1月5日，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》、《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》（2018年第1號）、《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法（征求意見稿）》。業(yè)內(nèi)人士認為，銀監(jiān)會這一系列文件整體內(nèi)容繼續(xù)深化“弱化同業(yè)，服務(wù)實體；限制非標，防范風險”的監(jiān)管方向，引導金融機構(gòu)回歸貸款和標準化的直接融資方式，促使融資陽光化，全面防范化解金融體系風險，利好行業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展。

    華東地區(qū)某商業(yè)銀行行長對中國證券報記者表示，2018年作為強監(jiān)管年，同業(yè)存單發(fā)行量將大幅降低；同時，在總量壓縮的背景下，3個月以上期限的同業(yè)存單發(fā)行量將增加，中小銀行的利潤空間將被進一步壓縮。金融機構(gòu)間的空轉(zhuǎn)套利、委外套利、監(jiān)管套利將被抑制。甚至有分析人士稱，2018年不排除個別中小銀行出現(xiàn)流動性風險最終被托管的可能性。

    “銀行理財委外這一塊會大幅縮減。實際上2017年已經(jīng)比2016年大幅減少了，因為這個方向是不受政策鼓勵的。大家最關(guān)心的還是資管新規(guī)最終怎樣制定，何時落實。”該人士指出。

    重存貸抑同業(yè)

    《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法（征求意見稿）》提高了單家銀行對單個同業(yè)客戶風險暴露的監(jiān)管要求，以弱化銀行對同業(yè)業(yè)務(wù)的依賴，旨在降低授信集中度風險；《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》影響最大的是明確委托資金來源不得為“受托管理的他人資金”，即資管產(chǎn)品的資金禁止投委托貸款；《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》再次明確銀行股東的“兩參或一控”原則，同時主要股東（持股比例5%以上或?qū)?jīng)營有重大影響）資格需事前核準，獲取高比例股權(quán)難度增加，銀行股權(quán)價值提升。

    華創(chuàng)證券認為，《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法（征求意見稿）》對同業(yè)客戶的特別過渡期安排，說明目前同業(yè)客戶集中度高的問題在銀行業(yè)務(wù)運營中較為普遍，有很大的調(diào)整壓力。未來同業(yè)往來等業(yè)務(wù)將受限，增加同業(yè)融資難度，倒逼機構(gòu)加速去杠桿。

    業(yè)內(nèi)人士判斷，2018年同業(yè)存單發(fā)行量將大幅降低。部分銀行同業(yè)存單發(fā)行額度的降幅可能超過40%。

    “從去年12月份出臺的流動性新規(guī)開始，銀行業(yè)內(nèi)對同業(yè)業(yè)務(wù)的預(yù)期就完全改變了。”某城商行趙行長指出。

    2017年12月6日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》（簡稱“流動性新規(guī)”）。流動性新規(guī)新增了流動性匹配率指標，重存貸，抑同業(yè)。銀行為了達標，會提高傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的占比，縮小表外理財融資負債需求，各家銀行對存款的爭奪將會更加激烈。同時，銀行會加大同業(yè)負債和同業(yè)存單的久期。

    “流動性新規(guī)最直接的影響就是三個月以上期限同業(yè)存單發(fā)行需求大幅增加。”趙行長指出。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2018年的同業(yè)存單業(yè)務(wù)會出現(xiàn)這樣的變化：發(fā)行量將大幅減少；且同業(yè)存單利率4.8%以上成為常態(tài)；在總量壓縮的背景下，3個月以上期限的同業(yè)存單發(fā)行需求將增加，中小銀行的利潤空間將被進一步壓縮。

    圍堵資金“空轉(zhuǎn)”套利

    同業(yè)存單是存款類金融機構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，發(fā)行后可以進入二級市場流通，也可作為質(zhì)押品進行質(zhì)押式回購交易，是利率市場化的一個重要試點工具。

    同業(yè)存單發(fā)行自主權(quán)在發(fā)行銀行，銀行自主確定發(fā)行金額（起點5000萬元）與期限，不會被提前支取，穩(wěn)定性高。發(fā)行同業(yè)存單不納入存款統(tǒng)計口徑，無需繳納存款準備金，理論上具有無限的貨幣創(chuàng)造能力。發(fā)行同業(yè)存單暫不受“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一”的限制。

