滬深交易所再放大招！A股告別高送轉(zhuǎn)式“割韭菜”，三大情形不得高送轉(zhuǎn)，明確披露高送轉(zhuǎn)方案條件

    繼上周五晚發(fā)布重大違法強(qiáng)制退市細(xì)則后，這周五晚上，滬深交易所又出臺(tái)重磅政策。

    11月23日晚，滬深交易所雙雙發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），自發(fā)布之日起施行。中證君注意到，《指引》出臺(tái)的目的之一，正是遏制部分上市公司及相關(guān)方以送轉(zhuǎn)之名，行“割韭菜”之實(shí)的行為。

    高送轉(zhuǎn)判定標(biāo)準(zhǔn)

    上交所：公司送紅股或以盈余公積金、資本公積金轉(zhuǎn)增股份，合計(jì)比例達(dá)到每10股送轉(zhuǎn)5股以上。

    深交所：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司每十股送紅股與公積金轉(zhuǎn)增股本合計(jì)分別達(dá)到或者超過(guò)五股、八股、十股。

    三大情形不得高送轉(zhuǎn)

    上市公司送轉(zhuǎn)股方案提出的最近一個(gè)報(bào)告期凈利潤(rùn)或預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)值、凈利潤(rùn)同比下降50%以上、或者送轉(zhuǎn)后每股收益低于0.2元的，不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    上市公司提議股東、控股股東及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱相關(guān)股東）在前3個(gè)月存在減持情形或者后3個(gè)月存在減持計(jì)劃的，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    上市公司存在限售股（股權(quán)激勵(lì)限售股除外）的，在相關(guān)股東所持限售股解除限售前后3個(gè)月內(nèi)，不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    明確披露高送轉(zhuǎn)方案條件

    1、上市公司披露高送轉(zhuǎn)方案的，其最近兩年同期凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)持續(xù)增長(zhǎng)，且每股送轉(zhuǎn)比例不得高于上市公司最近兩年同期凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率；

    2、上市公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)施再融資、并購(gòu)重組導(dǎo)致凈資產(chǎn)有較大變化的，每股送轉(zhuǎn)比例可以不受前款規(guī)定的限制，但不得高于上市公司報(bào)告期末凈資產(chǎn)較之于期初凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率；

    3、上市公司最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近3年每股收益均不低于1元，上市公司認(rèn)為確有必要提出高送轉(zhuǎn)方案的，應(yīng)當(dāng)充分披露高送轉(zhuǎn)方案的主要考慮及其合理性，向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，且其送轉(zhuǎn)后每股收益不得低于0.5元。

    對(duì)上市公司及相關(guān)主體提出三方面要求

    《指引》共十四條，主要從規(guī)范送轉(zhuǎn)股比例、明確披露窗口期以及披露未來(lái)減持計(jì)劃三個(gè)方面，對(duì)上市公司及相關(guān)主體提出要求，補(bǔ)齊規(guī)則短板，防范違規(guī)炒作風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)公司專注主業(yè)經(jīng)營(yíng)，不斷提升質(zhì)量，合理安排投資者回報(bào)方式，以優(yōu)良業(yè)績(jī)回報(bào)投資者。

    一是建立送轉(zhuǎn)股比例與公司基本面掛鉤的機(jī)制。針對(duì)以往超高送轉(zhuǎn)股比例、與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不匹配等情形，《指引》建立了“虧損、凈利潤(rùn)同比下降50%以上或者送轉(zhuǎn)股后每股收益低于0.2元的公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案”的負(fù)面清單，并要求每股送轉(zhuǎn)股比例應(yīng)當(dāng)與凈利潤(rùn)或凈資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度等掛鉤。

    例如，“10送轉(zhuǎn)10”需要滿足最近兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率在100%以上或期末凈資產(chǎn)較之于期初凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率在100%以上的條件。同時(shí)，對(duì)于最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近三年每股收益均不低于1元的公司，則取消凈利潤(rùn)增速要求，支持績(jī)優(yōu)公司的送轉(zhuǎn)股需求。

