全球經(jīng)濟在本輪復蘇中經(jīng)歷了2016年的企穩(wěn)和隨后兩年的持續(xù)改善，但2018年的經(jīng)濟運行已觸及短周期頂部。在主要經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟復蘇較為穩(wěn)健，主要源于推動經(jīng)濟復蘇的宏觀經(jīng)濟政策實現(xiàn)了有效切換。但是在減稅效應邊際遞減和美元持續(xù)加息的背景下，美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇已經(jīng)顯露疲態(tài)。為此，美聯(lián)儲在日前宣布保持基準利率目標區(qū)間不變，預計2019年全年不再加息，并于9月停止縮表，這意味著美元本輪的加息周期已臨近尾聲。因此，全球主要經(jīng)濟體是否會重回“量寬”時代引發(fā)廣泛關(guān)注。次貸危機以來，從主要經(jīng)濟體的政策實踐來看，依靠量化寬松或是債務拉動型的增長模式難以長期持續(xù)。全球經(jīng)濟的可持續(xù)增長或全面復蘇，最終只能依靠提升勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率得以實現(xiàn)。

    在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求端拉動的合力下，中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的本輪復蘇保持同步。中國經(jīng)濟在本輪復蘇中最為顯著的一個特點是：增長動力逐步切換。

    中國經(jīng)濟在2018年的運行特征是前高后低。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“去庫存”、“去產(chǎn)能”效應的逐步消退，以及PPI在2018年下半年以來的快速下跌，工業(yè)企業(yè)利潤增速在下半年呈現(xiàn)出快速下行的態(tài)勢。在需求端，一是在外貿(mào)不確定因素及我國主動擴大進口的趨勢下，凈出口再次成為經(jīng)濟增長的拖累項，其對2018年全年增長的貢獻率降至-8.6%。二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速出現(xiàn)大幅下滑，從而帶動全社會固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走低。主要原因是在防控地方政府債務風險的背景下，受資管新規(guī)和財政整頓的影響，地方政府的融資渠道受到極大限制，但“堵偏門”和“開正門”等涉及地方政府融資的相關(guān)政策沒能有效銜接。三是受資管新規(guī)及資產(chǎn)價格大幅波動的影響，實體融資遭遇困境。

    雖然2018年經(jīng)濟的下行壓力逐步凸顯，但并沒有撼動政府推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和以防范化解重大風險為首的三大攻堅戰(zhàn)的決心。經(jīng)過近兩年的努力，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題不斷改善，這為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。

    2019年經(jīng)濟下行壓力仍在加碼。從前兩個月的數(shù)據(jù)看，受PPI增速下行和國內(nèi)需求端偏弱的影響，工業(yè)增加值持續(xù)回落；在建安投資的帶動下，房地產(chǎn)投資增速有所回升，但房地產(chǎn)銷售再現(xiàn)負增長，為未來房地產(chǎn)投資帶來下行壓力；在工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅回落等因素的影響下，制造業(yè)投資增速快速下行。從積極因素看，受地方專項債加速發(fā)行和監(jiān)管邊際放松的影響，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速逐步回升。

    在此背景下，筆者認為2019年的宏觀調(diào)控將呈現(xiàn)出兩個特點：一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重心將從“去產(chǎn)能、去庫存”轉(zhuǎn)向“降成本”和“補短板”。“補短板”主要指加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的“補短板”力度，穩(wěn)定2019年經(jīng)濟增長的主要力量將切換至基建投資。其中，有兩個問題需要引起重視，一是以“補短板”為目標的基建投資需提高投資效率、改善結(jié)構(gòu)，并最終形成實際有效需求，進而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；二是以政府為主導的基建投資應重視拉動民間投資增長，從而緩解政府部門的杠桿率過快上升。

    另一方面，貨幣政策會更加突出逆周期調(diào)節(jié)的作用。深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革離不開需求端的配合。從近些年的貨幣政策實踐來看，逆周期調(diào)節(jié)的特征非常明顯。2018年經(jīng)濟運行的正向缺口尚未閉合，以缺口值形式構(gòu)建的高頻宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)，在2018年上半年達到本輪經(jīng)濟復蘇的頂點，此后逐步回落；但到2018年年末，仍然保持了正向缺口。這意味著經(jīng)濟運行仍然處于均衡水平或長期趨勢上方，此時對需求端進行刺激，會加大經(jīng)濟運行的扭曲程度，為此2018年貨幣政策在總體上保持穩(wěn)健。

    進入2019年，隨著經(jīng)濟運行的周期性回落，即高頻經(jīng)濟先行指數(shù)的正向缺口逐步閉合，甚至落入負值區(qū)間，貨幣政策則會更加靈活。同時，如果經(jīng)濟運行出現(xiàn)“失速”風險，即經(jīng)濟先行指數(shù)落入-1值以下區(qū)間，貨幣政策會推出更大力度的降息和降準。

    中國經(jīng)濟增長動力在近些年的有效切換，確保了經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，這與次貸危機以來美國經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)換有著異曲同工之處。但中國在需求端發(fā)力，其目標不僅僅是為了解決短期的增長問題，更是為了配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進。筆者認為，只有通過制度改革，提高全社會資源的配置效率和加快企業(yè)的技術(shù)進步，進而提高全要素生產(chǎn)率對增長的貢獻水平，才能實現(xiàn)中國經(jīng)濟可持續(xù)和高質(zhì)量的發(fā)展。