本報記者 朱寶琛

    1月11日，在前期公開征求意見的基礎(chǔ)上，上交所正式發(fā)布實施《上市公司回購股份實施細則》（以下簡稱《回購細則》）。同時，為落實《回購細則》的相關(guān)制度安排，上交所同步發(fā)布了修訂后的股份回購相關(guān)公告格式指引。

    本次《回購細則》修訂，一方面，旨在落實公司法修改決定、證監(jiān)會及有關(guān)部委關(guān)于支持上市公司回購股份文件的精神和要求，充分發(fā)揮股份回購的制度功能；另一方面，通過增加股份回購情形、拓寬回購資金來源、適當(dāng)簡化實施程序，為上市公司更靈活、便捷實施股份回購“鋪路搭橋”。

    同時，針對可能出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，構(gòu)建市場約束和監(jiān)管介入相結(jié)合的雙重預(yù)防機制，最終推動形成長效、共贏和可持續(xù)的市場機制。

    充分聽取意見積極回應(yīng)市場關(guān)切

    據(jù)上交所相關(guān)負責(zé)人介紹，前期在向市場征求意見的過程中，收到投資者、上市公司、證券公司等各類市場主體的有效反饋郵件、信件50余份。反饋意見主要集中于已回購股份的減持、回購股份的用途變更、新舊規(guī)則的銜接安排、回購資金來源、回購提議、回購事項的披露等方面。此外，不少主流財經(jīng)媒體和自媒體在征求意見稿公布后，也對《回購細則》進行了跟蹤報道。

    多數(shù)聲音認為，《回購細則》松緊結(jié)合、張弛有度，提高了上市公司回購股份的便利度和自主性。同時，市場各方也提出了不少中肯的評論意見和修改建議。

    征求意見階段結(jié)束后，上交所高度重視、認真研究，逐條討論反饋意見，對合理的意見和建議予以采納和吸收，進一步優(yōu)化完善《回購細則》。

    增強約束機制完善已回購股份出售制度

    據(jù)上交所相關(guān)負責(zé)人介紹，已回購股份可以出售的制度安排，是市場和投資者比較關(guān)注、討論比較多的一個問題，各方看法不一。

    部分反饋意見及媒體報道擔(dān)心該做法暗藏套利空間，會造成公司低買高賣，滋生操縱股價、炒股盈利等問題，由此認為已回購股份應(yīng)當(dāng)全部注銷，不能出售。但也有不少意見認為，為了給回購打開制度空間，應(yīng)該允許已回購股份在二級市場流通，但需進行特別說明和限制。

    還有意見認為，已回購股份不僅可以減持，還需要進一步提高減持方式的多樣性，增加如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向轉(zhuǎn)讓等減持方式。

    對于該問題，業(yè)內(nèi)人士表示，公司可以為維護公司價值及股東權(quán)益進行回購，是本次《公司法》修改新增的一項重要回購情形。一方面，公司出現(xiàn)股價破凈或短期內(nèi)大幅下跌30%以上的情況，往往源于市場出現(xiàn)較大幅度波動，難以事先預(yù)計。另一方面，公司在短期內(nèi)籌集資金實施回購，可以避免股價出現(xiàn)連續(xù)非理性下跌，但也可能導(dǎo)致占用生產(chǎn)經(jīng)營資金，面臨比較大的資金壓力。在此情形下，允許后期通過二級市場賣出所回購的股份，可以在一定程度上緩解公司的后顧之憂，有利于公司董事會做出快速反應(yīng)和決策，以及時維護公司價值和股東權(quán)益。

