今年利率市場化改革邁出關(guān)鍵性一步——近期央行發(fā)布公告進行貸款市場報價利率（LPR）定價機制改革，未來貸款基準(zhǔn)利率政策工具逐漸退出歷史舞臺，貸款端利率率先實現(xiàn)市場化。

    LPR定價機制改革以及貸款利率采用LPR定價，將有助于推進實際利率下行，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。改革后，貸款利率的定價鏈條為“MLF-LPR-貸款利率”。由此，央行為政策利率引導(dǎo)貸款利率創(chuàng)造了一個新的機制，將有效化解政策利率到貸款利率傳導(dǎo)不暢這一約束。

    實際貸款利率偏高

    負(fù)債作為現(xiàn)階段實體部門最主要的籌資手段，資金價格理應(yīng)與經(jīng)濟周期所處的階段相適應(yīng)。但由于過去僵化的機制，利率和經(jīng)濟周期不太適應(yīng)，影響了經(jīng)濟平穩(wěn)運行和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。靜態(tài)來看，當(dāng)前各項經(jīng)濟指標(biāo)均處于歷史區(qū)間的較低水平，其中工業(yè)增加值（3個月平均）、名義經(jīng)濟增速、固定資產(chǎn)投資增速分別位于歷史7%、24%、12%分位數(shù)水平，一般貸款加權(quán)平均利率處于歷史（2008年以來）33%的分位數(shù)水平，一般貸款加權(quán)平均利率偏高。動態(tài)來看，2018年四季度，一般貸款加權(quán)平均利率為5.91%，較2017年四季度上升11BP；2019年二季度，一般貸款加權(quán)平均利率為5.94%，較2018年四季度上升3BP；如果從利率最大回落幅度來看，2019年二季度離本輪貸款利率的高點2018年三季度也僅下行了25BP。作為對比，10年期國債收益率已經(jīng)從高點回落了近100個BP，貸款利率的回落遠(yuǎn)低于市場利率回落的水平。

    8月20日，新LPR一年期品種報4.25%，調(diào)降了6BP，但幅度仍不夠。目前來看，MLF利率下調(diào)空間已經(jīng)打開，應(yīng)抓住當(dāng)前有利時機引導(dǎo)LPR下行。2017年以來，央行分別于2017年1月24日、2017年3月16日、2017年12月14日、2018年4月17日4次上調(diào)MLF利率，上調(diào)幅度分別為10BP、10BP、5BP和5BP，合計上調(diào)30BP至3.30%。

    筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲9月降息概率極大，為我國央行跟隨下調(diào)MLF利率打開窗口，首次下調(diào)的幅度可能在10BP，預(yù)計年內(nèi)有1-2次下調(diào)，合計下調(diào)空間15-20BP.2016年為一般貸款加權(quán)平均利率的低點，從經(jīng)濟基本面和外部環(huán)境等因素來看，考慮到央行對于房地產(chǎn)貸款利率已經(jīng)有特殊規(guī)定，人民幣匯率彈性明顯加大，明年利率有望下降至更低水平。

    政策組合拳有待發(fā)力

    在疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制的同時，如何進一步引導(dǎo)實際貸款利率下行，一系列政策組合拳仍有待發(fā)力。

    首先，降準(zhǔn)為銀行補充低成本資金，從而降低銀行較為剛性的負(fù)債成本，進而有利于引導(dǎo)銀行降低LPR報價，在不顯著縮減銀行凈息差的情況下降低實體融資利率?；仡櫧衲暌詠淼慕禍?zhǔn)政策，1月央行進行一次全面降準(zhǔn)，降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，5月15日開始又對農(nóng)商行進行了3次共計2-3.5個百分點的定向降準(zhǔn)。經(jīng)過這次定向降準(zhǔn)之后，“三檔兩優(yōu)”的存款準(zhǔn)備金率新框架基本確立，助力縣域農(nóng)商行更好地服務(wù)于本地小微和民營企業(yè)。從降準(zhǔn)空間來看，對比海外銀行，我國銀行業(yè)降準(zhǔn)的空間還是比較大的，而降準(zhǔn)的實際效果也是顯而易見的。

    其次，進一步幫助銀行補充資本金，鼓勵永續(xù)債和商業(yè)銀行二級資本債的發(fā)行。銀行資本金也是限制利率下行和信用擴張的約束之一，在資管新規(guī)的大背景下，表外回表內(nèi)需要占用大量的資本金。截至今年7月，中國銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行五家已合計發(fā)行2300億元永續(xù)債，另有13家銀行擬發(fā)行超過4700億元永續(xù)債。但目前永續(xù)債的發(fā)行主要集中在國有銀行和股份制銀行，應(yīng)該盡快制定更完善的政策保證城商、農(nóng)商等小銀行的資本金的補充落實。

    第三，解決銀行存款的非理性競爭問題。當(dāng)前銀行“以存定貸”的定價模式制約了貸款利率下行，具有“假結(jié)構(gòu)”特征的結(jié)構(gòu)性存款利率降幅并不顯著，截至6月末在3.8%左右的水平，較年初僅下降了16BP，部分中小金融機構(gòu)為了穩(wěn)存款而進行的非理性競爭現(xiàn)象非常普遍，這對市場存款定價形成一定擾動。針對這類結(jié)構(gòu)性存款也應(yīng)該出臺相應(yīng)的監(jiān)管政策，引導(dǎo)其回歸與衍生品掛鉤和風(fēng)險自擔(dān)的“真結(jié)構(gòu)”模式。

    第四，增強商業(yè)銀行風(fēng)險定價能力。這要求銀行建立更為完善的期限定價體系和風(fēng)險定價體系。當(dāng)前我國商業(yè)銀行內(nèi)外部評級仍不成熟，信用風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測的能力有待提升。尤其是中小銀行，風(fēng)險定價能力尤為薄弱，貸款收益率和不良率往往難成正比。未來，銀行需要加強客戶管理和客戶評級，建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價管理機制、成本分?jǐn)倷C制和經(jīng)濟資本分配機制。

    第五，促進直接融資發(fā)展，打破金融市場分割。在推進金融供給側(cè)改革，探索貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的過程中，打破信貸市場、債券市場、貨幣市場等金融市場之間的分割以疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制尤為關(guān)鍵。實行LPR制度，并直接選擇掛鉤MLF等市場化利率模式，有利于打破這一困局。不過，按照海外利率市場化經(jīng)驗，仍需大力發(fā)展直接金融，調(diào)整經(jīng)濟中直接融資和間接融資比例，豐富企業(yè)融資渠道，倒逼銀行自發(fā)地進行市場化改革。