心。

    現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了第九次加息，預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)會(huì)從之前預(yù)計(jì)的三次降到兩次甚至是一次，可以確定的是2019年美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束本輪加息周期。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一般在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期之后，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)都比較好，這也有利于A股市場(chǎng)在一季度展開(kāi)反彈。

    在市場(chǎng)的底部，堅(jiān)持價(jià)值投資尤為重要，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)為價(jià)值投資。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，堅(jiān)持基本面研究，選擇業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的公司來(lái)進(jìn)行持股，才能夠獲得好的投資回報(bào)。

    在市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三年大跌之后，A股市場(chǎng)很大一部分個(gè)股已經(jīng)跌出了機(jī)會(huì)，估值上已經(jīng)具備了優(yōu)勢(shì)，價(jià)格已經(jīng)比較便宜，這時(shí)候需要做的就是耐心地選擇一些基本面較好的股票來(lái)進(jìn)行配置，從而獲得下一輪牛市的收益。

    我認(rèn)為2019年將是一輪慢牛行情的起點(diǎn)，A股市場(chǎng)將迎來(lái)修復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)，建議投資者積極地進(jìn)行配置。在年底還剩幾個(gè)交易日的時(shí)間，預(yù)計(jì)市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)一定的震蕩，但是進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)不大，現(xiàn)在是布局一季度行情很好的時(shí)機(jī)。

    （作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）