    從這個角度來看，為維護公司價值及股東權(quán)益進行的回購，是一種特殊情況下的“半被動式”回購，與其他情形的回購有所不同。允許該情形下出售所回購的股份，可以為其提供更為靈活的市場化手段，有助于這部分公司在緊急情況下更好地平衡股份回購和生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，可以視為鼓勵股份回購的必要制度嘗試。目前，證監(jiān)會于2018年11月20日發(fā)布的《關(guān)于認真學(xué)習(xí)貫徹〈全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于修改《中華人民共和國公司法》的決定〉的通知》第二條第（四）項已明確規(guī)定，“為維護公司價值及股東權(quán)益所必需而回購的股份，可以按照證券交易所規(guī)定的條件和程序，在履行預(yù)披露義務(wù)后，通過集中競價方式出售。”現(xiàn)在滬深兩所的《回購細則》根據(jù)該規(guī)定明確了公司出售已回購股份的具體條件、程序及預(yù)披露等內(nèi)容。

    記者注意到，在具體制度設(shè)計上，上交所為了防范可能出現(xiàn)的“市場操縱”“不當(dāng)套利”等違法違規(guī)行為，已在征求意見稿中對公司通過二級市場出售已回購股份做出了較為嚴格的限制，具體包括持有期屆滿6個月、敏感信息窗口期不得減持、每日減持數(shù)量限制、減持價格申報限制及預(yù)披露等5項要求。

    本次正式發(fā)布的《回購細則》，在征求意見稿已有限制的基礎(chǔ)上，又新增4項減持約束措施，從多個維度作出更嚴格的約束：一是要求做到“有言在先”，為維護公司價值及股東權(quán)益所回購的股份，擬用于未來集中競價出售的，公司必須在披露回購方案時就予以明確，否則此后不得再變更用于出售；二是將已回購股份減持前的持有期，由6個月延長至12個月；三是參照減持新規(guī)控制減持節(jié)奏，要求在任意連續(xù)90日內(nèi)減持數(shù)量不得超過總股本的1%，以減少對二級市場的沖擊；四是要求公司將減持所得的資金用于公司主營業(yè)務(wù)。

    另外，記者了解到，公司實際上無法利用出售已回購股份操縱利潤，此前市場的相關(guān)擔(dān)憂可能是沒必要的。因為根據(jù)《企業(yè)會計準則》的相關(guān)規(guī)定，對股份回購、出售或注銷應(yīng)當(dāng)作為權(quán)益的變動處理，不應(yīng)當(dāng)確認權(quán)益工具的公允價值。公司出售已回購股份所得如果高于原回購成本的，其差額并不能計入當(dāng)期損益，應(yīng)當(dāng)作為權(quán)益性交易計入資本公積。有了前述制度安排和約束，公司想通過出售已回購股份來操縱股價和套利并非易事。

    強化特殊主體回購期間的減持限制和披露義務(wù)防范借機牟利

    上交所相關(guān)負責(zé)人還介紹，董監(jiān)高、控股股東、持股5%以上股東等特殊股東能否在回購期間減持，是否允許減持，也是市場和投資者關(guān)注的重點問題之一。征求意見過程中，有反饋意見質(zhì)疑回購制度可能成為掩護特定主體減持、“割韭菜”的工具，認為應(yīng)擴大公司回購期間股份減持的受限主體范圍，不應(yīng)允許公司邊回購其股東邊減持。

    對此，業(yè)內(nèi)人士表示，若完全限制相關(guān)股東在所有回購情形的回購期間減持，不僅會打擊公司回購股份的積極性，也不符合實際情況。其實，上交所在征求意見稿中為防止回購為大股東減持“抬轎子”，已經(jīng)有所安排。

    首先，明確上市公司相關(guān)股東、董監(jiān)高在上市公司回購股份期間減持股份的，應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會和本所關(guān)于股份減持的相關(guān)規(guī)定；其次，公司因維護公司價值及股東權(quán)益所必需而進行股份回購的，上述特定主體不得在回購期間減持本公司股份。

