記者多方了解到，不少出口企業(yè)一改去年收到美元貨款就結(jié)匯的做法，開(kāi)始囤積美元頭寸押注美元指數(shù)大幅回升。這某種程度顯示企業(yè)要豎立風(fēng)險(xiǎn)中性的外匯套保意識(shí)，依然任重道遠(yuǎn)。

    美債收益率持續(xù)回升，正悄然影響著中國(guó)外貿(mào)企業(yè)的外匯套保操作。

    “本周企業(yè)高層突然要求我們加大購(gòu)匯操作力度。”一位江浙地區(qū)外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者透露，究其原因，企業(yè)高層認(rèn)為美債收益率回升遲早會(huì)觸發(fā)美元指數(shù)反彈，必須趁現(xiàn)在人民幣匯率高位盤整期間加大購(gòu)匯以降低匯兌成本。

    截至3月2日18時(shí)30分，在美債收益率回升驅(qū)動(dòng)下，美元指數(shù)回升至91.19附近，盤中創(chuàng)下2月6日以來(lái)最高值。受此影響，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率回落至6.4709附近，離1月底創(chuàng)下的年內(nèi)新高6.4236跌去逾660個(gè)基點(diǎn)。

    多位股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門主管向記者透露，近日咨詢購(gòu)匯套保的外貿(mào)企業(yè)明顯增加，不少企業(yè)主聽(tīng)說(shuō)美債收益率回升可能觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣寬松政策，打算通過(guò)買入看跌人民幣的遠(yuǎn)期掉期交易鎖定逾80%對(duì)外付款的購(gòu)匯成本。

    “我們建議企業(yè)主不要隨波逐流。”一家國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管告訴記者。畢竟，美債收益率回升未必會(huì)觸發(fā)美元大幅反彈，當(dāng)前人民幣兌美元匯率仍延續(xù)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，因此過(guò)度押注看跌人民幣的購(gòu)匯套保反而會(huì)給自己帶來(lái)不小的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

    然而，選擇賭匯率的外貿(mào)企業(yè)依然不少。

    記者多方了解到，不少出口企業(yè)一改去年收到美元貨款就結(jié)匯的做法，開(kāi)始囤積美元頭寸押注美元指數(shù)大幅回升。這某種程度顯示企業(yè)要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性的外匯套保意識(shí)，依然任重道遠(yuǎn)。

    為美元反彈“未雨綢繆”

    高盛發(fā)布的一份最新報(bào)告指出，盡管美債收益率持續(xù)走高，但考慮到全球其他國(guó)債收益率同步回升，這無(wú)形間令外匯市場(chǎng)免受美債收益率回升的沖擊影響。因此，高盛依然堅(jiān)持看跌美元的投資建議。

    然而，投行看跌美元的判斷，未能阻止中國(guó)外貿(mào)企業(yè)為美元大幅反彈“未雨綢繆”。

    多位股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門主管向記者透露，隨著美債收益率回升令美元反彈預(yù)期升溫，越來(lái)越多出口企業(yè)開(kāi)始增加美元存款頭寸，而進(jìn)口企業(yè)則不斷加大購(gòu)匯力度，有些進(jìn)口企業(yè)幾乎已完成年內(nèi)逾80%對(duì)外付款的購(gòu)匯操作。

    “這與去年下半年人民幣持續(xù)上漲期間截然不同。”一位股份制銀行金融市場(chǎng)部外匯交易員表示。當(dāng)時(shí)出口企業(yè)只要收到美元貨款就迅速結(jié)匯（或買入看漲人民幣的遠(yuǎn)期掉期交易提前鎖定結(jié)匯成本），進(jìn)口企業(yè)則一再延后購(gòu)匯操作。目前，部分出口企業(yè)一口氣囤積數(shù)百萬(wàn)美元貨款等待“美元進(jìn)一步升值”。

    他還發(fā)現(xiàn)，隨著美債收益率回升令美元反彈預(yù)期升溫，近日越來(lái)越多外貿(mào)企業(yè)重新?lián)肀涝春炗喴悦涝Y(jié)算的外貿(mào)合同。但6個(gè)月前，這些企業(yè)要么將美元貶值所造成的出口產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，納入外貿(mào)合同結(jié)算款計(jì)算條款，要么干脆建議采用歐元等非美貨幣作為結(jié)算幣種。

