本報記者 邢萌 王寧

    今年以來，在復(fù)雜多變的國際形勢下，市場避險情緒高漲，黃金價格居高不下。倫敦金長期處于3300美元/盎司以上，國內(nèi)金飾價格一度突破1000元/克。受高金價影響，金飾銷售低迷，終端消費(fèi)動力不足，產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

    在此背景下，黃金衍生品有望成為支撐產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行的安全閥。近日，記者深入調(diào)查北京、深圳、山東等地黃金加工銷售市場，通過采訪線下金店、產(chǎn)業(yè)公司、期貨公司、業(yè)內(nèi)專家等多方人士了解到，高金價下，黃金期貨、黃金期權(quán)在助力金企應(yīng)對價格波動風(fēng)險、推進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營方面發(fā)揮了重要作用，推動中國黃金市場從傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易市場邁向更加成熟的現(xiàn)代金融衍生品市場。

    新形勢下，中國期貨市場對外開放力度持續(xù)加大，業(yè)界期待黃金期貨能加快國際化步伐，不斷優(yōu)化跨境交易機(jī)制，吸引國際機(jī)構(gòu)廣泛參與，從而提高我國黃金市場的國際影響力，增強(qiáng)話語權(quán)。

    產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)避險需求上升

    盡管黃金價格持續(xù)走高，但并未帶來想象中的產(chǎn)業(yè)“盛宴”。事實上，由于高金價抑制了消費(fèi)需求，近期產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)庫存資產(chǎn)避險需求上升。

    記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，黃金銷售疲態(tài)漸顯正在中國最大的黃金珠寶交易市場深圳水貝、礦脈資源極為豐富的“中國金都”山東招遠(yuǎn)、北京規(guī)模最大黃金珠寶首飾專營公司‌菜市口百貨等多處上演。

    在菜市口百貨，記者看到多數(shù)黃金首飾柜臺鮮有消費(fèi)者交易，工作人員也并不忙碌?，F(xiàn)場一位張姓銷售經(jīng)理介紹：“這幾天消費(fèi)者購買力有所下降，主要還是金價太高，大家一時間不敢出手，怕價格回調(diào)后虧本。”

    同樣的場景正在深圳水貝市場呈現(xiàn)。“最近水貝市場的黃金消費(fèi)能力明顯下降，尤其是金價漲到800元/克以上之后，消費(fèi)者觀望情緒濃厚。”從業(yè)20多年的黃金銷售商鄭金（化名）告訴《證券日報》記者，由于黃金價格不斷攀高，消費(fèi)者把注意力轉(zhuǎn)到鉑金和銀飾上，這對黃金的銷售產(chǎn)生了明顯影響。

    類似的情況還出現(xiàn)在山東招遠(yuǎn)。“近期山東招遠(yuǎn)市場黃金飾品消費(fèi)情況不太樂觀，除了婚配剛需外，消費(fèi)者不會輕易購買黃金飾品。”山東招金銀樓有限公司加盟事業(yè)部總經(jīng)理劉曉明對《證券日報》記者表示。

    一組數(shù)據(jù)也印證了高金價下黃金銷售的困境。據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年一季度，我國黃金消費(fèi)量290.492噸，同比下降5.96%。其中，黃金首飾134.531噸，同比下降26.85%；工業(yè)及其他用金17.943噸，同比下降3.84%。受高金價抑制，黃金首飾消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，工業(yè)用金也呈現(xiàn)出小幅下滑趨勢。

    高金價下，銷售端的金店企業(yè)直接承壓。“從理論上來說，金店企業(yè)在采購原料時采用當(dāng)日金價作為計價模式，企業(yè)并不承擔(dān)金價漲跌風(fēng)險。”中糧期貨研究院資深研究員曹姍姍向《證券日報》記者表示，但實際情況是，作為消費(fèi)行業(yè)，金店企業(yè)必須儲備一定量的庫存。隨著金價不斷攀升，庫存貨值相應(yīng)增加，一旦金價出現(xiàn)明顯下跌，庫存資產(chǎn)的損失將非常大，這使得金店企業(yè)不得不將部分工作重心從銷售端轉(zhuǎn)移至庫存保值管理。在此過程中，金店企業(yè)會運(yùn)用期貨及衍生品作為保值工具，借助期貨做空或買入看跌期權(quán)的方式，規(guī)避金價下跌風(fēng)險，保障日常銷售平穩(wěn)運(yùn)行。