    二是明確高送轉(zhuǎn)方案的披露窗口期。高送轉(zhuǎn)方案配合解限、減持計(jì)劃的市場(chǎng)亂象廣為詬病，損害了投資者的合法權(quán)益?！吨敢穼?duì)此果斷亮劍，明確規(guī)定，提議股東和控股股東及其一致行動(dòng)人、董監(jiān)高前三個(gè)月存在減持情形或者后三個(gè)月存在減持計(jì)劃，或者在所持限售股（股權(quán)激勵(lì)限售股除外）限售期屆滿前后三個(gè)月內(nèi)的，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    三是細(xì)化分階段減持計(jì)劃的披露要求。《指引》規(guī)定相關(guān)股東應(yīng)當(dāng)披露未來(lái)3個(gè)月不存在減持計(jì)劃以及未來(lái)4至6個(gè)月的減持計(jì)劃，并作為承諾事項(xiàng)予以遵守，以約束利用高送轉(zhuǎn)配合減持的行為，為投資者明晰其中潛藏的減持風(fēng)險(xiǎn)等。

    合理預(yù)留制度空間

    深交所負(fù)責(zé)人介紹，此前的征求意見(jiàn)稿中提出，股權(quán)激勵(lì)股份解禁前后三個(gè)月不得披露高送轉(zhuǎn)方案的影響和建議。深交所經(jīng)認(rèn)真研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)限售股占比較低，而且股權(quán)激勵(lì)是上市公司尤其是創(chuàng)新企業(yè)吸引人才、留住人才的重要工具，應(yīng)當(dāng)在政策上預(yù)留一定空間。因此，在征求意見(jiàn)稿的基礎(chǔ)上，修改相應(yīng)條款，明確高送轉(zhuǎn)的披露窗口期不包括股權(quán)激勵(lì)限售股解限這類情形。

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《指引》僅規(guī)范上市公司每10股送轉(zhuǎn)5股以上的股份送轉(zhuǎn)行為。在此送轉(zhuǎn)比例以下的，不適用該指引，公司可根據(jù)實(shí)際需求自主決策。從歷史情況來(lái)看，這一比例界定已基本可以滿足市場(chǎng)絕大多數(shù)上市公司擴(kuò)張股本的實(shí)際需求。

    以10送轉(zhuǎn)4為例，上市公司可自行決定股本擴(kuò)張40%。且若從業(yè)績(jī)?cè)龇慕嵌瓤紤]，實(shí)際上多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率很難持續(xù)達(dá)到這一幅度。因此，《指引》已為股本較小、確有股本擴(kuò)張需求的公司留有足夠空間。從實(shí)踐來(lái)看，這也與滬市前期監(jiān)管口徑保持一致，市場(chǎng)也已廣泛接受。

    同時(shí)，《指引》還設(shè)置了例外條款。對(duì)部分股本規(guī)模較小、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的上市公司，以及進(jìn)入成熟期、業(yè)績(jī)穩(wěn)定但股價(jià)較高的公司，充分考慮其擴(kuò)充股本、增強(qiáng)流動(dòng)性的合理需要，在其推出高送轉(zhuǎn)方案時(shí)，可以不受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率等指標(biāo)限制。

    具體制度安排上，規(guī)定最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近3年每股收益均不低于1元的公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)，其送轉(zhuǎn)比例可以不受凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)的限制。但為避免股份過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致的每股收益被過(guò)度攤薄，要求上述公司送轉(zhuǎn)后每股收益不得低于0.5元。

    防止中小投資者被“割韭菜”

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，用未分配利潤(rùn)送股或資本公積金等轉(zhuǎn)增股本，是上市公司擴(kuò)大股本的一種方式。本質(zhì)上，應(yīng)屬于上市公司在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)情況下，出于股份流動(dòng)性等考慮，適度擴(kuò)大股本的需要。

