2月27日下午，國務(wù)院新聞辦公室舉行發(fā)布會，證監(jiān)會主席易會滿、副主席李超、副主席方星海，上交所黃紅元出席，介紹設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，并就有關(guān)情況答記者問。

    作為易會滿1月26日履新證監(jiān)會主席后的首次公開亮相，不到兩個小時的會議信息量滿滿，易會滿就市場最為關(guān)注的科創(chuàng)板推行、監(jiān)管方針確立、資本市場發(fā)展等話題均做出回應(yīng)。

    在會議結(jié)束當(dāng)天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者連線數(shù)名經(jīng)濟(jì)學(xué)家就發(fā)布會內(nèi)容做出解讀，試圖充分解讀本次“首秀”釋放出的監(jiān)管訊號。

    參與本次圓桌論壇的嘉賓包括：

    銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長劉鋒

    東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇

    中泰證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

    中銀國際研究公司董事長曹遠(yuǎn)征

    監(jiān)管邏輯詳解

    《21世紀(jì)》：你對易會滿提出的四個必須一個合力的監(jiān)管方針如何看？

    劉鋒：四個必須是資本市場的核心，這次講話抓得很對。以前我們強(qiáng)調(diào)特色居多，而對基本的規(guī)則，國際通用經(jīng)驗的尊重程度不夠。很多東西要跟國際接軌，尤其是在制度建設(shè)上，不要輕易用一個特色就將其否決掉。另外我們有些法律法規(guī)要有配套機(jī)制，注重動作的連貫性，各環(huán)節(jié)互相之間不要發(fā)生沖突。監(jiān)管要各行其責(zé)，投資人有投資人的責(zé)任和義務(wù)，監(jiān)管要保證各方不越位，但不要承擔(dān)過多的責(zé)任，尤其是不要給投資人承擔(dān)過多的風(fēng)險責(zé)任。

    邵宇：個人理解，四個必須包括尊重市場規(guī)律，相信專業(yè)的力量，從更高、宏觀的角度，將間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移，精選優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，提升中國轉(zhuǎn)型動能。合力就是說集合各條線、綜合、統(tǒng)一監(jiān)管，發(fā)揮監(jiān)管協(xié)同作用。

    《21世紀(jì)》：對于易會滿提出的我們當(dāng)前主要是創(chuàng)造一個規(guī)范、透明、開放的資本市場環(huán)境，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，建設(shè)一個有活力、有韌性的資本市場，你怎么看？

    李迅雷：習(xí)近平總書記在政治局第十三次學(xué)習(xí)會議上提到了這句話，即“要建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，“開放”放在了重要位置，中國的金融市場要開放、資本市場要開放，也要遵循這個原則，目前境外投資者在A股占有的市值不到5%，但一般新興市場都會超過20%，顯然A股市場的開放度比較低，這就給A股市場開放提供了空間。

    曹遠(yuǎn)征：這是資本市場的核心要義。資本市場的主要監(jiān)管原則就是信息披露，然后市場給予定價。監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)在于信息披露是否完備。資本市場主要是以信息披露為基本原則的一套監(jiān)管，核心就是透明化。

    《21世紀(jì)》：金融供給側(cè)改革在資本市場如何落實？

    李迅雷：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革顧名思義——我們的有效供給還存在不足。比如中小企業(yè)、民營企業(yè)融資難、融資貴的問題，企業(yè)有需求，但是沒有提供有效的供給。第二，我們的供給基本上以間接融資為主，直接融資比較少。第三，金融機(jī)構(gòu)以大型機(jī)構(gòu)為主，但是尋求資金的往往是比較小的企業(yè)，（未來）可能增加中小金融機(jī)構(gòu)。再就是產(chǎn)品單一，很難滿足居民對投資理財?shù)男枨?，在品種上應(yīng)該更加豐富、多樣化。

