本報(bào)記者 蘇向杲

    近日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼CEO段國(guó)圣，就“后疫情時(shí)期”的險(xiǎn)資配置策略，包括A股、H股、債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)等熱點(diǎn)問(wèn)題，接受《證券日?qǐng)?bào)》記者的采訪。

    此前曾任中保投資公司首任董事長(zhǎng)、如今掌舵泰康資產(chǎn)管理的段國(guó)圣表示，對(duì)于未來(lái)A股走勢(shì)，需要考量的最核心問(wèn)題是，“這次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)是一次性的沖擊，還是會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)大蕭條？我們判斷，大概率全球不會(huì)陷入長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)大蕭條，在這樣一個(gè)前提下，我對(duì)A股市場(chǎng)并不悲觀，對(duì)債券市場(chǎng)并不樂(lè)觀。”段國(guó)圣認(rèn)為，如果不是全球性的大蕭條，而是技術(shù)性的衰退，那對(duì)股市來(lái)說(shuō)，尤其是優(yōu)質(zhì)股票，將是一個(gè)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

    對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷需要不斷觀察和修正

    《證券日?qǐng)?bào)》：在疫情沖擊下，險(xiǎn)資的權(quán)益、固收等大類(lèi)資產(chǎn)配置策略如何調(diào)整？

    段國(guó)圣：這個(gè)問(wèn)題的核心是，這次是一次性沖擊，還是會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)大蕭條？這個(gè)問(wèn)題清楚了，所有問(wèn)題都清楚了。

    我們現(xiàn)在傾向性的意見(jiàn)是沒(méi)有進(jìn)入全球性大蕭條。但這個(gè)意見(jiàn)不一定對(duì)，我們?nèi)栽诓粩嗟赜^察、修正自己的觀點(diǎn)。隨著事態(tài)的變化，過(guò)兩天也可能會(huì)改變觀點(diǎn)。

    我之所以認(rèn)為沒(méi)有進(jìn)入全球性大蕭條，基于以下兩個(gè)方面的考量。

    一方面是，我們認(rèn)為疫情最終可以控制住。我的主要觀察點(diǎn)是發(fā)達(dá)國(guó)家和主要經(jīng)濟(jì)體，包括：美國(guó)，全球第一大經(jīng)濟(jì)體；中國(guó)，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有問(wèn)題了；第三大經(jīng)濟(jì)體日本，以及對(duì)我國(guó)（經(jīng)濟(jì)）影響很大的周邊國(guó)家。這些國(guó)家的疫情控制住了，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)變小。

    另一方面是，如果疫情得以防控，有沒(méi)有可能形成全球經(jīng)濟(jì)大蕭條？

    首先，可以看到，此次疫情對(duì)整個(gè)生產(chǎn)要素的破壞不大。從勞動(dòng)力角度，疫情會(huì)導(dǎo)致人死亡。但從勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，不影響全球勞動(dòng)力。疫情對(duì)資本的破壞也沒(méi)那么大，有些小企業(yè)會(huì)倒閉，但大的企業(yè)能扛過(guò)去。疫情對(duì)技術(shù)也不會(huì)造成破壞。因此，一旦疫情過(guò)去，生產(chǎn)就可以恢復(fù)。

    其次，一個(gè)很重要的因素是（應(yīng)對(duì)）政策出臺(tái)很快。經(jīng)歷過(guò)2008年金融危機(jī)后，美國(guó)吸取了教訓(xùn)，及時(shí)推出各類(lèi)政策。中國(guó)也做了同樣的事情，后面可能還會(huì)有新的政策。

    最后，美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表有改善。除了政府債務(wù)仍很多外，美國(guó)的企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表是有改善的。因?yàn)榻?jīng)過(guò)上次金融危機(jī)后，無(wú)論是歐洲還是美國(guó)，很多資產(chǎn)負(fù)債表是修正的。美國(guó)的企業(yè)債務(wù)杠桿很高，但它跟傳統(tǒng)的杠桿高不一樣，因?yàn)閭鹘y(tǒng)杠桿高是借錢(qián)去擴(kuò)大再生產(chǎn)，這次美國(guó)企業(yè)是借錢(qián)回購(gòu)自己股票。雖然資產(chǎn)負(fù)債表稍微有一點(diǎn)杠桿偏高，但（本質(zhì)）不一樣。

    根據(jù)上述判斷，我們判斷全球大概率不會(huì)進(jìn)入大蕭條。但實(shí)事求是地講，這個(gè)判斷有可能會(huì)出錯(cuò)。如果出錯(cuò)了，我的觀點(diǎn)可能會(huì)發(fā)生變化。

    假定全球不是一個(gè)大蕭條，而是一個(gè)技術(shù)性衰退，如果限定在今年，今年過(guò)去疫情結(jié)束的話(huà)，那么對(duì)股市，比如說(shuō)對(duì)于優(yōu)質(zhì)的股票來(lái)說(shuō)，是一個(gè)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)普遍下跌。