    記者注意到，本次正式發(fā)布的《回購細則》從信息披露方面進一步強化特定股東減持的相關(guān)要求：一是公司為維護公司價值及股東權(quán)益進行回購的，考慮到回購事項首次披露時即可能對股價產(chǎn)生較大影響，因此將對上述特定主體限制減持的時點前移至公司首次披露回購事項時；二是進一步強化包括持股5%以上的大股東在回購期間的減持披露義務(wù)，要求公司在首次披露回購股份事項時，一并披露向董監(jiān)高、控股股東、實控人、提議人、持股5%以上股東問詢是否存在減持計劃的具體情況，并根據(jù)回復(fù)充分提示減持風(fēng)險。

    規(guī)范已回購股份用途變更等重要事項防范“忽悠式”回購

    上交所相關(guān)負責(zé)人介紹，在征求意見中，有部分反饋意見指出，由于資本市場瞬息萬變、外部環(huán)境不斷變動，可能導(dǎo)致公司披露的回購用途發(fā)生重大變化，建議明確允許公司變更回購股份用途，增加靈活性?？紤]到公司法修改決定將已回購股份的持有延長到3年，上市公司變更已回購股份用途確有客觀需要，因此《回購細則》允許公司確有正當(dāng)事由的，可以按規(guī)定對回購方案相關(guān)內(nèi)容進行變更。同時，前期多家公司在回購方案中披露了多個回購用途，需要加強引導(dǎo)和監(jiān)管，避免隨意變更或者終止產(chǎn)生不利影響，規(guī)范公司的變更行為。

    記者注意到，征求意見稿已要求公司在回購方案中明確披露擬回購股份的數(shù)量或金額，并明確上下限、上限不得超出下限的1倍。本次正式發(fā)布的《回購細則》在此基礎(chǔ)上，還增加變更回購股份用途的“負面清單”。具體包括：一是回購股份擬用于注銷的，不得變更為其他用途；二是回購股份擬用于未來出售的，應(yīng)當(dāng)在一開始即予以明確并披露，否則不得出售。后續(xù)，上交所將在規(guī)則執(zhí)行過程中，對公司變更或終止回購方案的行為予以重點關(guān)注和監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在不當(dāng)行為的，及時糾正。

    解決實踐需求做好新舊規(guī)則的銜接適用安排

    為了確?！痘刭徏殑t》的順利施行，針對新老規(guī)則適用的銜接安排事項，上交所在規(guī)則發(fā)布通知中作出了相應(yīng)的規(guī)定：

    一是明確存量回購股份方案的規(guī)則適用。對于《回購細則》施行前披露的回購方案未實施完畢的，在新規(guī)施行后繼續(xù)實施時，應(yīng)適用新規(guī)關(guān)于回購實施的一般規(guī)定、實施程序和信息披露等要求。

    二是給予上市公司3個月時間明確存量回購股份方案的具體回購用途?！痘刭徏殑t》施行前，不少上市公司披露的回購方案包含多種用途但未明確具體情況。為明確市場預(yù)期，公司應(yīng)當(dāng)在3個月內(nèi)明確各用途具體擬回購的股份數(shù)量或者資金總額。

    另外，據(jù)了解，公司如果確因遵守新規(guī)要求無法按期完成回購的，可以根據(jù)新規(guī)延長回購實施期限，以確保其有較為充足的回購時間完成回購，但需要按規(guī)定履行決策程序和信息披露義務(wù)。

    做好市場服務(wù)充分發(fā)揮回購制度的功能

    上交所相關(guān)負責(zé)人表示，后續(xù)將堅持服務(wù)與監(jiān)管并重的理念，重點做好對《回購細則》的政策咨詢、規(guī)則解讀、市場培訓(xùn)等工作，支持和引導(dǎo)上市公司依法合規(guī)開展股份回購，維護好公司價值和股東權(quán)益。同時，上交所還根據(jù)《回購細則》同步修訂了股價回購相關(guān)配套公告格式指引，提高規(guī)則友好度，方便公司編制、披露回購股份方案、回購報告書、回購進展和結(jié)果等公告。

    上交所相關(guān)負責(zé)人還重申將強化回購自律監(jiān)管，防范和嚴肅查處利用回購實施利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，充分發(fā)揮新股份回購制度的正向作用，推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。