本報記者 謝若琳

    見習記者 毛藝融

    融券制度迎來改革，再次傳遞積極信號。

    10月14日，證監(jiān)會對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進行針對性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。

    同日，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》（以下簡稱《通知》），對相關(guān)規(guī)則進一步細化，上調(diào)融券保證金比例自10月30日起施行，其他條款自10月16日起施行。

    南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示，此次融券制度優(yōu)化加大了融券成本，約束了內(nèi)部人融券出借行為，展現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場前提下，與時俱進加強“逆周期調(diào)節(jié)”的擔當與作為。

    融券端出借端雙管齊下

    此前，關(guān)于“戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)融通出借限售股”、“高管限售股出借參與融券變相減持”等話題曾引發(fā)市場熱議，不少市場人士曾呼吁禁止戰(zhàn)投出借限售股、加大違規(guī)減持力度。

    從此次融券制度的優(yōu)化內(nèi)容來看，主要涵蓋融券端、出借端兩方面。融券端，將融券保證金比例下限由50%上調(diào)至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%。存量融券合約保證金比例仍按照原規(guī)定執(zhí)行。出借端，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。

    提高融券保證金比例，意味著融券交易行為的成本提高。中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云對記者表示：“通過上調(diào)保證金比例增加融券交易的成本，收緊融券交易，降低市場的波動風險。”

    田利輝亦持類似觀點：“上調(diào)融券保證金比例會加大做空成本，進而引導券商和量化減少交易型的做空操作，提升基于價值導向的買進賣出和長期持有。”

    東吳證券研報認為，上調(diào)融券保證金比例有望與下調(diào)融資保證金的舉措形成良好配合有利于進一步促進市場多空平衡，平抑投資者情緒波動，帶動市場信心企穩(wěn)回升。

    此外，差異化規(guī)范戰(zhàn)略投資者出借證券，有利于穩(wěn)定新股定價，促進上市公司高管專注主業(yè)。在董忠云看來，“限制戰(zhàn)略投資者出借限售股，以防新股上市首日戰(zhàn)投通過融券做空導致股價大幅下跌，有利于穩(wěn)定新股上市后的股價，同時有利于遏制新股高溢價發(fā)行。禁止上市公司高管及核心員工限售股轉(zhuǎn)融通，一方面可以減少出借券源，降低做空風險，另一方面使高管不再變相減持，更聚焦公司主業(yè)，專注公司長期發(fā)展。”

    市場信心有望回升

    隨著交易端改革深化，調(diào)整印花稅、進一步加大對違規(guī)減持行為的打擊力度、優(yōu)化融券制度等一系列舉措陸續(xù)出臺，對提振當前市場信心有積極意義。

    此前限售股出借參與融券變相減持的問題亦得到監(jiān)管回應(yīng)?！锻ㄖ访鞔_，“投資者持有上市公司限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的，在限制期內(nèi)，投資者及其關(guān)聯(lián)方不得融券賣出該上市公司股票。”

    “此次融券制度優(yōu)化，依然是交易端改革的角度。”川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂表示，尤其是限制戰(zhàn)投出借限售股、對上市公司高管與核心員工限售股轉(zhuǎn)融通下達“禁止令”等，將進一步規(guī)范減持和相關(guān)交易行為。

    田利輝亦表示，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃出借等舉措，有助于防范內(nèi)幕交易，提升企業(yè)凝聚力，減少市場信心缺失程度，有望助力于市場逐步走出底部區(qū)域。

    從當前年內(nèi)融券交易量來看，預計此次融券制度調(diào)整對于市場交投量影響有限。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，全市場融券余額879.05億元，占兩融余額比重僅為5.41%，占A股流通市值比例為0.13%。同時，今年以來，融券日均賣出額52.95億元，占A股日均成交額比重僅為0.59%。

    不過，個別融券規(guī)模較大的券商和量化私募可能受到一定影響。董忠云解釋，“融券保證金比例的調(diào)整，增加了融券交易的成本，對券商和量化私募均有影響，特別是對融券規(guī)模較大的量化私募。”但長期來看，有助于引導券源合理分配，遏制投機行為，促進市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

    除了制度的改革，加強對違規(guī)行為的查處力度也成為監(jiān)管的重點。證監(jiān)會明確，“將加大對各種不當套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆，進一步加強監(jiān)管執(zhí)法，對各種違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，從嚴從重處罰。”

    董忠云表示，長期來看，融券制度改革有利于市場穩(wěn)定，既能避免新股高溢價發(fā)行，又可以在上市后避免相關(guān)利益方無序減持。同時，對不當套利行為加大監(jiān)管，可以更好保護投資者特別是中小投資者的利益，促進市場的持續(xù)健康發(fā)展。