    方正證券指出，截至2017年5月1日，銀行同業(yè)存單總共發(fā)行量高達25萬億元，2015、2016年同業(yè)存單發(fā)行量凈增長分別為4萬億、7萬億。

    銀行大量發(fā)行同業(yè)存單主要是為了套利：中長期同業(yè)存單利率高于短期同業(yè)存單利率，風險高的銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率高于風險低的銀行同業(yè)存單。因此，大型銀行獲取央行流動性，再購買中小行同業(yè)存單，空轉(zhuǎn)套利。中小銀行發(fā)行同業(yè)存單，購買收益更高的同業(yè)存單以及同業(yè)理財，層層嵌套，也在空轉(zhuǎn)套利。中小銀行把通過同業(yè)理財或者同業(yè)存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理，通過加杠桿、加久期和降信用，以犧牲流動性和信用來增厚利潤，即委外套利。

    股份制銀行與城商行為同業(yè)存單發(fā)行主力。國有商業(yè)銀行通常是同業(yè)存單的買方。短期同業(yè)存單（1個月、3個月、6個月、9個月、1年）所占比例超過99%。在短期同業(yè)存單中，1個月和3個月期限占比最高。而中長期同業(yè)存單（2年、3年）所占比例小于1%。

    “銀行發(fā)行短期同業(yè)存單、購買長期存單期來套利。但期限錯配就導致銀行發(fā)行的短期存單到期后必須繼續(xù)發(fā)行的現(xiàn)狀。”趙行長表示。

    受金融機構(gòu)跨年資金需求旺盛、流動性新規(guī)等因素影響，2017年12月商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模突破2萬億元。而且1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率連續(xù)十幾個交易日超過5%，創(chuàng)出2015年4月份以來的最長紀錄。

    “發(fā)行利率高，說明小銀行資金需求迫切，這些銀行的利潤空間被進一步壓縮。但為了續(xù)命，也沒辦法。”趙行長指出。

    信托業(yè)務(wù)或收縮

    某信托公司投資總監(jiān)對本報記者表示，目前信托公司都在壓縮銀行信貸出表的通道業(yè)務(wù)，但也只是沒有新增額度而已。存續(xù)的依舊在滾動。他說：“我們公司大部分通道業(yè)務(wù)都停了，收費大幅提高到千4費率。只不過目前沒有明確禁止，而且以后還有過渡期，所以現(xiàn)在理論上還能做。”

    銀信合作是此前被多方詬病的“影子銀行”最主要的滋生場景。是指商業(yè)銀行將客戶理財資金委托給信托公司，由信托公司擔任受托人并按照信托文件的約定進行管理、運用和處分的行為。銀信合作不是一種具體的產(chǎn)品概念，而是在中國特有的分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營體制下，商業(yè)銀行和信托公司兩類金融機構(gòu)共同為客戶提供的一種綜合性金融產(chǎn)品模式和金融服務(wù)平臺。

    這是規(guī)避監(jiān)管的重要合作方式：信托公司讓商業(yè)銀行借用其信托名義開展業(yè)務(wù)，信托公司凈賺通道費用，而且還能依靠銀行資源快速擴大資產(chǎn)規(guī)模。同時，商業(yè)銀行借道信托通道，能將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，規(guī)避“存貸比”、“貸款集中度”等監(jiān)管指標的約束，迅速做大總資產(chǎn)規(guī)模。

    “雖然現(xiàn)在銀信合作的通道業(yè)務(wù)還能做，但不敢大張旗鼓做了，因為對信托公司而言，通道就不是一個很賺錢的業(yè)務(wù)。最賺錢的是房地產(chǎn)和政府融資平臺業(yè)務(wù)，就是所說的‘非標’。這部分信托公司還在大力做。”該投資總監(jiān)透露。

    2017年12月，中國銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》（簡稱“《通知》”），分別從商業(yè)銀行和信托公司雙方規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)，并提出了加強銀信類業(yè)務(wù)監(jiān)管的要求。

    實際上從2017年4月開始，銀監(jiān)會掀起“監(jiān)管風暴”，整治“三三四十”等亂象。所謂“三三四十”是指“三違反”，違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則和違反內(nèi)部規(guī)章；“三套利”是指監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利；“四不當”是指不當創(chuàng)新、不當交易、不當激勵和不當收費；“十大亂象”則來自于《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》（5號文），包括股權(quán)和對外投資、機構(gòu)及高管、規(guī)章制度、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、人員、廉政風險、監(jiān)管行為、內(nèi)外勾結(jié)違法、非法金融活動等十大亂象。

