本報(bào)記者 昌校宇

    2022年11月15日，北交所開市已滿一周年。

    北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，開市一年以來，已初步形成了針對性的制度設(shè)計(jì)，充分考慮了企業(yè)發(fā)展階段早、規(guī)模相對小的實(shí)際情況，堅(jiān)持服務(wù)“更早、更小、更新”，同時(shí)兼顧規(guī)范性與包容性。其中，多元化發(fā)行定價(jià)方式，無疑是北交所核心制度框架中最具特色的“一款”。

    據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，自2021年11月15日至2022年11月14日，北交所共新上市55家企業(yè)，累計(jì)募集資金110.63億元，其中53家企業(yè)采用直接定價(jià)發(fā)行，2家企業(yè)采用網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行，選擇直接定價(jià)發(fā)行方式的企業(yè)占絕大多數(shù)。

    “直接定價(jià)發(fā)行方式更適合北交所上市企業(yè)。”中信建投證券投行委委員、股權(quán)資本市場部行政負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳友新對《證券日報(bào)》記者表示，北交所上市企業(yè)多數(shù)具有融資規(guī)模較小、融資時(shí)效性較強(qiáng)的特點(diǎn)，采用直接定價(jià)方式發(fā)行更能滿足中小企業(yè)的融資需求，同時(shí)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)中小企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)邏輯相對簡單明確，直接定價(jià)也更能體現(xiàn)融資效率。

    據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，目前，采用直接定價(jià)方式發(fā)行的53家企業(yè)平均募足率為89.48%，高于通過網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行的76.13%。

    此外，采用直接定價(jià)方式發(fā)行的項(xiàng)目中，多數(shù)企業(yè)的首發(fā)市盈率低于首發(fā)時(shí)行業(yè)平均市盈率。開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，可以看到，不同于創(chuàng)業(yè)板采用直接定價(jià)方式的，其發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率不得超過同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，北交所進(jìn)一步突破了新股發(fā)行的市盈率限制，北交所新股的自主協(xié)商直接定價(jià)發(fā)行也對券商的定價(jià)能力提出了更高要求。

    “對保薦機(jī)構(gòu)而言，更多的北交所企業(yè)選擇直接定價(jià)方式意味著保薦機(jī)構(gòu)定價(jià)話語權(quán)提升，這也對保薦機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力提出了更高要求。”陳友新認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)需要對企業(yè)價(jià)值、所處行業(yè)有更加深刻的理解，同時(shí)由于缺乏詢價(jià)過程，需要與投資者進(jìn)行廣泛溝通，深入了解市場意愿，最終在參考投資者反饋的基礎(chǔ)上綜合考慮公司基本面、發(fā)行人所屬行業(yè)估值水平、可比公司二級市場估值水平以及上市后合理漲幅等各種因素，審慎合理進(jìn)行定價(jià)。

    陳友新進(jìn)一步分析稱，接下來，保薦機(jī)構(gòu)可從三個(gè)方面提高定價(jià)能力：一是加強(qiáng)行業(yè)研究與企業(yè)價(jià)值挖掘能力；二是將發(fā)行工作全流程做精做細(xì)；三是豐富估值方法。

    在長江證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人看來，發(fā)行人和主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)時(shí)，需要券商投行適應(yīng)從賣方主導(dǎo)市場向市場化定價(jià)的轉(zhuǎn)變。保薦機(jī)構(gòu)需轉(zhuǎn)變投行定位，強(qiáng)化投行定價(jià)能力、承銷能力、行業(yè)研究能力，維護(hù)發(fā)行端的穩(wěn)定性。投行與發(fā)行人在確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，也應(yīng)綜合考慮企業(yè)發(fā)展階段、業(yè)務(wù)模式、發(fā)展預(yù)期，以及市場成熟經(jīng)驗(yàn)，在滿足投資者的投資需求和發(fā)行人的融資需求下，充分反映市場各方博弈的結(jié)果，從而更好地反映市場認(rèn)可的企業(yè)價(jià)值。

    “北交所新股發(fā)行定價(jià)方式日趨多元化，對券商的綜合業(yè)務(wù)能力也將是一個(gè)考驗(yàn)。”中國銀河證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，未來，如何針對不同發(fā)行主體設(shè)計(jì)更為合理、高效的定價(jià)方式，將是券商面臨的新課題。

（編輯 白寶玉）