董少鵬

    12月28日，中國資本市場建立30周年座談會在北京召開。與會人士回顧資本市場波瀾壯闊的發(fā)展歷程和建設(shè)成就，共話新時代資本市場美好發(fā)展愿景。中國證監(jiān)會主席易會滿強調(diào)，“將著力提高直接融資比重，科學(xué)把握各層次股票市場定位，完善各板塊差異化制度安排”“加快推進投資端改革，壯大理性成熟的中長期投資力量”，這為新發(fā)展格局下資本市場功能與作用定下了基調(diào)，也描畫了更加廣闊的發(fā)展前景。筆者認為，資本市場進一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)、暢通循環(huán)，顯著提升資本形成機制，將是一個主要目標。

    首先，黨的十九屆五中全會提出“提高直接融資比重”，這就需要進一步完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，形成更大規(guī)模更高質(zhì)量的資本增量。

    在“十四五”規(guī)劃即將起航之際，強調(diào)提高直接融資比重，具有很強的現(xiàn)實針對性，目的在于增強市場活力，壯大民間資本形成機制。

    資本市場的突出特點是，投資者可以根據(jù)自己的偏好直接選擇企業(yè)、持有股權(quán)份額，并依法行權(quán)、監(jiān)督企業(yè)運行；上市公司則通過公開信息披露、股東大會等機制回應(yīng)投資者的訴求，將經(jīng)營治理績效反饋給投資者。這種機制的好處是，投資者和上市公司能夠較為快捷地獲取并消化市場信息，形成雙向約束，包括價格約束、誠信約束、資本約束，促進市場資源向優(yōu)勢企業(yè)流動，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

    我國資本市場已經(jīng)建立30年，經(jīng)過長期摸爬滾打，特別是黨的十八大以來不斷深化改革，基礎(chǔ)制度更加完善，市場主體約束明顯增強，投資者保護功能更加健全。吸引更大規(guī)模的民間資金參與股市投資，進一步擴大直接融資在總?cè)谫Y規(guī)模中的比重，已到時候。更多儲蓄資金轉(zhuǎn)化為直接投資，既可以提高市場效率，也可以降低商業(yè)銀行體系的運營風險。而這種轉(zhuǎn)化也將提升市場化資本的實力，為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展提供“對手盤”，是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

    其次，提高直接融資比重、促進居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，是一個長期政策導(dǎo)向，但此次提出注入了一些新意。

    建立資本市場的目的，就是要把一部分居民儲蓄轉(zhuǎn)化為直接投資，這是一個長期的政策導(dǎo)向。參照全球主要經(jīng)濟體的發(fā)展經(jīng)驗，發(fā)展直接融資市場，可以顯著促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，轉(zhuǎn)型過程也更為平穩(wěn)順暢。我國是一個儲蓄率相對較高的經(jīng)濟體，大力發(fā)展直接融資市場，顯著提升金融體系的適配性、包容性，可以達到穩(wěn)定宏觀杠桿率，防范化解金融風險的目的。因此，自建立資本市場之日起，我們就積極推動把一部分居民儲蓄轉(zhuǎn)化為有效投資。

    經(jīng)過多年發(fā)展，我國直接融資規(guī)模已得到較大提升。截至2020年9月末，直接融資存量達到79.8萬億元，約占社會融資規(guī)模存量的29%。其中，“十三五”時期，新增直接融資38.9萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的32%。但與發(fā)達經(jīng)濟體相比較，與我國實體經(jīng)濟發(fā)展的需要相比較，這一比例仍有提高的空間。