    方正證券指出，從當前已發(fā)布的文件看，同業(yè)存單納入同業(yè)負債、繳納存款準備金和計提資本這三項至少會有兩項能實施。如果納入到同業(yè)負債，將受到33%比例的約束。如果同業(yè)投資業(yè)務(wù)實施穿透管理至基礎(chǔ)資產(chǎn)，根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)足額計量資本和撥備。監(jiān)管加強后，在負債端，同業(yè)存單優(yōu)勢不再且受到約束，規(guī)模會受到限制；在資產(chǎn)端，部分銀行可能面臨委外資產(chǎn)贖回、同業(yè)理財收縮，商業(yè)銀行和影子銀行面臨縮表壓力。對實體經(jīng)濟而言，短期會提高企業(yè)融資成本，長期看有助于防風險。如果推動供給側(cè)改革提高全要素生產(chǎn)率和實體經(jīng)濟回報率，資金有望“脫虛向?qū)?rdquo;。

    人民銀行2017年11月《規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見（征求意見稿）》（簡稱“資管新規(guī)”）下發(fā)。“影響最大的是資管新規(guī)的實施。大家都在等。”上述投資總監(jiān)表示。

    非銀資金最短缺

    某券商固收部交易員小楊反映，2017年12月底的時候，他很難從資金市場上借到錢。長的貴，短的也貴。其實市場上有錢，但都想出借期限長的，利率動輒6.5%以上。除了價格飆升，資金出借方還會強調(diào)，只借給公募、自營，不考慮資管產(chǎn)品。

    自2012年以來，監(jiān)管機構(gòu)相繼放松了對保險資管、券商資管、基金及基金子公司專戶的監(jiān)管限制。在此過程中，部分資管機構(gòu)逐步演變成為影子銀行產(chǎn)品的通道，商業(yè)銀行資金借助各類通道追逐高收益資產(chǎn)。期限利差驅(qū)動之下，商業(yè)銀行通過同業(yè)存單等短久期去對接期限3-5年的資產(chǎn)，期限錯配情況嚴重。

    商業(yè)銀行資金借助各類通道規(guī)避了央行貸款額度限制，資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張，商業(yè)銀行對非銀債權(quán)從2012年初的不到5萬億元迅猛增至2017年6月末的28.5萬億元。借助通道擴張成為與信貸比肩的資產(chǎn)配置方式，部分銀行對非銀債權(quán)甚至高于貸款。對非銀的債權(quán)包括非銀同業(yè)貸款、銀行持有的非銀金融機構(gòu)發(fā)行的債券、對非銀機構(gòu)的買入返售、持有的信托計劃、資管計劃、同業(yè)理財?shù)取?/p>

    商業(yè)銀行也經(jīng)常將同業(yè)資金委外，大量配置債券類或權(quán)益類資產(chǎn)。表面上非銀機構(gòu)專業(yè)團隊管理資金，相較于銀行直接參與權(quán)益類產(chǎn)品投資，委外風險相對較低。但2017年歲末債市表現(xiàn)較差，導致銀行委外資金配置的債券類產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。

    在當前央行-大行-中小行-非銀等資金傳遞鏈條中，非銀處于末端。處于流動性分層末端的機構(gòu)仍可能會面臨相對較高的資金價格。

    2017年9月，證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》，其中明確“同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個季度末凈資產(chǎn)的10%。”此規(guī)定一出，貨幣基金即開始下調(diào)同業(yè)存單占比，貨基規(guī)模增速也開始大幅下滑。

    中信固收分析人士稱，2018年是監(jiān)管大年，監(jiān)管政策將密集落地，實體經(jīng)濟去杠桿也將繼續(xù)推進，因而銀行，尤其是中小銀行的同業(yè)資產(chǎn)將繼續(xù)壓縮，繼而無法派生出相對應(yīng)的負債。預(yù)測央行將多渠道釋放流動性，維穩(wěn)資金面，緩解流動性摩擦，畢竟在處置風險過程中產(chǎn)生新的風險也是監(jiān)管層不愿看到的。整體上看，2018年的流動性環(huán)境會好于2017年。