10月25日，證監(jiān)會啟動全面深化新三板改革！

    新三板是資本市場服務中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的重要探索。近年來受市場規(guī)模、結構、需求多元等因素影響，市場出現(xiàn)了一些新情況、新變化，對新三板發(fā)展提出了新挑戰(zhàn)。

    分析認為，通過此次改革，新三板市場結構將更加完善，融資、交易等市場功能進一步增強，資源配置效率進一步優(yōu)化。

    證事聽君關注到，市場焦點集中在精選層和轉板制度實施、如何把好出入口等方面。證事聽君采訪專家進行了解讀。

    “系統(tǒng)改革”、“全面改革”

    重點推進五大措施

    按照此次新三板改革的總體思路，證監(jiān)會將重點推進以下改革措施：

    一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構建多元化發(fā)行機制，改進現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票；持續(xù)推進簡政放權，充分發(fā)揮新三板自律審查職能，提高融資效率、降低企業(yè)成本，支持不同類型掛牌企業(yè)融資發(fā)展。

    二是完善市場分層，設立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務功能。

    三是建立掛牌公司轉板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。

    四是加強監(jiān)督管理，實施分類監(jiān)管，研究提高違法成本，切實提升掛牌公司質量。

    五是健全市場退出機制，完善摘牌制度，推動市場出清，促進形成良性的市場進退生態(tài)，切實保護投資者合法權益。

    全國股轉公司表示，本次新三板改革是系統(tǒng)改革、全面改革。改革后，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎層”的市場結構，通過轉板、發(fā)行、交易、投資者適當性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價能力，改善市場流動性，發(fā)揮精選層示范引領作用，帶動創(chuàng)新層和基礎層企業(yè)成長升級，提升掛牌公司質量、規(guī)范培育中小企業(yè)，促進新三板實現(xiàn)投融資平衡、形成良好市場生態(tài)，推動市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

    新三板融資制度優(yōu)化

    助力中小民企提升融資效率

    證監(jiān)會公布的數(shù)字顯示，截至2019年9月底，累計13219家企業(yè)在新三板掛牌，其中中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%，6388家掛牌公司發(fā)行股票10516次，融資4911.39億元。

    摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊認為，一方面，允許部分創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票能夠從增加直接融資的角度顯著提升企業(yè)融資效率、降低企業(yè)融資成本；另一方面，市場此前較為關注的市場分層以及流動性增加的問題也得到較好解決，此舉為創(chuàng)新層企業(yè)提供了更具差異化的資本市場服務，使更多的投資者能夠參與到對創(chuàng)新層企業(yè)的投資中。

    在五大舉措中，包括了健全市場退出機制等內容。

    在完善摘牌制度上，章俊建議，通過健全退市法律法規(guī)，對于風險較高的企業(yè)應當實施依法退出，對盲目擴張的企業(yè)形成警示，更好的規(guī)范新三板企業(yè)的經(jīng)營行為。除了依法硬性退出外，也要明確退出流程和企業(yè)轉板計劃，形成多層次的市場化退出機制。

    中山證券首席經(jīng)濟學家李湛表示，隨著新三板的資本市場功能趨于完善，也應加入相匹配的退市指標，如加入重大違法退市、財務退市標準或市值退市標準等。

    連續(xù)四年入選創(chuàng)新層

    82家輔導期公司有望入精選層

    全國股轉公司官網(wǎng)顯示，截至10月25日，新三板掛牌公司共9184家，其中基礎層有8507家，創(chuàng)新層677家，創(chuàng)新層企業(yè)占比為7.37%。

    證事聽君據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，連續(xù)4年入選創(chuàng)新層的掛牌公司有327家，占比為3.56%。其中，連續(xù)4年入選創(chuàng)新層的掛牌公司中，有82家正在上市輔導。

