中國保監(jiān)會近日完成了《保險資金運用管理暫行辦法》的修訂工作，形成《保險資金運用管理辦法》（簡稱“《管理辦法》”）。修訂后的《管理辦法》自今年4月1日起實施。多位保險資管人士表示，新規(guī)長期利好行業(yè)的投資端和負債端。投資端處于有利階段，優(yōu)秀公司的投資表現(xiàn)也將帶來估值提升。受益于藍籌股上漲和利率維持高位，預(yù)計主要保險公司2017年年報和2018年一季報投資端有望表現(xiàn)搶眼。

    華北一位險企資管人士對中國證券報記者表示：“近年來，保險行業(yè)資金配置不斷成熟并持續(xù)優(yōu)化，新規(guī)下進一步拓寬了保險資金的運用渠道，未來上市險企整體投資穩(wěn)健，將持續(xù)受益于新規(guī)，而中小險企也在不斷強化資產(chǎn)負債匹配，不規(guī)范的投資行為將進一步受到限制。”

    進一步規(guī)范資金運用

    舉牌上市公司、境外“買買買”、“抄底”房地產(chǎn)……近年來，保險資金規(guī)模不斷增加，險資運用日益受到市場關(guān)注，其中也不乏一些違規(guī)亂象。

    平安證券繳文超指出，此次出臺的《管理辦法》對保險資金運用形式、決策運行機制、風(fēng)控管理、監(jiān)督管理等方面在原基礎(chǔ)上進行了修訂。一是明確保險資金投資范圍，拓展資金使用空間，明確了可以進行股權(quán)投資的大類配置，同時放開了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、創(chuàng)投基金、不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施以及養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)，二是加強資金運用的監(jiān)管及約束，對險資近年來的“新問題”進行明確；對于近年來出現(xiàn)的諸如險資舉牌、寶萬之爭等類似亊件，文件中也進行了明確，資金須為自有資金。

    部分險企人士表示，針對部分保險公司擴張過快的問題，《管理辦法》對重大股權(quán)投資相關(guān)規(guī)定進行了修改，明確了只要是股權(quán)控股就要使用自有資金進行收購，這有利于保險公司專注保險主業(yè)，切實發(fā)揮國民經(jīng)濟穩(wěn)定器的作用。

    東方金誠首席分析師徐承遠指出，未來保險資產(chǎn)管理機構(gòu)將成為不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)領(lǐng)域投資的重要力量，成為保險資金支持實體經(jīng)濟的重要方式。

    對于不動產(chǎn)投資來說，不動產(chǎn)債權(quán)項目往往資金需求大，周期長，這與保險資金的期限特征有較好的匹配性，同時，較為穩(wěn)定的收益，又會為險資帶來較好回報。在基礎(chǔ)建設(shè)投資方面，規(guī)模大、期限長、收益穩(wěn)定、收益率較高，有利于險企應(yīng)對低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”帶來的資產(chǎn)負債匹配壓力，提升投資收益率。目前，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，投資基礎(chǔ)設(shè)施債券計劃可以極大改善保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資的償債主體以大型企業(yè)為主，償債能力較好，除國家信用外，90%以上都有大型企業(yè)或銀行擔(dān)保，增信措施較為充分?；A(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險可控，保險公司加大基礎(chǔ)設(shè)施項目、境外資產(chǎn)等收益率較高的非標另類投資，有利于投資收益率長期穩(wěn)定。

    中小型險企影響較大

    《管理辦法》首次提及了保險資金投資新三板股票的事宜，這也意味著新三板股票有望進入保險資金的投資標的之中。徐承遠認為，此前，保險資金投資的股票僅包括上市公司上市交易的股票和向特定對象非公開發(fā)行的股票。對于目前處于流動性困境之中的新三板來說，這是一個利好消息，未來新三板有望獲得增量資金的入場。

    “但對新三板市場的實際影響還有待后續(xù)觀察。”徐承遠稱，由于險資投資的穩(wěn)健風(fēng)格，《管理辦法》對于新三板市場的實際影響還有待后續(xù)觀察。首先，保險公司投資新三板股票的具體規(guī)定尚待出臺，能否實際投資仍然存疑；其次，保險資金由于自身的謹慎性，對于新興市場和產(chǎn)品的反應(yīng)都比較滯后，保險資金真正進入新三板的周期會很長，對市場短期刺激不大；最后，新三板掛牌公司的質(zhì)量相對于上市公司來說差距很大，對于保險公司來說，即使投資新三板股票，投資標的也只有可能是創(chuàng)新層中的一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也會加劇新三板的兩極分化，并不能夠解決新三板目前存在的實際問題。

    新修訂的《管理辦法》對未來險資運用是否出現(xiàn)分化，業(yè)內(nèi)人士指出，風(fēng)格激進的中小保險公司相對受影響較大。業(yè)內(nèi)人士稱，目前，部分風(fēng)格激進的中小保險公司存在諸多問題，如個別公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜及公司治理失效，實際控制人凌駕于公司治理和內(nèi)部控制之上；個別公司資本不實和股東占款，實際控制人挪用占用保險資金，自我注資、循環(huán)使用、虛增資本等。

    “針對這些少數(shù)的公司，保監(jiān)會一直在給予密切跟蹤，并也給予了相應(yīng)的監(jiān)管措施。隨著強監(jiān)管、治亂象工作持續(xù)開展，激進投資現(xiàn)象會很快地得到糾正和扭轉(zhuǎn)。”保監(jiān)會人士指出。

    險資投資收益率或分化

    截至2017年底，包括股權(quán)投資、債權(quán)投資計劃、不動產(chǎn)等類別的其他投資占比高達40.2%，較2012年提升33.8個百分點，成為最主要的保險資產(chǎn)配置方向，也成為保險投資收益的長期穩(wěn)定來源。

    中信證券分析師童成墩認為，保險資金已實現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置，核心能力在于大類配置。過去5年，即使在低利率的2015年、2016年，險資也實現(xiàn)了穩(wěn)定且顯著超越基準利率的投資回報，核心原因在于優(yōu)化了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。在可投資資產(chǎn)品類已顯著豐富的情況下，監(jiān)管更加強調(diào)專業(yè)化和市場化投資，開放與合作幫助提升投資收益率。

    “險資投資收益率正逐步走向分化。未來保險公司之間很難簡單追隨行業(yè)配置結(jié)構(gòu)而分享平均回報。做好資產(chǎn)負債匹配、前瞻的大類資產(chǎn)布局、獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力、與優(yōu)秀的第三方專業(yè)機構(gòu)的合作，都將帶來投資收益率的分化。”童成墩表示。

    中金公司分析師田眈認為，資管新規(guī)長期利好行業(yè)的投資端和負債端。在投資端，隨著銀行理財規(guī)模承壓，保險資金在非標資產(chǎn)投資中的議價地位提升，推動非標投資收益率提升，行業(yè)亦將適當提高非標配置比例；在負債端，由于銀行理財在期限錯配和剛兌方面受限，儲蓄型壽險在收益率和本金安全性方面相對吸引力大幅提升。

    童成墩稱，投資端處于有利階段，優(yōu)秀公司的投資表現(xiàn)將帶來估值提升。受益于藍籌股上漲和利率維持高位，預(yù)計主要保險公司2017年年報和2018年一季報投資端表現(xiàn)搶眼，但公司間表現(xiàn)將顯著分化，投資表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀的公司有望也獲得估值溢價。