    據(jù)記者了解，部分金店企業(yè)嘗試引入黃金期貨和期權(quán)等衍生品工具，通過套期保值來對沖價格波動風(fēng)險，減輕庫存壓力。

    套期保值是指對沖交易，通俗來說，黃金期貨就像“預(yù)賣合同”，現(xiàn)在按當(dāng)前高價鎖定賣出，以后金價跌了，期貨賺的錢能補(bǔ)上庫存虧損；黃金期權(quán)類似“保險合同”，金價跌了就按約定價賣出止損，金價不跌最多虧點(diǎn)期權(quán)費(fèi)。用好這兩個工具，金店能夠靠衍生品盈虧抵消價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)化險為夷。

    “目前公司不存在黃金庫存貶值壓力，因為我們有多種風(fēng)險管理方式，包括對黃金T+D、黃金期貨等都有相應(yīng)的套期保值操作。后期也會嘗試用黃金期權(quán)或場外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理，盡量達(dá)到最佳效果。”鄭金說。

    支持產(chǎn)業(yè)健康成長

    中國黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，亦是黃金價格起伏的變遷史，價格波動風(fēng)險管控成為重中之重。

    在我國黃金市場發(fā)展初期，信息不透明，價格形成機(jī)制不健全，缺乏風(fēng)險管理工具，嚴(yán)重制約了黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“彼時，由于缺乏風(fēng)險管理工具，中下游企業(yè)憑借經(jīng)驗盲目管理庫存，不僅資金占用龐大，倉儲成本高昂，更在金價下跌時面臨資產(chǎn)貶值的巨大風(fēng)險，企業(yè)的穩(wěn)定性和盈利能力備受考驗。”山東招金金銀精煉有限公司交易中心經(jīng)理劉世愷向《證券日報》記者回憶稱。

    我國黃金市場定價基準(zhǔn)實現(xiàn)統(tǒng)一，始于2002年10月份上海黃金交易所推出的黃金現(xiàn)貨合約，現(xiàn)貨市場開始將其作為基準(zhǔn)參考；直至2008年上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）推出黃金期貨，引入價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能，成為現(xiàn)貨定價的重要參考；再至2019年上期所推出黃金期權(quán)，進(jìn)一步豐富風(fēng)險管理工具。由此，逐步構(gòu)建起黃金市場“現(xiàn)貨基準(zhǔn)+期貨定價+期權(quán)對沖”的完整體系，推動黃金定價走向市場化，提升了與國際金價的聯(lián)動性和定價效率。

    近年來，受復(fù)雜的國際形勢影響，作為避險資產(chǎn)的黃金價格持續(xù)攀升，價格波動風(fēng)險成為黃金企業(yè)的困擾，黃金衍生品的市場需求越來越大。

    曹姍姍介紹，黃金產(chǎn)業(yè)最早參與期貨及衍生品的是黃金冶煉企業(yè)，尤其是生產(chǎn)伴生金的有色金屬冶煉企業(yè)，其次是金礦企業(yè)?，F(xiàn)階段，由于金價持續(xù)上漲，下游珠寶首飾企業(yè)面臨的庫存壓力愈發(fā)增大，大部分企業(yè)已陸續(xù)開始參與期貨及衍生品套期保值，多數(shù)是對庫存進(jìn)行賣出保值，且部分企業(yè)引入了買入看跌期權(quán)策略。

    事實上，從上游的礦山企業(yè)到中游的冶煉精煉加工貿(mào)易企業(yè)，再到下游的珠寶首飾企業(yè)，不同類型的公司都有獨(dú)特的風(fēng)險管理特征和套期保值模式。

    總體來看，黃金衍生品的推出，實現(xiàn)了風(fēng)險管理的核心功能，為黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了有效的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值工具，幫助企業(yè)鎖定利潤，降低價格波動沖擊，增強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。借助黃金衍生品工具，相關(guān)企業(yè)能夠精準(zhǔn)鎖定原料成本或產(chǎn)品銷售價格，將金價波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險牢牢控制在可控范圍內(nèi)。

    現(xiàn)如今，黃金期貨市場運(yùn)行活躍，交易者結(jié)構(gòu)多元，產(chǎn)業(yè)公司、金融機(jī)構(gòu)、個人投資者積極參與，無論是從成交額還是從資金規(guī)模來看，黃金期貨都穩(wěn)居商品期貨之首，在服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。

