昨日，滬深兩市開盤不一，開盤震蕩后雙雙拉升翻紅，在中小創(chuàng)助力下，深成指一度表現(xiàn)搶眼。但此后，權(quán)重板塊表現(xiàn)低迷，多板塊沖高回落下繼續(xù)走低，早盤搶眼的題材股也紛紛走低，三大指數(shù)震蕩下跌，上證指數(shù)再度失守2600點(diǎn)，三大指數(shù)收盤點(diǎn)位均創(chuàng)本輪調(diào)整新低。

    分析人士表示，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)主要面臨三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⒐蓹?quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露、海外市場(chǎng)波動(dòng)等負(fù)面因素，單國(guó)內(nèi)近期諸多政府機(jī)構(gòu)公開表態(tài)，用政策來呵護(hù)市場(chǎng)的方向沒有發(fā)生變化，因此需要繼續(xù)關(guān)注年內(nèi)政策對(duì)沖的力度。當(dāng)前上證指數(shù)11.7倍市盈率，今年10-13%左右的利潤(rùn)增速、11-12%的ROE水平下，A股仍然具有吸引力和配置價(jià)值。

    負(fù)面因素仍存

    昨日，上證指數(shù)收盤下跌1.49%，報(bào)收2568.10點(diǎn)，深證成指收盤下跌1.51%，報(bào)收7444.48點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤下跌1.43%，報(bào)收1250.22點(diǎn)，三大指數(shù)點(diǎn)位創(chuàng)本輪調(diào)整以來收盤的新低。

    從盤面上看，昨日行業(yè)方面全線下跌，個(gè)股層面跌多漲少，昨日正常交易的個(gè)股中，778只個(gè)股上漲，2673只個(gè)股下跌。另外，昨日上證指數(shù)成交額為1052億元，深證成指成交額為1335億元，成交額較前一交易日縮量明顯。

    目前上市公司三季報(bào)進(jìn)入集中披露階段，截至2018年10月13日，滬深兩市共有1953家上市公司發(fā)布2018年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，整體披露率為55.00%。其中，主板共400家上市公司披露，披露率為21.03%；創(chuàng)業(yè)板共有640家披露，披露率為87.43%。

    安信證券根據(jù)已披露的2018年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，按照可比口徑計(jì)算得出中小板2018年三季度單季預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì)為8.80%，較2018年二季度單季度增速10.97%略微下降。剔除金融以后，增速則從2018年二季度單季度的11.69%下滑至9.89%。創(chuàng)業(yè)板2018年三季度預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為-4.00%，需要注意的是創(chuàng)業(yè)板還未完全披露。

    結(jié)合統(tǒng)計(jì)局公布的1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速，東方證券表示，前三季度利潤(rùn)增速放緩基本確認(rèn)。分析人士表示，盡管外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股的擾動(dòng)仍未消散，但外部風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)已有釋放，國(guó)內(nèi)政策面又在不斷釋放積極信號(hào)，超跌后的修復(fù)性反彈動(dòng)能在增強(qiáng)，但市場(chǎng)信心的修復(fù)和提振仍需要時(shí)間，短線市場(chǎng)震蕩筑底仍是主基調(diào)。

    另外，隨著市場(chǎng)的下跌，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)再次上升，后續(xù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解決路徑值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，截至10月8日，共有262家公司的股權(quán)質(zhì)押處于警示線附近（高于警示線10%以內(nèi)）。

    同時(shí)，海外市場(chǎng)的波動(dòng)仍然困擾著A股市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒較為低迷。海通證券策略分析師荀玉根表示，短期來看，A股受美股大跌影響，情緒修復(fù)還有一個(gè)過程，也無需恐慌，畢竟A股估值已經(jīng)很低，中期趨勢(shì)還是取決于內(nèi)因。中期而言，如美股轉(zhuǎn)熊對(duì)A股未必是壞事。A股與美股目前最大的差異是兩者的估值處在不同的水平，美股處于歷史高位，A股處于歷史低位。隨著A股納入MSCI和富時(shí)羅素指數(shù)，如果美股牛轉(zhuǎn)熊，全球資產(chǎn)配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

    積極因素構(gòu)建支撐

    在負(fù)面因素困擾A股的同時(shí)，正面的積極因素和估值進(jìn)入歷史底部也對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了支撐，國(guó)內(nèi)用政策來呵護(hù)市場(chǎng)的方向沒有發(fā)生變化，內(nèi)部積極因素正持續(xù)積累。

