國泰君安（行情17.25+0.82%，診股）

    二季度行情猶可期宜均衡配置

    一、不確定因素仍然存在

    由于仍然存在一些不確定因素，或?qū)е庐?dāng)前市場的調(diào)整窗口延長。近期海外市場波動較大，我們認(rèn)為隨著后市不確定因素趨向明朗，對市場的影響將逐步減弱。在此過程中，由于美股對相關(guān)因素更為敏感，我們需要關(guān)注美股大幅震蕩對A股市場的影響。

    二、主線未明，市場將走向均衡

    上周成長風(fēng)格指數(shù)下跌1.66%，而前一周上漲6.84%；上周周期風(fēng)格指數(shù)下跌1.47%，前一周上漲1.91%，市場主線仍未明確，偏向均衡。

    4月初管理層提出要“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，我們認(rèn)為企業(yè)盈利將面臨一定波動預(yù)期。同時財(cái)政部宣布下調(diào)增值稅稅率，體現(xiàn)了穩(wěn)增長、去杠桿的政策信號。此外，有報道稱CDR“呼之欲出”，相關(guān)細(xì)則準(zhǔn)備已經(jīng)基本到位。綜合來看，在存量市格局下，相關(guān)政策組合將引導(dǎo)市場走向均衡。

    三、出現(xiàn)三大邊際變化，二季度行情猶可期

    1）相關(guān)不確定因素趨向還未明朗，但隨著時間推移，意味著離明晰更進(jìn)一步，因此，時間上的催化相較力度上的催化對市場來說更為重要。

    2）結(jié)構(gòu)性去杠桿將繼續(xù)。隨著金融去杠桿政策的不斷公布實(shí)施，結(jié)構(gòu)性去杠桿仍將繼續(xù)推進(jìn)。在緊信用、寬貨幣環(huán)境下，二季度資管新規(guī)的落地更像是“靴子”落地，利率上行帶來的估值壓力將顯著弱于市場預(yù)期。

    3）庫存問題將逐漸明確。3月PMI庫存數(shù)據(jù)向上引發(fā)被動補(bǔ)庫預(yù)期，我們認(rèn)為，庫存問題與市場比較關(guān)心的春季復(fù)工問題相關(guān)——受今年春節(jié)較晚因素影響復(fù)工需求相應(yīng)推遲。隨著庫存問題逐漸明確，經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

    四、宜均衡配置，看好二線消費(fèi)與制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域

    今年市場風(fēng)格不會像2017年那么鮮明，但市場風(fēng)險偏好將會提升一個層級，這是中國經(jīng)濟(jì)良好的增長前景所決定的。短期來看，周期品面臨終端需求弱化、供給增加、價格基數(shù)高企、春季開工需求等方面的疑慮，意味著后市需要需求端的進(jìn)一步驗(yàn)證，周期品才會出現(xiàn)催化機(jī)會。相對而言，從業(yè)績穩(wěn)定性以及市場預(yù)期政策仍將進(jìn)行扶持來看，我們更加看好消費(fèi)與制造業(yè)TMT領(lǐng)域的階段性表現(xiàn)機(jī)會。

    主題投資方面，重點(diǎn)推薦5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片國產(chǎn)化等概念板塊。