銀保監(jiān)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季末，保險公司資金運用余額為19.4萬億元，逼近20萬億元，較年初增長4.85%。

    盡管險資規(guī)模持續(xù)增長，但配置難題如影隨形，尤其是在新冠疫情的影響下，利率持續(xù)下行，權(quán)益市場波動加劇，保險資金運用面臨諸多挑戰(zhàn)。

    為此，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）聯(lián)合戰(zhàn)略發(fā)展專委會、行業(yè)發(fā)展研究專委會近期召開2020年一季度保險資金運用形勢分析會。會上，各位險資大佬討論了目前保險資金運用面臨的挑戰(zhàn)，以及險資應(yīng)對措施及下一步舉措。從討論的結(jié)果來看，目前險資配置面臨著四大難題：低利率環(huán)境加大利差損風(fēng)險；資產(chǎn)負(fù)債匹配難度增大；再投資壓力凸顯；投資收益壓力陡增。對此，險資大佬開出三大應(yīng)對舉措。

    會議由協(xié)會會長、泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國圣主持，協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云作總結(jié)發(fā)言。會議邀請人保集團(tuán)副總裁李祝用，國壽資產(chǎn)黨委書記、總裁王軍輝，國壽養(yǎng)老黨委書記、總裁崔勇，平安資產(chǎn)董事長萬放，太平洋資產(chǎn)總經(jīng)理陳林，太平資產(chǎn)黨委書記、董事、總經(jīng)理沙衛(wèi)，華泰資產(chǎn)總經(jīng)理兼CEO楊平，友邦保險中國區(qū)首席投資官陳佳做主題發(fā)言。中華聯(lián)合保險集團(tuán)副總經(jīng)理劉波，中英益利資產(chǎn)總經(jīng)理孫鍵、長江養(yǎng)老董事長蘇罡圍繞主題進(jìn)行交流討論。保險公司高管或相關(guān)部門負(fù)責(zé)人80余人參加會議。

    保險資金運用面臨的挑戰(zhàn)

    會上，多家險企資管人士提到了目前險資面臨的多重配置難題。

    ◆一是低利率環(huán)境加大利差損風(fēng)險

    李祝用：我國壽險業(yè)的負(fù)債成本總體偏高，行業(yè)存在“長錢短配”現(xiàn)象，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口6.67年。從國外經(jīng)驗看，低利率環(huán)境已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家保險資產(chǎn)配置面臨的首要挑戰(zhàn)，需要資產(chǎn)端和負(fù)債端共同努力來應(yīng)對。

    沙衛(wèi)：在激烈的市場競爭下保險資金負(fù)債成本顯示出了較強(qiáng)的剛性特征，并未隨市場利率下行而降低。在資產(chǎn)端配置難度上升、負(fù)債端成本高企的情況下，保險資產(chǎn)負(fù)債匹配的難度將進(jìn)一步加大，容易出現(xiàn)“利差損”風(fēng)險。

    楊平：保險公司主要的利潤來源來自于利差，保險資金的性質(zhì)要求其在資金運作上需要通過資產(chǎn)負(fù)債匹配取得長期穩(wěn)定的投資收益，如果資產(chǎn)端利率持續(xù)下行，利差益變小甚至變負(fù)，則會對保險公司的商業(yè)模式、甚至公司生存帶來根本的變化。

    ◆二是資產(chǎn)負(fù)債匹配難度增大

    王軍輝：當(dāng)前配置空間受到嚴(yán)重擠壓，價格水平恢復(fù)到疫情之前的狀態(tài)，利率才有可能出現(xiàn)回升走勢，今年的利率水平可能在較長時間處在一個歷史低位。公開市場的融資條件寬松，沖擊了非標(biāo)業(yè)務(wù)的開展。后續(xù)保費收入可能出現(xiàn)快速增長，增加配置壓力。

    沙衛(wèi)：國內(nèi)市場利率總體呈現(xiàn)下行趨勢，再加上權(quán)益市場波動較大、符合保險資金需求的優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給有限，保險資管進(jìn)行資產(chǎn)配置的難度較大。

    楊平：壽險公司負(fù)債久期普遍長于資產(chǎn)久期，如果利率持續(xù)下行，維持長期低利率，對于公司利潤、償付能力等方面都會產(chǎn)生重大負(fù)面影響，會對保險公司持續(xù)健康經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。

    ◆三是再投資壓力凸顯

    李祝用：2013年-2014年保險業(yè)集中配置的高收益非標(biāo)產(chǎn)品、協(xié)議存款等資產(chǎn)近年逐步到期，保險資金再投資壓力很大。而目前，市場利率中樞快速下行，市場面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒?？紤]到負(fù)債成本和久期缺口，對資產(chǎn)負(fù)債匹配帶來較大壓力。

    崔勇：長期看，養(yǎng)老金資產(chǎn)再投資風(fēng)險較大，且利率風(fēng)險的對沖工具比較欠缺，如何在低利率環(huán)境下滿足客戶的保值增值需求是養(yǎng)老金公司目前面臨的難題。

    楊平：保險業(yè)整體還將面臨較快的經(jīng)營性現(xiàn)金流流入。盡管一季度疫情對保險業(yè)新保單發(fā)展造成了巨大沖擊，行業(yè)資金運用規(guī)模并未受到太大影響。過去幾年保險行業(yè)通過配置保債、信托等資產(chǎn)提升整體收益，目前每年都有大量資產(chǎn)項目到期，再投資壓力較大。