    第一，9月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，表明海外需求仍然旺盛，緩解了市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)于進(jìn)出口的憂慮。第二，證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布滬倫通新規(guī)，A股國(guó)際化再進(jìn)一步。A股國(guó)際化存在兩面性：短期來看，權(quán)重股和海外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)，容易受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響；中長(zhǎng)期來看，有助于引入可觀的長(zhǎng)期資金量，同時(shí)引導(dǎo)A股制度化建設(shè)加速。同時(shí)還有財(cái)政部表態(tài)減稅力度將擴(kuò)大，增值稅稅率調(diào)整隨時(shí)出臺(tái)。

    而在再融資方面，發(fā)審委暫停IPO審核，調(diào)研企業(yè)再融資事宜；證監(jiān)會(huì)將此前規(guī)定的“不允許上市企業(yè)將重組募集資金用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金、償還債務(wù)”修改為“募集配套資金可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)，但比例不超過交易作價(jià)25%或募資總額的50%”。興業(yè)證券表示，有望適度放寬，緩解企業(yè)現(xiàn)金流和債務(wù)壓力。

    在股權(quán)質(zhì)押方面，從地方政府到金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)以財(cái)務(wù)投資或戰(zhàn)投方式，積極參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。銀保監(jiān)會(huì)官員表示可能放寬或取消險(xiǎn)資股權(quán)投資限制，鼓勵(lì)險(xiǎn)資積極投資企業(yè)，解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。以深圳等地方政府拿出上百億資金參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

    回到市場(chǎng)本身，隨著市場(chǎng)的連日下跌，市場(chǎng)主要指數(shù)的估值都已更加接近歷史底部。天風(fēng)證券研究顯示，截至10月12日，上證綜指、深成指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）分別為11.6倍、17.0倍、10.9倍和28.5倍，處于2009年至今的25%、29%、25%和0%分位，距離歷史最低值的幅度23%、25%、26%和0%（即跌到歷史最低點(diǎn)還有多少空間）。截至10月12日，上證綜指、深成指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的PB（LF）分別為1.34倍、2.04倍、1.36倍和3.36倍，處于2009年至今的6%、8%、11%和13%分位，距離歷史最低值的幅度10%、16%、14%和24%。可見，PE和PB估值都已進(jìn)入絕對(duì)的歷史低位，距離歷史最低估值也只有咫尺之遙。

    短期具備反彈條件

    對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，荀玉根表示，短期無需恐慌，市場(chǎng)現(xiàn)正處于反復(fù)筑底階段，中期反復(fù)筑底的右側(cè)需等待兩個(gè)因素明朗：第一，確認(rèn)盈利回落幅度到底多大；第二，資金面轉(zhuǎn)折需等去杠桿出現(xiàn)拐點(diǎn)。絕對(duì)收益者可以等待右側(cè)信號(hào)明朗化，對(duì)于相對(duì)收益者來說，A股估值已經(jīng)處于底部區(qū)域，無需進(jìn)一步降低股票配置，重點(diǎn)是優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

    天風(fēng)證券也表示，短期而言，政策邊際改善的信號(hào)在不斷積累，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了最黑暗的一周，后續(xù)可能會(huì)迎來超跌反彈，如同2月初的情況。板塊上，超跌反彈階段，以前期跌幅較大的科技板塊為主。其次，中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)估值已經(jīng)更加接近歷史底部，長(zhǎng)期資金這個(gè)位置選擇以時(shí)間換空間，逐漸布局低估值+高股息的品種。最后，從A股自身情況來看，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)回落、金融環(huán)境新常態(tài)（較低的社融增速）、外部利空因素，雖然均已在過去8個(gè)月的下跌中有所反映，但是這些核心矛盾本身的邊際變好甚微，因此市場(chǎng)估值雖然已經(jīng)位于底部，但仍需做好估值中期位于底部的思想準(zhǔn)備。

    安信證券策略分析師陳果認(rèn)為，A股市場(chǎng)中期看目前依然處于筑底階段，但短期看具備反彈條件，伴隨著外圍形勢(shì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面因素被市場(chǎng)消化后，未來需要關(guān)注各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)和改革等政策推進(jìn)的進(jìn)度，結(jié)構(gòu)性上重視三季報(bào)超預(yù)期的行業(yè)與公司，關(guān)注軍工、通信、電子、農(nóng)業(yè)、油氣產(chǎn)業(yè)鏈等。