華東某券商資管業(yè)務(wù)人趙明（化名）對中國證券報記者表示：“近日公司有幾只將要發(fā)行的固收產(chǎn)品，根據(jù)私募資管細(xì)則修改了合同，主要是業(yè)績報酬的計提比例和投資范圍方面。此外，私募固收產(chǎn)品的投資門檻以前是100萬元，現(xiàn)在降低到30萬元，公司在考慮要不要降低門檻。”

    繼今年4月份資管新規(guī)落地，近日，證監(jiān)會公布實施《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（合稱“私募資管細(xì)則”）。中國證券報記者了解到，隨著業(yè)務(wù)細(xì)則明確，一些券商資管機構(gòu)加快了業(yè)務(wù)調(diào)整布局。

    分析人士指出，隨著資管新規(guī)落地、剛兌打破，資產(chǎn)和資管機構(gòu)本身將面臨重新定價，有品牌、有業(yè)績、主動管理能力強的機構(gòu)將迎來快速發(fā)展。布局FOF等相關(guān)機構(gòu)資管業(yè)務(wù)，將是未來重要的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)分化的關(guān)鍵。

    業(yè)務(wù)調(diào)整進行時

    多家券商資管人士表示，整體來看，私募資管細(xì)則的正式稿和“征求意見稿”差別不大，多數(shù)內(nèi)容是現(xiàn)行資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)范的延續(xù)、2016年至今部分監(jiān)管窗口指導(dǎo)意見和中基協(xié)備案審核意見的正式明確，但一些方面超出預(yù)期。在正式稿發(fā)布前，券商資管機構(gòu)就已按“征求意見稿”對業(yè)務(wù)進行規(guī)范，目前一切在計劃之中，隨著私募資管細(xì)則發(fā)布，會加快業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。

    “私募資管細(xì)則對資管業(yè)務(wù)的法律關(guān)系等方面進行了重點規(guī)范，對行業(yè)未來業(yè)務(wù)的開展具有更加明確的指導(dǎo)作用。針對目前存量產(chǎn)品，公司正在積極開展排查、整改工作。”長江證券（上海）資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士告訴中國證券報記者。

    一些券商資管正在抓緊進行相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)上的調(diào)整。趙明透露，在業(yè)績報酬計提方面，根據(jù)私募資管新規(guī)細(xì)則，提取比例不得超過業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)以上投資收益的60%，而原來可以計提不超過80%。所以，公司有些小集合產(chǎn)品在這方面需要調(diào)整。此外，根據(jù)私募資管細(xì)則，合格投資者投資于單只固定收益類資產(chǎn)管理計劃的金額不低于30萬元，投資于單只混合類資產(chǎn)管理計劃的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)管理計劃的金額不低于100萬元。

    趙明表示，私募固收產(chǎn)品的投資門檻以前是100萬，現(xiàn)在降低到30萬，公司在考慮要不要降低門檻?？紤]到單只私募固收產(chǎn)品的投資者數(shù)量上限是200人，如果降低門檻，很可能造成單只產(chǎn)品規(guī)模下降，對投資有一定影響。例如，規(guī)模降低后，可投資的債券數(shù)量可能會減少，投資分散度降低。

    不過，國泰君安資管認(rèn)為，除非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)產(chǎn)品外，固收類、混合類私募產(chǎn)品的銷售門檻顯著降低，更多的投資者可以購買到私募產(chǎn)品，有利于私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行推廣。

    對券商資管的業(yè)務(wù)調(diào)整而言，華鑫證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理陳戈對中國證券報記者表示，一方面，要把握零售客戶需求，在合規(guī)前提下，不斷豐富交易賬戶功能，積極向財富管理方向轉(zhuǎn)型或升級；另一方面，隨著機構(gòu)業(yè)務(wù)格局重塑，F(xiàn)OF、ABS、量化投資等均在積極培育之中。

    非標(biāo)投資模式生變

    值得注意的是，針對非標(biāo)投資，有機構(gòu)人士分析指出，此次發(fā)布的私募資管細(xì)則，在鼓勵標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，對非標(biāo)業(yè)務(wù)開展做了比較嚴(yán)格的限制，預(yù)計未來非標(biāo)業(yè)務(wù)占比將會大幅下降。