    ◆四是投資收益壓力陡增

    沙衛(wèi)：凈投資收益下行削弱組合收益基礎(chǔ)。在疫情沖擊下，國內(nèi)市場流動性預(yù)計在未來一段時期將保持較為寬松狀態(tài)，雖然難以出現(xiàn)零利率的情況，但國內(nèi)利率中樞在較長時期內(nèi)維持低位運行已經(jīng)成為市場共識，這也將直接影響到保險資產(chǎn)組合的凈投資收益表現(xiàn)。2019年有些同業(yè)的凈投資收益率已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的下滑，而這個趨勢恐怕在2020年還將持續(xù)。

    楊平：低利率和“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”的大背景下，保險公司的新增投資和再投資任務(wù)艱巨，收益匹配的壓力劇增。倒逼保險公司在資產(chǎn)端通過投資高風(fēng)險或高波動性資產(chǎn)博取高收益，或通過短錢長配彌補(bǔ)收益率缺口。

    險資大佬提出三大應(yīng)對舉措

    就上述險資配置面臨的困境，各位險資大佬提出了三大藥方。

    ◆一是資產(chǎn)負(fù)債兩端發(fā)力，應(yīng)對低利率環(huán)境挑戰(zhàn)

    李祝用：從負(fù)債端而言，通過保證回報并且較高回報的儲蓄類產(chǎn)品快速積累資金的模式，越來越不可持續(xù)，需要創(chuàng)新保險產(chǎn)品，增加非利率敏感性的保險產(chǎn)品，降低負(fù)債的剛性成本；從投資端而言，需要進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，努力縮小久期缺口，防范流動性風(fēng)險，降低潛在的利差損風(fēng)險，增強(qiáng)保險韌性的支撐。

    沙衛(wèi)：從發(fā)展定位看，要平衡好“保險”與“資產(chǎn)管理”。保險資產(chǎn)管理，方向上要服務(wù)保險主業(yè)，本質(zhì)還是落在資產(chǎn)管理，必須要不斷提升具有保險特色的資產(chǎn)管理能力。

    陳林：加強(qiáng)資產(chǎn)端和負(fù)債的雙向有效互動。保險資管業(yè)正處于開放的背景，未來更趨多元化，競爭更激烈。核心優(yōu)勢是固收+產(chǎn)品投資的經(jīng)驗，包括絕對收益的投資管理的經(jīng)驗，需要加強(qiáng)產(chǎn)品化意識和運營能力。

    ◆二是大類資產(chǎn)配置堅持長期、價值、多元化投資

    李祝用：堅持價值投資理念，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。抓住黨中央推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，新舊動能轉(zhuǎn)換帶來的配置機(jī)會。在下階段資金運用時，需要把握“三個機(jī)會”：搶抓結(jié)構(gòu)性機(jī)會、階段性機(jī)會，把握底部戰(zhàn)略性配置機(jī)會。

    崔勇：通過長期投資平滑短期內(nèi)的收益波動，更好地抵御疫情這種黑天鵝的事件突發(fā)外部沖擊，通過投資有成長價值的公司實現(xiàn)養(yǎng)老資金長期福利增長的目標(biāo)，通過一個多元的投資更好地應(yīng)對國內(nèi)外資本市場估值的大幅度波動。

    王軍輝：強(qiáng)化底線思維，做好不同市場情景下的應(yīng)對預(yù)案，做好較長時間應(yīng)對外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。底線思維下適當(dāng)?shù)嘏渲檬找媛示哂邢鄬?yōu)勢的固收品種，同時做好核心權(quán)益資產(chǎn)的布局，進(jìn)行提前選擇和投資。

    沙衛(wèi)：平衡好“傳統(tǒng)”和“另類”。低利率時代，必須要通過策略化、風(fēng)格化的資產(chǎn)配置來構(gòu)建兼具穩(wěn)定性和收益性的傳統(tǒng)投資組合，并積極探索另類投資的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。一方面，要積極推進(jìn)權(quán)益投資多元化；另一方面，要積極推進(jìn)另類業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

    陳林：強(qiáng)化對資產(chǎn)中長期價值的把握，重視次生災(zāi)害和尾部風(fēng)險，做好超預(yù)期風(fēng)險的應(yīng)急預(yù)案。保持長期資金配置的窗口期和再平衡，堅持底線思維、常識思維和逆向思維。重新審視資產(chǎn)配置的風(fēng)險承受力，建好工具箱和保險箱。

    ◆三是守住風(fēng)險底線，加強(qiáng)風(fēng)險防控和風(fēng)險管理

    李祝用：面對當(dāng)前突出的信用風(fēng)險，在保險資金運用過程中，要堅持投資信用不下沉。通過加強(qiáng)信評能力建設(shè)，強(qiáng)化信用風(fēng)險分析，來防范信用風(fēng)險，優(yōu)化持倉信用結(jié)構(gòu)。

    崔勇：做好風(fēng)險敞口管理、壓力測試及極端情況準(zhǔn)備。加強(qiáng)各賬戶的權(quán)益敞口監(jiān)控，做好績效歸因分析，全面開展壓力測試，提前制定好極端情況下回撤應(yīng)對方案，控制組合的波動性，獲取長期穩(wěn)健的收益。

    沙衛(wèi)：加快從“風(fēng)險管理”轉(zhuǎn)向“管理風(fēng)險”。提升管理風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、定價風(fēng)險的能力。保險資管的客戶主要是政府和大型企業(yè)，投向主要是不動產(chǎn)和基建，現(xiàn)金流清晰、信用風(fēng)險相對可控。未來要有更扎實的盡調(diào)方法、更豐富的管理手段，堅定地走專業(yè)化道路。