    曹遠(yuǎn)征：我們理解金融供給側(cè)改革是結(jié)構(gòu)改革。中國金融結(jié)構(gòu)基本上是以間接投資為主，也就是以銀行為主。銀行主要是負(fù)債業(yè)務(wù)，而且是短期負(fù)債。如果說要有結(jié)構(gòu)性調(diào)整的話，應(yīng)該是直接融資為主，從市場上直接獲得資金。這不僅能增加股本，更重要的，可以把債務(wù)期限延長，不至于像銀行只能提供一年期為主的短期貸款。特別是對大型企業(yè)來說，有長期戰(zhàn)略，必須要有長期的資本戰(zhàn)略配合，長期債務(wù)融資也是很重要的安排。

    科創(chuàng)板漸進(jìn)

    《21世紀(jì)》：易會滿在發(fā)布會上表示，證監(jiān)會將會認(rèn)真地評估推出科創(chuàng)板以后改革創(chuàng)新的效果，并統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革，更好地為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供服務(wù)。對此如何理解？

    邵宇：資本市場現(xiàn)有的交易結(jié)構(gòu)、企業(yè)已經(jīng)形成存量，雖然目前也在按照改革方向做各種調(diào)整，但是都是在邊際上推進(jìn)，力度不是那么大。推出科創(chuàng)板，是希望在上市、退市、交易等方面，有力發(fā)掘科創(chuàng)型企業(yè)，并在投資端帶來持續(xù)回報。它主要考慮到激勵相容，關(guān)鍵企業(yè)的質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展等，所以它做試驗比其他板塊邊際改進(jìn)效益要大一些，也更加重要，如果在科創(chuàng)板上成功了，有好的經(jīng)驗做推廣、復(fù)制也是可以的。

    劉鋒：股票市場本身是個生態(tài)系統(tǒng)，它建立的東西肯定會影響到別的地方。有些制度規(guī)則的修訂，如果實驗效果好，可以推廣到別的地方。但也要允許各板塊有一些不一樣的地方，根據(jù)市場的標(biāo)的、特點(diǎn)來設(shè)置。

    《21世紀(jì)》：科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革在更好地發(fā)揮市場機(jī)制作用方面有哪些具體體現(xiàn)？

    李迅雷：科創(chuàng)板的征求意見稿說了，交易新股上市前五個交易日，不設(shè)漲跌停版，之后限制放寬到20%，這和以前相比有進(jìn)步。第二，它實行的是市場化定價機(jī)制，現(xiàn)在新股上市都有23倍市盈率的指導(dǎo)價，科創(chuàng)板沒有，通過市場來定價。第三是嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，比如從2005年到2018年，美股退市企業(yè)大概有一千八百多家，但A股市場大概只有九家，美國退市企業(yè)數(shù)量是中國的兩百倍左右。美國股市為什么能夠走牛，因為它在進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，所以A股市場嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，那A股市場應(yīng)該也能走強(qiáng)。另外，科創(chuàng)板上市發(fā)行不要求上市公司一定盈利，這更加體現(xiàn)市場化。注冊制的條條框框少了，不像審核制、核準(zhǔn)制要求那么多。

    邵宇：競價市場化，沒有行政指導(dǎo)；價值由市場評估，中介機(jī)構(gòu)扮演更重要的角色，但更多還是靠供需雙方?jīng)Q定，行政干預(yù)比較少。當(dāng)然這也會導(dǎo)致市場波動比預(yù)期較大，這個時候，投資者教育會成為比較重要的內(nèi)容，所以（科創(chuàng)板）需要各種制度發(fā)揮合力才能做到比較成功。

    曹遠(yuǎn)征：注冊制最核心的就是將由主體自己來決定，監(jiān)管只是一個標(biāo)準(zhǔn)，不再有行政權(quán)力介入。審批制過去讓人詬病的就是有行政權(quán)力介入。從這個角度來講市場中有一個重大的變化。