    但長(zhǎng)期以來(lái)，不少上市公司送轉(zhuǎn)股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)龇凸杀緮U(kuò)張的實(shí)際需求。歷史上曾有公司推出每10股送轉(zhuǎn)30股的超高比例送轉(zhuǎn)方案，這種與自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展明顯不相匹配的高送轉(zhuǎn)，不僅引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)炒作，也會(huì)導(dǎo)致公司股本過(guò)度擴(kuò)張、每股收益過(guò)度攤薄，在股本管理方面透支了后續(xù)發(fā)展空間。

    近期，市場(chǎng)有些公司觸及股價(jià)低于1元面值的退市指標(biāo)，其中既有經(jīng)營(yíng)方面的因素，也與前期大規(guī)模高送轉(zhuǎn)擴(kuò)張股本相關(guān)。

    業(yè)內(nèi)人士介紹，高送轉(zhuǎn)屬于權(quán)益的內(nèi)部調(diào)整，無(wú)法直接反映和提升公司業(yè)績(jī)，更無(wú)法直接提升上市公司價(jià)值。相反，高送轉(zhuǎn)與二級(jí)市場(chǎng)行為之間，還容易存在一定的利益鏈條，例如信息合謀操縱、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為借道藏身，掩護(hù)減持套現(xiàn)、對(duì)沖限售股解禁壓力等動(dòng)機(jī)明顯。從既往表現(xiàn)來(lái)看，推出高送轉(zhuǎn)公司的股價(jià)雖然在短期內(nèi)有所上升，但基本呈現(xiàn)過(guò)山車走勢(shì)，快漲慢跌、漲少跌多，中小投資者極易被“割韭菜”?？梢哉f(shuō)，嚴(yán)重背離公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高送轉(zhuǎn)，往往容易偏離權(quán)益調(diào)整的本源目的，雖然滿足了市場(chǎng)中一小部分人的利益，但大多數(shù)投資者特別是中小投資者可能利益受損。

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次《指引》重點(diǎn)規(guī)范上市公司高送轉(zhuǎn)行為，主要目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持上市公司專注主業(yè)，引導(dǎo)公司合理安排投資者回報(bào)方式，依靠?jī)?yōu)良的業(yè)績(jī)吸引投資者，培育健康的價(jià)值投資文化。

    超高比例送轉(zhuǎn)現(xiàn)象基本消失

    滬深交易所一直將高送轉(zhuǎn)作為重點(diǎn)監(jiān)管事項(xiàng)之一，從健全規(guī)則、強(qiáng)化監(jiān)管、加強(qiáng)投資者教育等方面多管齊下，嚴(yán)防概念炒作，凈化市場(chǎng)環(huán)境。從實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)過(guò)近幾年的監(jiān)管引導(dǎo)，市場(chǎng)參與各方對(duì)高送轉(zhuǎn)的本質(zhì)已有了較為清晰的認(rèn)識(shí)，公司高送轉(zhuǎn)明顯降溫。

    以深市為例，2015至2017年度，深市披露高送轉(zhuǎn)方案的公司分別為256家、147家和47家，逐年大幅下降，送轉(zhuǎn)比例也明顯降低，超高比例送轉(zhuǎn)現(xiàn)象基本消失，截至目前深市尚無(wú)公司預(yù)披露2018年度高送轉(zhuǎn)方案。

    2017年年報(bào)期間，滬市高送轉(zhuǎn)公司僅10家，也反映出市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)行高送轉(zhuǎn)的界定和監(jiān)管邏輯已有共識(shí)。

    深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，深交所將繼續(xù)嚴(yán)格履行一線監(jiān)管職責(zé)，緊盯高送轉(zhuǎn)題材炒作等監(jiān)管重點(diǎn)，推動(dòng)上市公司提升質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益，引導(dǎo)市場(chǎng)回歸價(jià)值投資，促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。