    上述長江證券（上海）資產(chǎn)管理公司有關(guān)人士表示，非標(biāo)投資除需遵循資管新規(guī)期限匹配的要求以外，此次私募資管細(xì)則對于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資集中度以及管理人內(nèi)控機制均做了明確規(guī)定。同時，集合資管計劃禁止投資委托貸款和信托貸款，房地產(chǎn)投資領(lǐng)域的限制尚存，傳統(tǒng)非標(biāo)投資的產(chǎn)品運作模式需對應(yīng)進行調(diào)整。這就要求未來行業(yè)需要擇優(yōu)開展非標(biāo)投資，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、集中度安排以及底層非標(biāo)資產(chǎn)的遴選和管控方面予以優(yōu)化。

    華泰證券資管有關(guān)人士表示，對于廣受關(guān)注的非標(biāo)投資業(yè)務(wù)，私募資管細(xì)則將允許繼續(xù)開展，但準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，對目前市場中各類非標(biāo)資產(chǎn)提出合法、真實、有效、可特定化、確權(quán)等一些具體要求，并參考ABS等投行類業(yè)務(wù)提出質(zhì)量控制制度和人員要求，強化項目風(fēng)險管控。

    陳戈指出：“非標(biāo)投資有其存在的歷史合理性，從私募資管細(xì)則落地的情況來看，也給了相當(dāng)?shù)娜嵝园才拧哪撤N程度上來說，是對非標(biāo)投資的接受與務(wù)實的安排。細(xì)則落實之后，非標(biāo)投資反而可以進行清晰化和規(guī)范化的操作。例如哪些產(chǎn)品可以投資、哪些資產(chǎn)可以覆蓋、哪些是規(guī)范的操作、哪些是必須要遵守的要求，這些以往都不夠清晰或者不夠規(guī)范的點，都得到了解決。”

    國泰君安資管指出，與“征求意見稿”相比，私募資管細(xì)則將集合資管計劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的組合集中度從20%放寬到25%，豁免條件從全部為專業(yè)投資者且單個投資者投資金額不低于3000萬元的封閉式集合資產(chǎn)管理計劃降低為1000萬元，降低了非標(biāo)產(chǎn)品的設(shè)計難度，給非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資預(yù)留了適度的發(fā)展空間。

    多維度發(fā)力主動管理

    私募資管細(xì)則的落地對未來行業(yè)生態(tài)有著巨大影響。“在‘剛兌’時代，有些資管機構(gòu)沒有主動管理能力，通過隱性擔(dān)保形式也能做大，造成資源無效配置；隨著資管新規(guī)及細(xì)則落地，行業(yè)將迎來資源優(yōu)化配置，資產(chǎn)和資管機構(gòu)本身將面臨重新定價，利好主動管理能力強、有品牌的資管機構(gòu)。”中部地區(qū)某券商資管人士對中國證券報記者表示。

    華泰證券資管人士指出，未來對于內(nèi)控完善、專業(yè)人員充足且組織架構(gòu)齊備的資管機構(gòu)相對有利，預(yù)計資管行業(yè)市場集中度將進一步提高等。

    具體來看發(fā)展方向，陳戈認(rèn)為，投資者與產(chǎn)品類型、可投資資產(chǎn)與策略等進行了更加清晰的對應(yīng)，每一個細(xì)分領(lǐng)域未來都有足夠大的市場空間。這就意味著對于細(xì)分市場（客戶與資產(chǎn)）的理解與執(zhí)行，產(chǎn)品的整合與驅(qū)動能力，將成為該機構(gòu)未來在資管市場能否異軍突起的關(guān)鍵。

    就華鑫證券自身的資管業(yè)務(wù)發(fā)展而言，陳戈表示，將聚焦幾個核心的主動管理業(yè)務(wù)方向，力爭形成一定的專業(yè)化的主動管理品牌效應(yīng)，包括結(jié)合自身ABS豐富的承做與投資經(jīng)驗，聚焦標(biāo)準(zhǔn)或者非標(biāo)ABS領(lǐng)域的定制化投資或投資顧問服務(wù)；結(jié)合自身在固定收益方面的投資經(jīng)驗，聚焦針對個人或機構(gòu)的定制化固收產(chǎn)品的設(shè)計與投資服務(wù)；聚焦針對個人或機構(gòu)的定制化FOF、量化等產(chǎn)品的設(shè)計與投資服務(wù)；產(chǎn)品設(shè)計方面突出私募業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢，如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計、自有資金聯(lián)動等；立足證券公司的特色，注重銷售模式的定制化與區(qū)隔化。

    長江證券（上海）資管相關(guān)人士指出，未來，公司將全力提升主動管理能力，大力發(fā)展凈值性產(chǎn)品；抓住機遇發(fā)展公募基金業(yè)務(wù)；進一步做好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；嘗試推進FOF或MOM類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。