美聯(lián)儲5日發(fā)布的“褐皮書”報告為近期的美國經(jīng)濟定下了基調(diào)，即美國經(jīng)濟總體仍然保持了溫和增長的態(tài)勢。作為美聯(lián)儲本月18日-19日召開貨幣政策會議前的最后一份調(diào)查報告，褐皮書已為本次會議做出了有效的鋪墊，美聯(lián)儲將在此次會議上宣布今年以來的第四次加息幾無懸念。

    此次加息早在市場預(yù)料之中，但美聯(lián)儲未來的貨幣政策預(yù)期并不明朗。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周的講話突然顯示鴿派姿態(tài)，令人意外，并導(dǎo)致市場預(yù)期美聯(lián)儲將放緩加息節(jié)奏。對此部分機構(gòu)警告稱，市場對美聯(lián)儲放緩加息次數(shù)的揣測“過頭”，鮑威爾的言論并沒有實質(zhì)性改變美聯(lián)儲的政策預(yù)期。

    美國經(jīng)濟仍在溫和增長

    此次褐皮書報告內(nèi)容基于12家地區(qū)聯(lián)儲銀行截至11月26日收集的信息。盡管有四個地區(qū)表示經(jīng)濟增長放緩或僅略有增長，但八個地區(qū)近幾周都報告了緩和或溫和的經(jīng)濟增長預(yù)期。

    報告稱：“大多數(shù)地區(qū)都報告稱企業(yè)依然看法正面，然而，一些地區(qū)的信心降溫，原因包括利率上升和勞動力市場限制所帶來影響的不確定性增加”，“超過一半的地區(qū)提及因無法吸引和留住合格工人而限制就業(yè)、生產(chǎn)和產(chǎn)能擴張的企業(yè)。”

    褐皮書還指出：“大多數(shù)地區(qū)報告稱，部分由于勞動力短缺，就業(yè)增長傾向于緩和到溫和區(qū)間的低端。大多數(shù)地區(qū)報告說，工資增長趨向于緩和到溫和區(qū)間的高端。”

    分析人士表示，就業(yè)市場持續(xù)緊俏，勞動力持續(xù)短缺導(dǎo)致了大部分地區(qū)就業(yè)增長開始放緩。通脹方面，多數(shù)地區(qū)的物價增長較緩慢，部分地區(qū)物價溫和上升。鑒于就業(yè)和通脹是美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的兩個最關(guān)鍵參考因素，美聯(lián)儲近期仍將維持漸進加息的政策路徑。

    不過，近期的市場波動等因素使得美聯(lián)儲明年的貨幣政策路徑并不明朗。特別是11月28日美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，提到當(dāng)前的利率略低于（justbelow）中性水平，這與他10月初接受采訪時表示利率距離中性水平還有很長一段路（alongway）形成鮮明對比，傳遞出偏“鴿”的信號。

    未來貨幣政策預(yù)期不明朗

    鮑威爾講話后，市場預(yù)期驟然生變。9月美聯(lián)儲公布的點陣圖表明，美聯(lián)儲決策層認(rèn)為2019年的利率水平或達(dá)到3.00%-3.25%，對應(yīng)加息次數(shù)在3次左右。但最新市場隱含的2019年再加息2次的概率從33%降至23%，僅加1次息的概率從28%上升至38%，而加息3次的概率則不足10%。

    更有甚者，原本難以想象2020年美聯(lián)儲將降息的觀點，目前這種可能性也在市場中悄然浮現(xiàn)。市場不僅將美聯(lián)儲本次加息周期結(jié)束時間的預(yù)期前移至2019年底或2020年初，還預(yù)測2020年年中基準(zhǔn)利率可能下調(diào)約5個基點。

    強勁的增長勢頭、符合目標(biāo)的通脹水平、超低的失業(yè)率，幾乎從每一個指標(biāo)看，美國經(jīng)濟眼下都符合美聯(lián)儲的預(yù)期。一些機構(gòu)警告稱，市場對于鮑威爾的講話揣測“過頭”，目前判斷美聯(lián)儲即將結(jié)束本次加息周期為時尚早。

    美銀美林表示，鮑威爾的言論并不暗示著加息周期結(jié)束，盡管美聯(lián)儲主席表示利率僅“略低于”中性水平，但基本等同于長期利率水平的10年期美債收益率仍將在2019年底前升至3.25%，近期美國經(jīng)濟增長勢頭將促使決策者將政策收緊至“適度限制性”水平。

    道明證券分析師也表示，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的穩(wěn)固上升勢頭，應(yīng)該會讓美聯(lián)儲加息次數(shù)“略多于市場的預(yù)期”。

    法國興業(yè)銀行則認(rèn)為，美聯(lián)儲可能會在2019年變得更加謹(jǐn)慎和依賴于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但市場“反應(yīng)過度，并且對加息預(yù)期的消化不足”。巴克萊也指出，市場對于鴿派美聯(lián)儲評論反應(yīng)過度，市場消化的2019年加息次數(shù)過少，“不管是從經(jīng)濟前景還是美聯(lián)儲機制來說，都顯得不合理”。

    對于即將召開的12月貨幣政策會議，機構(gòu)普遍表示，最大的關(guān)注點不是加不加息，而是美聯(lián)儲對明年經(jīng)濟增速和通脹水平如何預(yù)測以及點陣圖怎樣分布。