近期市場(chǎng)調(diào)整力度超出預(yù)期，股債期市場(chǎng)不同程度受到波及，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、上市公司三季度盈虧以及海外因素的不同解讀，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)、內(nèi)外資金分歧加劇。情緒發(fā)酵期，押寶指數(shù)漲跌不如厘清股市核心價(jià)值所向，思考如何控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

    外部風(fēng)險(xiǎn)釋放滬深股指創(chuàng)新低

    受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及縮表影響，近期美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)上行，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特別是新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值形成壓力，美股承壓連續(xù)大幅下行。投資者信心動(dòng)搖，離場(chǎng)意愿升溫，歐洲及亞太股市亦由于蝴蝶效應(yīng)作用共振下跌。

    國(guó)慶假期后A股首個(gè)交易日，滬指單日下挫逾百點(diǎn)，9月下旬啟動(dòng)的反彈進(jìn)程因此被打斷；上周四，主要交易所指數(shù)再度出現(xiàn)4%-6.30%不等跌幅，創(chuàng)業(yè)板續(xù)創(chuàng)四年新低的同時(shí)技術(shù)面明顯破位，滬綜指則連失2700點(diǎn)、2600點(diǎn)兩大整數(shù)關(guān)，收?qǐng)?bào)2583.46點(diǎn)，擊穿2638點(diǎn)熔斷底。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好由此急速下移。數(shù)據(jù)顯示，僅僅上周一，陸港通“北上”資金凈流出規(guī)模就達(dá)到96.04億元，創(chuàng)下近8個(gè)月新高；與此同時(shí)，整個(gè)9月份北向資金凈流入金額達(dá)到175.79億元，換言之，10月份首個(gè)交易日就流出了9月份凈流入資金的一半。資金情緒冷暖轉(zhuǎn)變之快可見(jiàn)一斑。

    華鑫證券進(jìn)一步指出，在長(zhǎng)假首日大跌之后，上周二、周三接連收出震蕩星線，顯示雖然經(jīng)過(guò)周一風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，指數(shù)打開(kāi)了一定空間，但投資者依然較為迷茫，周二和周三滬市量能均維持在1100億元地量水準(zhǔn)，說(shuō)明場(chǎng)內(nèi)投資者交投熱情低迷。

    市場(chǎng)人士介紹，上周前四個(gè)交易日指數(shù)劇烈波動(dòng)，技術(shù)面形態(tài)走壞，疊加外部不確定性尚無(wú)快速明朗趨勢(shì)，即便上周五伴隨情緒修復(fù)股指齊齊展開(kāi)超跌反彈，場(chǎng)內(nèi)外“各路人馬”對(duì)短期市場(chǎng)預(yù)判也因此難以避免地分歧拉大。

    當(dāng)前主流券商中，興業(yè)證券強(qiáng)調(diào)，受到外部擾動(dòng)因素加大，市場(chǎng)操作難度加大，投資者需注意保暖防寒，增加安全墊，避免凍傷。中期維度外部全球資本回流風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部的盈利底部尚需時(shí)間，對(duì)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    華泰證券（行情14.26+0.21%，診股）則認(rèn)為，外部風(fēng)險(xiǎn)短時(shí)間釋放后，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)加大政策托底的力度和加快落實(shí)進(jìn)程，四季度國(guó)內(nèi)對(duì)沖政策有望加速，成為主導(dǎo)市場(chǎng)企穩(wěn)的核心推力。

    伴隨外部變動(dòng)連續(xù)發(fā)酵，資金策略也“八仙過(guò)海，各顯神通”。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月累計(jì)凈流出169.68億元基礎(chǔ)上，上周五“北上”資金重現(xiàn)凈流入，具體金額為10.73億元。與此同時(shí)，一級(jí)行業(yè)角度觀察，場(chǎng)內(nèi)主力向銀行、家電、食品等白馬行業(yè)流動(dòng)的趨勢(shì)也日漸顯著。

    宏微觀擔(dān)憂情緒加深

    無(wú)論是機(jī)構(gòu)預(yù)期分歧，還是不同背景資金的投資訴求變動(dòng)，背后折射的都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系去杠桿過(guò)程中，外部環(huán)境惡化誘發(fā)的對(duì)流動(dòng)性、宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司基本面等擔(dān)憂情緒集中爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降從而拖累指數(shù)下行探底。

    國(guó)盛證券也認(rèn)為，其實(shí)今年以來(lái)，A 股出現(xiàn)了遇阻回落、持續(xù)下跌走勢(shì)，主要原因在于經(jīng)濟(jì)增速下滑、政策去杠桿及流動(dòng)性緊張。但隨著近期宏觀政策基調(diào)調(diào)整（由“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”）及央行連續(xù)第三次降準(zhǔn)后，國(guó)內(nèi)政策面與資金面環(huán)境已經(jīng)得到極大改善。因此9月18日起，大盤(pán)出現(xiàn)一輪持續(xù)反彈走勢(shì)（如沒(méi)有外部消息沖擊，大盤(pán)反彈到2900-3000區(qū)域概率大）。“但目前在外部利空的沖擊下，大盤(pán)向下跌穿了2638（熔斷底）點(diǎn)，意味著本輪反彈已經(jīng)提前夭折了。”

    中期維度由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球資本回流美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)受到較大影響，對(duì)于市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。興業(yè)證券分析稱(chēng)，“現(xiàn)階段A 股市場(chǎng)出現(xiàn)的大幅度調(diào)整一定程度上正是對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)”。

    海外風(fēng)險(xiǎn)加劇背景下，國(guó)內(nèi)改革不斷提速換擋，9月以來(lái)決策層大力度提振消費(fèi)、力挺基建投資等，美股“灰犀牛”頻頻擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)政策面暖風(fēng)頻吹，呵護(hù)意圖不言而喻。

