趙子強(qiáng)

    今日A股市場放量大漲，部分網(wǎng)友認(rèn)為這和周末刷屏的“T+0”消息有關(guān)。這在筆者看來實(shí)在太牽強(qiáng)。

    我們知道，日前上交所就2020年全國兩會期間代表委員關(guān)于資本市場建言作出回應(yīng)時(shí)表示，將以問題為導(dǎo)向，從優(yōu)化“資本供給”和“制度供給”入手推動下一步工作。其中提到，將適時(shí)推出做市商制度、研究引入單次“T+0”交易，保證市場的流動性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)。

    其實(shí)，這不是交易所第一次對“T+0”交易機(jī)制進(jìn)行回應(yīng)。事實(shí)上，在2019年3月上交所就有過類似的表態(tài)，稱基于對科創(chuàng)板“建立更加市場化的交易機(jī)制”的考慮，上交所對包括T＋0在內(nèi)的交易機(jī)制加強(qiáng)了研究論證。

    因此，投資者不必對此過度解讀。

    同時(shí)，筆者認(rèn)為，即便是“T+0”來了，也不是賺錢的“萬能神藥”，股民朋友很大程度上也不可能因此獲得巨大回報(bào)。

    首先，“T+0”不能為普通投資者帶來交易優(yōu)勢。

    大家期待“T+0“無非是希望利用交易速度快的優(yōu)勢，當(dāng)天低買高賣，頻繁進(jìn)出多賺差價(jià)。這可能只是一個(gè)美好的夢想，因?yàn)榭焖俚馁I賣需要極快和極高的技術(shù)分析能力。翻開強(qiáng)勢股的K線圖，我們可以很容易看到，股價(jià)的拉升往往在幾分鐘之內(nèi)就已結(jié)束，思考決策的時(shí)間應(yīng)該是以秒計(jì)的，這樣的判斷能力在普通投資者中應(yīng)該是很少見的。

    就算大家都有這個(gè)能力，如果按照操作博弈邏輯，中小投資者仍就處在絕對劣勢。年初有一則消息，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)現(xiàn)，電子交易公司之間的平均競爭僅持續(xù)79微秒（1微秒等于百萬分之一秒），比眨眼的速度還快，只有最快執(zhí)行交易的公司獲得了好處。與以微秒級別的交易對手來競爭速度，顯然對普通投資者是非常不利的。這個(gè)研究結(jié)果也是這樣顯示的，高頻交易員抓住價(jià)格稍稍滯后的機(jī)會，每年在全球股市賺取近50億美元的收入。

    其次，對于部分個(gè)人投資者“T+0”相當(dāng)于放大了風(fēng)險(xiǎn)。

    每個(gè)投資者都有“高拋低吸”的美好愿望，希望自己能夠在下跌或持續(xù)性下跌前一瞬拋出股票，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，再等到股票跌到上漲或持續(xù)性上漲前一瞬趁機(jī)買回來，賺取高效利潤。

    但“高拋低吸”是把“雙刃劍”，利用反復(fù)的操作，既可以是多賺幾個(gè)百分點(diǎn)，也可以是多虧幾個(gè)百分點(diǎn)。筆者并不否認(rèn)有能多獲得收益者的存在，但從整體來講，普通投資者在急燥的心情驅(qū)動下，反復(fù)操作賺到便宜是小概率事件。

    為什么會是這一結(jié)果？以2019年為例，剔除當(dāng)年新上市個(gè)股后A股市值大幅增加，市場參與者整體應(yīng)該賺到較多利益，但事實(shí)上個(gè)人投資者仍有不少人沒賺到錢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除2019年上市新股后，年底的3555只個(gè)股的總值為56.28萬億元，較年初42.97萬億元增加了13.31萬億元，這意味著股市是向投資者發(fā)了大大的紅包。

    但據(jù)投保基金發(fā)布的《2019年度全國股票市場投資者狀況調(diào)查報(bào)告》顯示，2019年股票投資獲利的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、一般機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者比例分別為91.4%、68.9%和55.2%?？梢娛袌龃笈杉t包，且在抑制機(jī)構(gòu)投資者使用高頻手段“T+0”機(jī)制下，個(gè)人投資者也只有不到六成的受訪者盈利，盈利區(qū)間也主要集中在10-30%，要知道股票市值的增長可以達(dá)到了30.97%。

    在市場上漲的過程中，個(gè)股投資者大多數(shù)尚不能實(shí)現(xiàn)盈利，在放大了風(fēng)險(xiǎn)與收益的“T+0”機(jī)制下結(jié)果也可想而知。

    最后，決定市場牛熊的是股票的價(jià)值。

    每當(dāng)股市震蕩盤整時(shí)，總會有各種對股市扶持的呼吁，包括減緩甚至?xí)和Ｐ鹿砂l(fā)行、降低印花稅、減少傭金、擴(kuò)大各種資金入市規(guī)模等等，“T+0”也是其中之一。不過，歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，這些并不能改變市場的趨勢。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中，商品的價(jià)格是由供需關(guān)系決定的，在其他條件不變的情況下，需求決定了價(jià)格。股票作為一種商品，投資者買股票的需求來自于賺錢，持股的信心則來自于股票的價(jià)值，股票的價(jià)值由公司經(jīng)營情況決定。從這一角度看，上述呼吁的確無法改變投資者與股票之間的供需關(guān)系。

    因此，在筆者看來，A股并不需要在交易規(guī)則上制造牛市，我們要做的是進(jìn)一步優(yōu)化市場功能，推動上市公司質(zhì)量提升。

（編輯 白寶玉 策劃 張穎 吳珊）