    “精選層的具體操作細則沒有出來。當然，從常識上來判斷，進入上市輔導的企業(yè)，其企業(yè)規(guī)模、創(chuàng)新能力、財務表現(xiàn)基本滿足了上市標準，從邏輯上講，應該能滿足精選層的入選標準”，北京金長川資本管理有限公司董事長、中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學家劉平安對證事聽君表示。

    中國國際科促會理事布娜新對證事聽君表示，“精選層剛開始數(shù)量不會太多，創(chuàng)新層已經(jīng)經(jīng)歷一層篩選，精選層入選企業(yè)大概率來自于創(chuàng)新層，其中就包括了目前正在接受上市輔導的企業(yè)，但估計數(shù)量不會太多。”

    劉平安認為，本次分層改革推出精選層，為公開發(fā)行與轉板制度提供制度基礎與市場基礎。精選層需要承接在創(chuàng)新層掛牌公司公開發(fā)行后的交易，掛牌公司在精選層經(jīng)過一定期限的交易和培育后，有望從精選層直接轉板。

    “目前精選層具體標準沒出，預計初期容量不會太大，享受到新政的前提是企業(yè)自身要過硬”，布娜新表示，他認為，精選層選拔需要借鑒上一次分層經(jīng)驗，一是必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向，企業(yè)的財務指標很重要，但所處“賽道”更重要。另外，精選層投資者適當性差異化必須顯著區(qū)別于創(chuàng)新層和基礎層。“可以參考科創(chuàng)板，為引入公募基金打好基礎。”

    新三板9月對50宗違規(guī)采取自律監(jiān)管措施

    將推進實施分類監(jiān)管

    今年以來，新三板市場接連進行多項存量改革舉措，不斷優(yōu)化基礎制度，完善自律監(jiān)管機制，堅持依法治市和依法監(jiān)管理念，為平穩(wěn)推進下一步深化改革保駕護航。

    在監(jiān)管方面，新三板推出了信息披露制度、自律監(jiān)管措施與復核機制，并發(fā)布了相應的懲戒措施，大幅提高了違法違規(guī)成本；加強對主辦券商監(jiān)管，促其履行好應盡職責，嚴格按照《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質量評價辦法》和主辦券商執(zhí)業(yè)記錄進行執(zhí)業(yè)質量結果評價；堅持增量和存量并重，把好市場入口和市場出口兩道關，加強全程監(jiān)管，實現(xiàn)市場化優(yōu)勝劣汰，切實履行好監(jiān)管職責。

    全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，為規(guī)范新三板市場主體行為，促進其合法合規(guī)參與市場，全國股轉公司切實履行一線監(jiān)管職責，持續(xù)強化自律監(jiān)管，9月共對1宗違規(guī)行為給予紀律處分，對50宗違規(guī)行為采取自律監(jiān)管措施，其中30宗違規(guī)行為被采取口頭警示、約見談話、提交書面承諾的自律監(jiān)管措施，20宗違規(guī)行為被采取書面形式的自律監(jiān)管措施。

    蘇寧金融研究院高級研究員陶金表示，新三板改革方向可分為增量改革和存量改革，都是為了提高新三板企業(yè)融資便利性和市場流動性。增量改革主要聚焦于企業(yè)的進一步分層，即精細化分層，包括精選層的推出等，針對性地對不同分層的企業(yè)制定融資服務方案，同時讓更好的企業(yè)獲得更大的曝光。同時，改善發(fā)行機制、降低投資者門檻，引入更多的增量資金。

    在此次五大舉措中，包括了“加強監(jiān)督管理，實施分類監(jiān)管”等內容。

    盤古智庫高級研究員盤和林建議，首先是確立監(jiān)管體系，要圍繞深化改革和防范風險，堅持市場化，明確各方職責邊界，建立信息披露為中心，以自律監(jiān)管為主體，按照分類原則形成權責一致、靈活高效、各方配合的監(jiān)管體系。分類上根據(jù)企業(yè)以及事務進行細分，繼而根據(jù)分類形成監(jiān)管的主次劃分，執(zhí)法部門主要負責重要事項，推動自律監(jiān)管的形成和發(fā)展。