申萬宏源

    短期市場出現(xiàn)積極變化價值股有修復(fù)需求

    在經(jīng)濟和上市公司業(yè)績增長方面出現(xiàn)了一些積極變化，4月市場仍將保持活躍。我們對整個二季度市場的判斷是“余波未平，持續(xù)震蕩”，主要取決于兩個“慢變量”：一是大類資產(chǎn)配置角度，在通脹預(yù)期緩慢升溫疊加經(jīng)濟有韌性的宏觀組合下，權(quán)益資產(chǎn)的性價比可能逐步下行；二是股票定價角度，在盈利增速下行疊加無風(fēng)險利率下行空間受限的分子分母組合下，股票估值繼續(xù)提升將面臨壓力。“慢變量”決定市場中期趨勢，但短期市場出現(xiàn)了一些積極變化：一是3月PMI超預(yù)期，說明開工復(fù)產(chǎn)之后需求正在釋放，信心開始回歸，市場上修4月經(jīng)濟增長預(yù)期；二是中小創(chuàng)公司披露的一季報業(yè)績預(yù)告趨好。截至3月31日，中小板共有440家公司披露了一季報業(yè)績預(yù)告，這部分公司2017年三季度凈利增長33%，2017年四季度凈利增長34%，而2018年一季度凈利增速升至47%。創(chuàng)業(yè)板共有263家公司披露了一季報業(yè)績預(yù)告，這部分公司2017年三季度凈利增長33%，2017年四季度凈利增速回落至28%，而2018年一季度凈利增速又升至54%。成長性行業(yè)公司有業(yè)績支撐，是市場持續(xù)保持活躍的重要基礎(chǔ)。

    成長板塊相對價值股的超額收益有過度演繹跡象，短期價值股存在內(nèi)在修復(fù)需求。2018年我們看好成長股，主要有四個邏輯：（1）成長股2018年一季報業(yè)績大概率好于2017年年報。（2）中小創(chuàng)公司的長期展望向好，成長股業(yè)績增長前景樂觀。（3）從相對業(yè)績趨勢角度來看，創(chuàng)業(yè)板相對于主板非金融公司的業(yè)績增長趨勢占優(yōu)。（4）機構(gòu)投資者對于中小創(chuàng)的配置仍處于低位，換倉過程還沒有完成。認同長期趨勢，但也要認識到成長板塊相對價值股的超額收益有過度演繹跡象，短期價值股有內(nèi)在修復(fù)需求：（1）創(chuàng)業(yè)板相對滬深300的強勢股占比在4月3日達到了91.28%，短期成長板塊相對價值股的超額收益演繹得非常充分。（2）目前國防軍工、計算機和醫(yī)藥生物等板塊的擴散指標(biāo)處于相對高位，而銀行、非銀金融、采掘、鋼鐵和房地產(chǎn)等行業(yè)的擴散指標(biāo)處于相對低位。在短期市場出現(xiàn)積極變化情況下，我們認為4月份價值股將出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)、建材和鋼鐵是主要進攻方向，而成長股將出現(xiàn)分化，有基本面支撐的細分領(lǐng)域龍頭將成為主線。

    業(yè)績有望逐季抬升的行業(yè)值得重點關(guān)注。2018年A股公司的整體業(yè)績趨勢是一季度出現(xiàn)高點，之后可能出現(xiàn)波動，所以業(yè)績增速有望逐季抬升品種必然是稀缺的，值得重點關(guān)注，包括醫(yī)藥生物、國防軍工、銀行、商貿(mào)和紡織服裝龍頭，以及建筑裝飾行業(yè)中的專業(yè)工程和生態(tài)園林等方向。