    在多位銀行外匯交易員看來(lái)，這些操作帶有明顯的階段性特征——即美元反彈預(yù)期升溫時(shí)，外貿(mào)企業(yè)對(duì)囤積美元獲利的偏好明顯增加。

    其中一個(gè)最直接的新跡象是越來(lái)越多外貿(mào)企業(yè)不再對(duì)新增外貿(mào)收付款做外匯套保，而是在離岸外匯市場(chǎng)買入看跌人民幣的外匯掉期交易頭寸（有些掉期交易執(zhí)行價(jià)位于6.7-6.8之間），押注美元持續(xù)回升獲利。但是，一旦美元未能跟隨美債收益率同步大幅反彈，這種投機(jī)屬性較高的外匯操作反而會(huì)遭遇不小的損失。

    上述國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管向記者坦言，這背后，仍是不少外貿(mào)企業(yè)對(duì)外匯套期效果進(jìn)行考核時(shí)，只關(guān)心外匯衍生品交易的盈虧，不是將外匯套保得失，與業(yè)務(wù)端風(fēng)險(xiǎn)敞口收益相關(guān)聯(lián)進(jìn)行綜合評(píng)估。

    “不少外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)也知道這種外匯套?？己藱C(jī)制存在問(wèn)題，但他們也很無(wú)奈，只要企業(yè)外匯套保衍生品操作出現(xiàn)虧損，企業(yè)主就會(huì)迅速干預(yù)，導(dǎo)致他們不得不看重外匯衍生品交易端的盈利狀況，令整個(gè)外匯套保操作的隨波逐流投機(jī)屬性越來(lái)越強(qiáng)。”他表示。

    引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)依然“任重道遠(yuǎn)”

    記者多方了解到，面對(duì)美債收益率回升所帶來(lái)的外貿(mào)企業(yè)押注美元上漲情緒高漲，不少銀行迅速給予風(fēng)險(xiǎn)提示。一是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)并未釋放提前收緊貨幣寬松政策的信號(hào)，因此外貿(mào)企業(yè)關(guān)于“美債收益率回升-美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策-美元大幅回升”的判斷很可能是錯(cuò)誤的；二是美債收益率回升未必與美元大幅反彈劃上等號(hào)，因?yàn)槊涝笖?shù)漲跌同樣受到其他因素影響。

    “目前部分外貿(mào)企業(yè)接受了我們的風(fēng)險(xiǎn)提示，不再一味囤積美元頭寸或押注人民幣下跌的套保操作。”前述國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管表示。但要讓他們樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性的外匯套保意識(shí)，仍然道阻且長(zhǎng)。

    記者多方了解到，為了迎合不少外貿(mào)企業(yè)對(duì)外匯衍生品套保操作端盈利的要求，眾多銀行將外匯套保方案分成兩部分，一部分是基于保值與風(fēng)險(xiǎn)鎖定原則的外匯套保操作，約占企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的約80%，另一部分是基于增值需要，通過(guò)滾動(dòng)對(duì)沖，滾動(dòng)分層對(duì)沖、成本匯率對(duì)沖等策略實(shí)現(xiàn)額外的外匯套保操作正回報(bào)，但它占企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的比例不到20%。

    “不少篤定美元會(huì)大幅反彈的外貿(mào)企業(yè)覺(jué)得保值型套保操作的比例偏高了，希望調(diào)低至最多60%。”這位國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管向記者表示。對(duì)此他們采取了一項(xiàng)折中方案——先按企業(yè)要求，將增值型外匯套保操作比重調(diào)高至60%，一旦美元指數(shù)沖高回落，銀行可以與企業(yè)協(xié)商，迅速將這項(xiàng)套保操作比例調(diào)低至少20個(gè)百分點(diǎn)，令保值型外匯套保操作占比回歸到80%的正常水準(zhǔn)。

    在他看來(lái)，只有當(dāng)外貿(mào)企業(yè)在投機(jī)性套保操作“吃過(guò)虧”，才會(huì)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)的必要性。但銀行要做的，是引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)盡早樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)同時(shí)，最大限度降低他們的投機(jī)套保操作虧損風(fēng)險(xiǎn)。