步入不確定因素消化期

    不確定因素消化期。當(dāng)前市場(chǎng)步入各類不確定因素消化期，短期市場(chǎng)情緒修復(fù)將是指數(shù)震蕩走高的核心驅(qū)動(dòng)力。資管新規(guī)落地，相較征求意見(jiàn)稿，正式稿延長(zhǎng)了過(guò)渡期、新增了新規(guī)適用的機(jī)構(gòu)、引入了攤余成本法、對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格地標(biāo)準(zhǔn)化定義、放寬了合格投資者范圍等，充分表明了管理層嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的思維、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)、平穩(wěn)過(guò)渡的制度安排。我們認(rèn)為，資管新規(guī)落地更加明確了政策方向，過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)有助于之前相關(guān)預(yù)期的階段性消化。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。不同于2017年的買入并持有策略，2018年的市場(chǎng)更傾向于“變則通，通則達(dá)”。目前市場(chǎng)持續(xù)處于外圍不確定因素?cái)_動(dòng)中，但尚未造成顯著的基本面影響。在這種狀態(tài)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在不同主體之間將出現(xiàn)顯著分化——風(fēng)險(xiǎn)偏好較高投資者的交易行為更為激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者則持續(xù)關(guān)注不確定因素的擾動(dòng)，交易行為也就更為注重防御，這一點(diǎn)在春節(jié)以來(lái)的行情中已有所表現(xiàn)。2018年3月以來(lái)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“高估值高漲幅、低估值高跌幅”特征，目前估值居前三的國(guó)防軍工、通信和計(jì)算機(jī)板塊分別上漲了10.21%、5.36%和5.92%，而估值后三位的銀行、鋼鐵、地產(chǎn)板塊則分別下跌了13.24%、14.85%和8.98%。伴隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢(shì)的加劇，投資者的交易策略也應(yīng)順勢(shì)而為。

    二季度不確定因素仍然不容忽視。1）利率快速下行趨勢(shì)難以持續(xù)。我們認(rèn)為，利率不具備持續(xù)快速下行基礎(chǔ)，反而中美利差等映射的國(guó)際資本回報(bào)率匹配壓力將引導(dǎo)利率向上修復(fù)，從而對(duì)市場(chǎng)估值提升預(yù)期仍有影響。2）金融領(lǐng)域去杠桿的展開(kāi)和推進(jìn)。一方面，資管新規(guī)落地，配套細(xì)則有望陸續(xù)出臺(tái)，可能涉及理財(cái)新規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)具體認(rèn)定、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)投資限制、資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)的具體制度等，金融領(lǐng)域去杠桿仍在持續(xù)推進(jìn)中。另一方面，結(jié)構(gòu)性去杠桿繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期或出現(xiàn)波動(dòng)。3）海外不確定預(yù)期仍有反復(fù)，將持續(xù)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

    關(guān)注二線消費(fèi)和制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域。短期來(lái)看，周期品中期行情的持續(xù)性邏輯存疑，前期一線消費(fèi)藍(lán)籌面臨“估值—業(yè)績(jī)”難以超預(yù)期壓力。相對(duì)而言，從業(yè)績(jī)穩(wěn)定性出發(fā)，結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)，我們更加看好經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)背景下消費(fèi)領(lǐng)域的邊際增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，看好三四線城市消費(fèi)升級(jí)下的大眾消費(fèi)品，以及新興經(jīng)濟(jì)動(dòng)能接力老經(jīng)濟(jì)動(dòng)能背景下預(yù)期逐步修復(fù)、業(yè)績(jī)有支撐的制造業(yè)中的TMT板塊。主題投資方面，重點(diǎn)推薦核電、數(shù)字信息化、芯片國(guó)產(chǎn)化等概念板塊。