長江證券研究所總經(jīng)理助理、首席宏觀債券研究員趙偉近日向中國證券報記者表示，未來資金再配置的壓力，或進一步加劇資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需不平衡，有利于利率債、高評級信用債走強。

    中國證券報：6月中下旬以來，中高評級信用利差加速收窄，原因是什么？與歷史上哪個階段比較類似？

    趙偉：伴隨流動性分層的持續(xù)，利率債、高評級信用債等優(yōu)質(zhì)、安全資產(chǎn)成為資金追逐的對象。6月以來，受同業(yè)剛兌信仰打破影響，流動性出現(xiàn)分層，非銀金融機構(gòu)參與較多的上交所協(xié)議回購利率，與銀行間質(zhì)押回購利率持續(xù)背離。相應(yīng)地，資金風險偏好顯著下降，導(dǎo)致機構(gòu)投資向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，引發(fā)明顯的信用分層現(xiàn)象，中高評級信用利差加速收窄，而中低評級信用利差出現(xiàn)走闊。

    這種現(xiàn)象，有些類似此前“資產(chǎn)荒”階段，過多資金追逐相對較少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當前階段，有些類似2015年下半年到2016年8月的時候，資金大規(guī)模流向債市，通過“滾隔夜”等方式加杠桿，推動利率債長端收益率和信用利差創(chuàng)歷史新低。類似現(xiàn)象出現(xiàn)的核心驅(qū)動是，貨幣向信用傳導(dǎo)不暢，資金滯留在金融體系，疊加資金風險偏好下降，導(dǎo)致過多的資金追逐相對較少的優(yōu)質(zhì)、安全資產(chǎn)。

    中國證券報：當前階段，和歷史類似階段有何不同，對市場有什么影響？

    趙偉：早先階段資金流向約束較少，可供選擇的資產(chǎn)相對較多。而2017年以來，持續(xù)推進的去杠桿，導(dǎo)致資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需不平衡；當前，剛兌打破、地產(chǎn)融資收緊，及地方債務(wù)控制和央地財權(quán)事權(quán)再分配對地方投資沖動的抑制等，或?qū)е驴晒┻x擇的資產(chǎn)明顯收縮。

    未來資金再配置的壓力，或進一步加劇資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需不平衡，有利于利率債、高評級信用債走強。隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿的影響逐步顯現(xiàn)，資產(chǎn)收縮壓力上升的同時，資產(chǎn)到期釋放的資金再配置難度也在加大。二季度末公募基金債券持倉中，48.6%的債券年內(nèi)到期，67.2%的債券2020年底前到期，資金再配置需求較大。

    中國證券報：結(jié)合宏觀環(huán)境變化，請談一下對未來債市走勢的看法。

    趙偉：伴隨景氣持續(xù)低迷、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，基本面對債市的支持逐漸增強，貨幣環(huán)境對債市較為友好。制造業(yè)PMI在4月明顯回落后，已連續(xù)2個月低于臨界值；二季度實際GDP增速較一季度回落0.2個百分點，降幅創(chuàng)近年來新高。同時，整體需求偏弱下，貨幣環(huán)境仍需要保持相對寬松，基本面和貨幣環(huán)境均有利于債市。隨著廣義財政發(fā)力趨弱、地產(chǎn)回落，及同業(yè)收縮影響的逐步顯現(xiàn)，信用環(huán)境的不確定性或在上升；社融存量增速或在三季度前后見頂回落，信用環(huán)境也逐步有利于債市。

    利率債利多因素逐漸增多，繼續(xù)堅定看多，調(diào)整即是加倉、拉久期的良機。伴隨國內(nèi)外宏觀形勢和市場變化，債市利多因素增多，國內(nèi)經(jīng)濟基本面、信用環(huán)境和資金風險偏好等的變化，均有利于利率債。