    華泰證券也指出，外部風(fēng)險(xiǎn)因素不斷釋放同時(shí)，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)加大政策托底的力度和加快落實(shí)進(jìn)程，如近期國(guó)內(nèi)財(cái)政部表態(tài)減稅力度將擴(kuò)大，增值稅稅率調(diào)整有望出臺(tái)。

    不過(guò)中信建投分析表示，雖然政策在邊際上有所緩和，并表現(xiàn)出積極的防范風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，但化解下行壓力并非一蹴而就。短期市場(chǎng)仍存在大幅度震蕩可能。

    此外，進(jìn)入三季報(bào)窗口期，上市公司的業(yè)績(jī)冷暖也備受投資者關(guān)注。申萬(wàn)宏源（港股1.48 +1.37%）報(bào)告指出，月度觀點(diǎn)對(duì)三季報(bào)能否超預(yù)期的細(xì)分行業(yè)進(jìn)行了討論，總體來(lái)說(shuō)，行業(yè)分析師反饋能夠超預(yù)期的方向不多，“能夠符合預(yù)期已經(jīng)很好”更為常見(jiàn)。反饋能夠超預(yù)期的行業(yè)主要包括：計(jì)算機(jī)當(dāng)中的一些個(gè)股（主要是自主可控、金融信息化、新零售等領(lǐng)域），電子當(dāng)中的指紋識(shí)別，以及農(nóng)業(yè)當(dāng)中的養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)鏈等。

    圍繞核心資產(chǎn)布局

    遭遇重挫后，上周五美股雖然止跌企穩(wěn)，部分業(yè)內(nèi)人士仍然認(rèn)為，美股美債走勢(shì)仍存在階段不確定性，本就疲弱的A股市場(chǎng)存在進(jìn)一步?jīng)_擊可能。

    當(dāng)前，A股總體PE（TTM）從前一周14.82倍下降到13.63倍數(shù)，PB（LF）從前周1.61倍下降到1.48倍；A股提出金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從前周20.84倍下降到19.01倍，PB（LF）從前周1.97倍下降到1.80倍。

    估值底部區(qū)間中，市場(chǎng)人士建議投資者對(duì)突發(fā)外部負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)因素保持高度警惕。“灰犀牛”頻繁發(fā)作的情緒發(fā)酵期，押寶指數(shù)漲跌不如厘清股市核心價(jià)值所向，思考如何控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

    立足長(zhǎng)期，興業(yè)證券也表示，無(wú)論從全球國(guó)別資產(chǎn)配置角度、居民財(cái)富配置角度，還是后資產(chǎn)管理時(shí)代的變化，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期維持樂(lè)觀態(tài)度。中長(zhǎng)期看，配置以“大創(chuàng)新”和低估值核心資產(chǎn)為主線。創(chuàng)新成長(zhǎng)股的周期可以看2-3年，大視野下今年只是大創(chuàng)新的“早春”，雖也有乍暖還寒，但趨勢(shì)不改；需要高度重視基本面，介入長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時(shí)，外資不斷擴(kuò)大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資比重，低估值的核心資產(chǎn)對(duì)于投資者仍然具備吸引力。

    申萬(wàn)宏源證券研報(bào)也提出，在今年2月，高于預(yù)期的美國(guó)通脹水平刺激10年期美債收益率攀至高位，導(dǎo)致美股和全球其他股市均出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。和8個(gè)月前相比，現(xiàn)在觸發(fā)市場(chǎng)下挫的原因仍然是美債收益率，但全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境則已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。全球貿(mào)易環(huán)境的承壓仍然沒(méi)有結(jié)束，部分財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目雙赤字的新興市場(chǎng)國(guó)家的匯市和其他金融市場(chǎng)在緊縮的全球流動(dòng)性和攀升的美債收益率前亦面臨較大的危機(jī)。

    該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年的余下時(shí)間內(nèi)仍將保持強(qiáng)勁，市場(chǎng)的一致盈利預(yù)期亦顯示投資者對(duì)美股公司的盈利仍抱有正面看法。但對(duì)于部分較為脆弱的新興市場(chǎng)而言，接下來(lái)幾個(gè)月的波動(dòng)率仍可能會(huì)維持在較高的水平。建議投資者關(guān)注傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，如日元和黃金的價(jià)格走勢(shì)，以及VIX指數(shù)的走勢(shì)。近一周以來(lái)日元兌美元已經(jīng)錄得了2%的升幅，但黃金價(jià)格仍然保持穩(wěn)定。

    此外，中信證券（行情15.21+0.26%，診股）（港股12.10 +0.67%）分析師秦培景強(qiáng)調(diào)，A股的基本面并無(wú)變化，而全球共振和受迫性賣(mài)出導(dǎo)致A股明顯超跌。市場(chǎng)情緒和交易因素成為主導(dǎo)，短期需要解決的是流動(dòng)性問(wèn)題。相信無(wú)論是基于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期還是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，政策都會(huì)積極而及時(shí)的應(yīng)對(duì)，防止受迫性賣(mài)出出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。在這之后，市場(chǎng)的超跌背后才是真正的機(jī)會(huì)。

    另有市場(chǎng)人士指出，“市場(chǎng)短期超跌導(dǎo)致融資籌碼被動(dòng)賣(mài)出；財(cái)報(bào)披露情況明顯低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)并未遠(yuǎn)離。隨著情緒修復(fù)帶來(lái)的修復(fù)展開(kāi)，A股有望延續(xù)9月末的向上行情，但考慮到外圍因素干擾或?qū)⒎磸?fù)，市場(chǎng)情緒修復(fù)還需要更多的資金面和政策面加碼。”