■蘇向杲

    近期，在貨幣政策、財政政策等方面利好共振下，股票市場多次出現(xiàn)快速上漲，引發(fā)投資者廣泛關注。與此同時，受市場預期變化、投資者風險偏好提升、部分投資者將投資于債市的資金撤出后投向股市等因素影響，債市出現(xiàn)了階段性快速下行。

    Choice數(shù)據(jù)顯示，9月24日至10月14日，中證全債（凈價）指數(shù)合計下挫0.94%。目前，險資、公募基金、商業(yè)銀行、銀行理財、券商資管、信托等機構(gòu)均持有大量的債券類資產(chǎn)，其中，險資、銀行理財、公募基金等機構(gòu)是持債“大戶”。例如，截至今年6月末，人身險公司對債券的配置比例超過48%；銀行理財機構(gòu)對債券的配置比例超過43%；一些公募基金和中小商業(yè)銀行今年以來更是大比例增配債券。

    因此，目前債市波動對金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表、投資者理財收益的影響，并不比股市波動帶來的影響低。當前，不同領域的重磅利好政策相繼出爐，影響債市的政策面、資金面、情緒面、基本面等核心變量也出現(xiàn)了重大變化，因此，金融機構(gòu)宜未雨綢繆，根據(jù)新變化前瞻性做好債市投資。事實上，前瞻性投資也是金融機構(gòu)買債的應有之義。

    首先，認清大勢，合理配置債券。

    對債券市場大趨勢進行研判，是金融機構(gòu)的當務之急。去年以來，債市雖有階段性下行，但整體呈現(xiàn)牛市，這激發(fā)了金融機構(gòu)配債的熱情，不少機構(gòu)配債比例持續(xù)攀升，甚至一度出現(xiàn)了此前較為罕見的“搶配”利率債的現(xiàn)象，導致十年期國債等中長期利率債收益率持續(xù)創(chuàng)歷史新低，這也引發(fā)了監(jiān)管部門的關注。

    金融機構(gòu)大比例配置債券的一大核心邏輯是，其認為隨著我國經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型，市場利率亦會進一步下行，而配置債券能提前鎖定較高的無風險利率。但從當前來看，隨著近期一系列重磅利好政策的出臺，市場預期和信心均呈現(xiàn)出一定程度的向好變化，支撐債市持續(xù)上漲的其他因素也出現(xiàn)了顯著的“量變”，因此，金融機構(gòu)亟須重新評估債市大趨勢，合理做出投資決策。

    其次，防范風險，審慎使用杠桿。

    當前，債市出現(xiàn)了階段性下行，但下跌幅度并不大，對金融機構(gòu)造成的負面影響也不明顯。但在影響債市走勢的重大因素出現(xiàn)變化時，金融機構(gòu)宜綜合評估，及時防范可能出現(xiàn)的利率風險、市場風險、流動性風險。實際上，長久期債券等券種的價格變動對于利率走勢十分敏感，一旦利率反轉(zhuǎn)，前期購買的長久期債券價格可能會出現(xiàn)大幅下跌。今年4月份以來，中國人民銀行就不斷提示長債利率過低所隱含的利率風險。此外，當市場對債市走勢存在較大分歧時，金融機構(gòu)也需要審慎使用杠桿，避免因行情突然反轉(zhuǎn)而出現(xiàn)大額虧損。

    再者，做好投教，避免負向循環(huán)。

    資管新規(guī)實施后，金融機構(gòu)不少資管產(chǎn)品采用市值法計量凈值的最新變動情況，這種計量方法雖有利于投資者及時了解產(chǎn)品凈值變化，但如果債市出現(xiàn)深度調(diào)整，極易和投資者避險情緒產(chǎn)生共振，并催生“債市下跌—資管產(chǎn)品被贖回—金融機構(gòu)賣債—債市進一步下跌”的負向循環(huán)。因此，金融機構(gòu)宜持續(xù)做好投教工作，強化與投資者溝通，避免負向循環(huán)沖擊金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表，損害投資者權(quán)益。

    凡事預則立，不預則廢。截至今年8月末，債券市場托管余額高達167.9萬億元。規(guī)模龐大的債券市場一端連接著實體經(jīng)濟融資需求，另一端連接著廣大投資者資產(chǎn)配置需求。作為債券市場上重要的中介機構(gòu)，金融機構(gòu)的前瞻性布局和理性投資，將對穩(wěn)定市場長期利率走勢、推動債市平穩(wěn)健康發(fā)展、更好服務實體經(jīng)濟起到至關重要的作用。