    客觀來看，我國直接融資市場改革發(fā)展的歷程，也是促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化環(huán)境不斷優(yōu)化的過程。由于我國資本市場存在先天不足，認識上、基礎(chǔ)制度上都有短板，前些年反復(fù)出現(xiàn)過行情暴漲暴跌、估值波動過大、長線資金增長緩慢等情況。具體問題包括，一是上市公司治理水平偏低，重融資輕回報，投資標的的公眾信任度不高；二是金融證券機構(gòu)專業(yè)服務(wù)能力存在不足，為居民提供的投資理財服務(wù)存在同質(zhì)化、短期化、短視化，客觀上加劇了“炒短風”；三是鼓勵長期投資的政策措施、制度體系不足；四是對違法違規(guī)行為的懲治力度偏弱，甚至存在法律缺失，制約了新增資金入場的意愿。

    黨的十八大以來，資本市場建設(shè)按照服務(wù)實體經(jīng)濟、鼓勵長期投資、狠抓基礎(chǔ)制度的思路漸次推進，對市場生態(tài)進行了重塑，全社會對資本市場的性質(zhì)、功能、特點和基本發(fā)展規(guī)律有了更深入認識，成規(guī)模的投機群體得到消減。

    市場生態(tài)進入相對優(yōu)化階段，“促進居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化”這一提法就變得更有依托，更有市場邏輯。相對于過去曾經(jīng)出現(xiàn)的“存款大搬家”，新階段的“儲蓄轉(zhuǎn)化為投資”將更有制度保障，最根本的一點就是監(jiān)管執(zhí)法體系更健全了，市場投機氛圍顯著降低了。

    今年12月26日，十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案（十一），并將于2021年3月1日起正式施行。大幅度提高證券期貨犯罪的刑事懲戒力度，對違法違規(guī)行為“零容忍”，是對依法理性投資者的最大保護，將為儲蓄轉(zhuǎn)化為投資發(fā)揮重要支持作用。

    第三，要顯著提升鼓勵長線投資的政策支持和制度體系水平。

    要進一步壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)的力量，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，讓普通居民選擇“委托機構(gòu)”的天地更寬。

    推動儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，并不是要鼓勵每個儲戶都成為股民，而是通過多種方式、多種渠道、多種產(chǎn)品和服務(wù)，為個體投資者提供轉(zhuǎn)化平臺。要從供需兩端深化改革、完善機制。一是，在現(xiàn)有多層次市場體系基礎(chǔ)上，為不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求提供更精細、精準服務(wù)，強化市場服務(wù)功能。二是，在投資產(chǎn)品、投資服務(wù)機構(gòu)市場化、精細化方面著力，讓普通投資者有更多元化的選擇，能夠把專業(yè)服務(wù)機構(gòu)當作可托付、可監(jiān)督的主體。三是，加大對信息披露主體的監(jiān)管，用市場化、法治化的“信息對稱”促進投資者與專業(yè)服務(wù)機構(gòu)、上市公司之間的相互信任。

    要加大政策傾斜和引導(dǎo)力度，穩(wěn)步增加長期業(yè)績導(dǎo)向的機構(gòu)投資者，通過這樣的機構(gòu)投資者承接儲蓄轉(zhuǎn)化來的投資。要完善有利于擴大直接融資、鼓勵長期投資的會計、審計、財稅等基礎(chǔ)制度和關(guān)鍵政策，實施梯度稅率措施。要進一步拓寬境外投資者進入股票、債券市場的渠道，增強外資參與便利度，以開放促改革。完善對個人投資者長線投資的鼓勵政策。

    一個有后勁、可持續(xù)的資本市場，必然是有長期投資價值、有長線發(fā)展理念的市場，必然是活力迸發(fā)、紅利頻現(xiàn)的市場。在資本市場建立30年，制度體系顯著完善的基礎(chǔ)上，將更多儲蓄資金轉(zhuǎn)化為長期資本的時代已經(jīng)來臨。要進一步優(yōu)化市場生態(tài)，讓新形成的資本愿意來、留得住、走得久。

    我們相信，在基礎(chǔ)制度更加完善、市場約束更加強勁、監(jiān)管執(zhí)法更加有力的新階段，將有更多長線資金進入和長駐，資本市場將迎來一個理性成長的新時期。