    對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，低利率不可能維持長(zhǎng)久。因?yàn)槔适怯杉夹g(shù)、儲(chǔ)蓄、投資和整個(gè)社會(huì)的企業(yè)回報(bào)等因素所決定的，所以技術(shù)性衰退并不改變長(zhǎng)期利率趨勢(shì)。我并不認(rèn)為中國(guó)會(huì)像日本、歐洲或中國(guó)臺(tái)灣一樣，往零利率方向走。我們也不認(rèn)為，美國(guó)會(huì)往零利率的方向、負(fù)利率的方向走，美國(guó)現(xiàn)在的零利率是一個(gè)短期結(jié)果。

    但是，如果真的出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，就不好說(shuō)了?，F(xiàn)在沒(méi)有一個(gè)人能確定預(yù)測(cè)未來(lái)的趨勢(shì)，我們也只能講大概率事件。在這樣的前提下，我對(duì)A股市場(chǎng)并不悲觀，對(duì)債券市場(chǎng)并不樂(lè)觀。

    H股被低估不代表一定能賺到錢(qián)

    《證券日?qǐng)?bào)》：港股投資最近較熱，險(xiǎn)資也不斷去港股增持和舉牌，個(gè)別險(xiǎn)企稱(chēng)公司的港股股價(jià)被低估，您怎么看待港股的投資機(jī)會(huì)？

    段國(guó)圣：相對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，我確實(shí)認(rèn)為港股被低估了。我看過(guò)銀行股、保險(xiǎn)股，真的如幾家保險(xiǎn)公司領(lǐng)導(dǎo)所講的，嚴(yán)重被低估。如果從價(jià)值投資角度看，是可以買(mǎi)的。當(dāng)然，這里面有個(gè)假設(shè)，就是全球不陷入大蕭條，中國(guó)不陷入大蕭條。

    就保險(xiǎn)公司自身而言，我們判斷，大概率中國(guó)或全球不會(huì)陷入一個(gè)長(zhǎng)期的蕭條，而是一個(gè)短時(shí)間的影響?；谶@樣的判斷，港股就是被低估了，當(dāng)然這還涉及到對(duì)疫情的判斷。

    保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司，估值與利率是相關(guān)的。當(dāng)正常的時(shí)候和利率不下降的時(shí)候，保險(xiǎn)公司肯定是值錢(qián)的，保險(xiǎn)公司的邊際利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是穩(wěn)定的。但如果利率很低的話(huà)，保險(xiǎn)股就不值錢(qián)了。如果我們經(jīng)歷一個(gè)5年到6年的全球大蕭條，不僅保險(xiǎn)公司不值錢(qián)，所有上市公司都會(huì)不值錢(qián)。

    總體來(lái)說(shuō)，如果我們假定疫情今年過(guò)去，以后就好了。在這種情況下，保險(xiǎn)公司是嚴(yán)重被低估的。但是，嚴(yán)重被低估并不一定說(shuō)明（投資者）就能賺到錢(qián)，這個(gè)問(wèn)題我們要把它分清楚。因?yàn)橹袊?guó)香港股市受到很多因素的影響，既受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，也受全球流動(dòng)性的影響。如果不出現(xiàn)大蕭條，（投資）這些低估值港股長(zhǎng)期來(lái)看肯定會(huì)賺錢(qián)。

    業(yè)績(jī)穩(wěn)定優(yōu)異源于均衡投資理念

    《證券日?qǐng)?bào)》：泰康資產(chǎn)是如何保持多年穩(wěn)定優(yōu)異的投資收益？

    段國(guó)圣：首先，泰康資產(chǎn)具有良好的治理結(jié)構(gòu)，我們是泰康集團(tuán)全資控股，股東穩(wěn)定。泰康保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)陳東升也信任公司的管理團(tuán)隊(duì)，使得泰康資產(chǎn)的管理團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定，我已在泰康工作19年了。

    其次，泰康資產(chǎn)本身是走專(zhuān)業(yè)化的道路。我們管理的企業(yè)年金、其他第三方的資金以及泰康集團(tuán)內(nèi)部委托給我們的資金，這些年的投資業(yè)績(jī)都是比較好的，最重要的核心就是堅(jiān)持走專(zhuān)業(yè)化的道路。在專(zhuān)業(yè)化的基礎(chǔ)上，我們慢慢形成了一套投資體系，無(wú)論是權(quán)益、固收，還是另類(lèi)投資，都形成了一整套分析框架，這套框架被市場(chǎng)證明是有效的。

    第三，與我們均衡化的投資理念有很大關(guān)系。投資人首先必須有價(jià)值理念，我們并不去做一些炒作的事，但市場(chǎng)在不同時(shí)間會(huì)產(chǎn)生不同風(fēng)格，單一的投資風(fēng)格即使做得再好，在市場(chǎng)里面也不可能取得穩(wěn)定的投資收益。當(dāng)你形成一個(gè)均衡的、多樣化的投資風(fēng)格時(shí)，就能夠適應(yīng)市場(chǎng)在不同時(shí)間產(chǎn)生的不同風(fēng)格。