    “2008年1月份，黃金期貨在上期所上市后，當(dāng)年累計成交額占全市場約2%，此后年年增長。2025年前4個月，黃金期貨累計成交額占全市場比重超12%，高居全市場之冠，相較2024年全年的近7%，明顯上了一個臺階。”五礦期貨深圳水貝營業(yè)部負(fù)責(zé)人覃學(xué)敏對《證券日報》記者表示。

    資金規(guī)模方面，文華財經(jīng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至目前，滬金沉淀資金總量已達(dá)1000億元，穩(wěn)居商品期貨榜單首位，較年初增長近490億元。

    金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰分析稱，經(jīng)過多年發(fā)展，黃金期貨已成為我國期貨市場的“商品期貨重器”，資金涌入和成交攀升表明其契合了各類投資者的交易和避險需求，市場關(guān)注度持續(xù)提高，流動性愈發(fā)充足?？梢钥吹?，中國黃金期貨在全球經(jīng)濟(jì)波動背景下，正發(fā)揮出重要的價格錨定功能和避險功能。

    加快提升國際定價話語權(quán)

    黃金兼具商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，在全球經(jīng)濟(jì)和金融體系中占據(jù)重要地位，全球黃金定價權(quán)一向被各國金融市場爭奪。一直以來，倫敦、紐約分別主導(dǎo)全球黃金現(xiàn)貨和期貨交易市場：倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）主導(dǎo)著現(xiàn)貨黃金的定價基準(zhǔn)，紐約商品交易所（COMEX）則在黃金期貨價格上發(fā)揮著引領(lǐng)作用。

    相比之下，中國黃金期貨市場正在穩(wěn)步崛起，經(jīng)過17年的快速發(fā)展，從無到有、由弱變強(qiáng)，已在國際黃金市場中占據(jù)重要地位。

    “在今年4月份黃金價格快速上漲的一輪行情中，上期所的黃金日均交易額增加到了908億美元、全球市場占比升至22%，這表明在經(jīng)歷17年的快速發(fā)展后，中國黃金期貨市場已經(jīng)有潛力媲美倫敦LBMA現(xiàn)貨市場和紐約COMEX期貨市場，對黃金的定價權(quán)不斷提升。”銀河期貨貴金屬高級研究員王晨露表示。

    國投期貨貴金屬研究員劉冬博認(rèn)為，隨著黃金期貨穩(wěn)定運(yùn)行，資金加速進(jìn)入中國黃金市場，上海黃金交易所和上海期貨交易所黃金成交快速擴(kuò)張，與海外市場成交差距正在收窄。2025年以來，中國交易時段全球金價波動甚至比歐盤、美盤交易時段更強(qiáng)，中國黃金價格對全球的影響力顯著提升，黃金定價權(quán)呈現(xiàn)“旭日東升”趨勢。

    在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的當(dāng)下，作為金融市場重要風(fēng)險管理工具，黃金期貨及期權(quán)既是穩(wěn)固黃金產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的“定盤星”，更是我國爭取國際黃金定價話語權(quán)的戰(zhàn)略抓手。對此，業(yè)界也呼吁中國黃金期貨進(jìn)一步加快國際化步伐。

    劉世愷建議，對標(biāo)國際市場規(guī)則，構(gòu)建中國特色市場生態(tài)。實現(xiàn)市場準(zhǔn)入便利化，簡化境外投資者開戶流程，允許通過境外中介機(jī)構(gòu)分級結(jié)算參與交易，明確境外特殊參與者的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)等。同時，創(chuàng)新交易機(jī)制，延長交易時段，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易，覆蓋倫敦、紐約等金價波動時段。

    “國內(nèi)市場可研究推出人民幣計價的國際化期貨合約，吸引全球交易者參與，從而更好地聯(lián)動境外市場。”國投期貨貴金屬分析師沈卓飛還建議，納入國際交割品牌，為國際客戶和具備黃金進(jìn)出口資格的國內(nèi)企業(yè)提供倉儲和出入境服務(wù)，進(jìn)一步提升中國黃金價格影響力。

    展望未來，隨著國際化進(jìn)程加快，我國黃金期貨及期權(quán)必將以更加開放包容的姿態(tài)，深度融入全球金融市場，在推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、助力金融強(qiáng)國建設(shè)、增強(qiáng)全球金融治理話語權(quán)等方面發(fā)揮更大作用，為構(gòu)建新發(fā)展格局注入強(qiáng)勁金融動能。