新世紀初期，步入第二個10年的中國股市進一步走向成熟，一些歷史遺留的制度性缺陷的弊端也逐步顯現(xiàn)，其中以股權(quán)分置這一宿疾最為緊要。正因如此，2005年落地實施的股權(quán)分置改革，被業(yè)內(nèi)認為是對中國證券市場發(fā)展影響最深遠的一場“大手術(shù)”。股改破除了阻礙市場發(fā)展的重要制度瓶頸，中國股市的肌體得以迅速發(fā)育。

    中國證券市場創(chuàng)立初期，社會各方對于股份制以及資本市場功能與定位的認識還不統(tǒng)一。為避免引發(fā)“私有化”“國有資產(chǎn)流失”等爭議，國有企業(yè)改制上市采取了“存量不動、增量上市”的差異化制度安排，把上市股份劃分為國有股、法人股、內(nèi)部職工股和公眾股，并規(guī)定國有股、法人股暫不流通。這種安排即被稱為“股權(quán)分置”。

    股權(quán)分置為國有企業(yè)上市創(chuàng)造了條件，為證券市場發(fā)展提供了探索空間。但隨著新股上市發(fā)行不斷增多，股權(quán)分置引發(fā)的股權(quán)割裂問題日益突出。由于非流通國有股股東與流通股股東利益不對等，導致上市公司大股東對于股票二級市場表現(xiàn)漠不關(guān)心；而流通股本相對較小也造成股市投機性強，嚴重扭曲了證券市場定價機制。

    截至2004年底，境內(nèi)上市公司非流通股達4543億股，占總股本的近三分之二。股權(quán)分置問題懸而未決，也造成市場連續(xù)數(shù)年表現(xiàn)低迷。“股市規(guī)模和實體經(jīng)濟規(guī)模嚴重不匹配，證券市場對經(jīng)濟的影響十分微弱。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求這樣評價當時的中國股市。

    值此關(guān)鍵時刻，黨的十六屆三中全會作出大力發(fā)展資本市場的決策部署，證監(jiān)會黨委形成了“盡快恢復市場信心、調(diào)整市場發(fā)展政策、加強市場基礎性制度建設”的總體工作思路。國務院發(fā)布的“國九條”更是明確提出，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，尊重市場規(guī)律，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

    2004年7月，為貫徹黨的十六大和十六屆三中全會精神，國務院同意成立六個專題工作小組，就資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干重大問題進行研究。其中就包括“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置專題工作小組”，由證監(jiān)會牽頭，財政部、國資委參加，重點研究擬訂解決股權(quán)分置問題的實施意見。

    2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點工作?！锻ㄖ啡膬H1836個字，卻翻開了中國證券市場跨時代的一頁。“五一”假期后首日，三一重工、清華同方、紫江企業(yè)和金牛能源組成首批股改試點單位，于5月9日起停牌。

    然而，這項影響深遠的重大制度變革，卻一度被視為“難以承受之重”。當時的投資者普遍認為，市場不具備承接如此多增量流通股的能力。反映到盤面上，2005年5月9日上證指數(shù)大跌2.44%，此后更是連續(xù)數(shù)日“跳水”，直至6月6日跌穿千點大關(guān)，盤中最低觸及998.22點，創(chuàng)下8年新低。

    指數(shù)連續(xù)下跌表明二級市場對股改預期消極，這給改革的繼續(xù)推進帶來不少壓力。面對非議，時任證監(jiān)會主席尚福林在2005年5月15日接受新華社專訪時毅然表示：“股權(quán)分置改革工作推進中，難免會受到各種復雜因素影響。但是股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。”

    “開弓沒有回頭箭”現(xiàn)在聽來依然擲地有聲，體現(xiàn)了在黨中央、國務院的決策部署下，監(jiān)管層大力推動資本市場改革的堅定決心。隨著相關(guān)規(guī)范性文件進一步完善，市場各方最終凝聚共識。2005年6月10日，首批試點之一的三一重工召開股東大會，股改方案以93.44%的高贊成率順利通過。隨后不久，第二批股改試點的42家公司又火速出爐。

    到2006年10月19日，1000多家完成股改的公司取消“G”標記，而尚未完成股改的公司則被冠以“S”標記，象征著這場重要改革已成功實施并步入尾聲。截至2007年底，滬深兩市共1298家上市公司完成或已進入股權(quán)分置改革程序，占應改革公司的98%。

    再看二級市場，隨著大股東與中小股東回歸同股同權(quán)，股權(quán)分置扭曲造成的公司治理問題得到根本性改善；而流通股本擴大，也有效優(yōu)化了市場定價體系。股權(quán)分置改革最終帶領中國股市擺脫低迷，上證指數(shù)從998點出發(fā)，到2007年10月16日最高觸及6124.04點。無論是投資者開戶數(shù)，還是上市公司總市值、流通市值，均在2005年至2007年實現(xiàn)空前增長。

    更重要的是，股權(quán)分置改革為資本市場重大改革探索了經(jīng)驗。在涉及極為復雜的利益關(guān)系背景下，股改形成了成熟的改革組織方式和操作步驟，開創(chuàng)性構(gòu)建了“統(tǒng)一組織、分散決策”的機制設計，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，為后續(xù)科創(chuàng)板和注冊制等的機制設計提供了寶貴經(jīng)驗。