A股自今年3月下旬開始進入一輪上漲行情，至7月份市場投資熱情觸及沸點，在大漲中進入到最高潮，但半個月左右后維持震蕩調(diào)整，到9月份成交持續(xù)低迷。這讓市場對即將開啟的四季度充滿疑惑，將會如何演繹？

    從券商觀點來看，樂觀者認為，四季度有望出現(xiàn)第二次10%以上的上漲行情，資金面+基本面雙輪驅(qū)動使得市場進入上漲階段；有觀點認為，四季度市場仍將維持震蕩走勢；也有人認為，這輪上漲行情尚未結(jié)束，但時間范圍在今年四季度至明年上半年之間。

    在前期大部分成長性較好的行業(yè)已大幅上漲、估值較高的情況下，后市如何投資也成為一大難題。在業(yè)內(nèi)看來，短期可關注“十四五”規(guī)劃等投資機會；成長性較好的行業(yè)仍可關注，但建議在下跌中買入；投資銀行等有望估值修復的周期行業(yè)，應買行業(yè)最好或彈性最大的公司，警惕低估值陷阱。

    市場觀點不一

    今年3月19日，滬指最低觸及2646.80點，此后開始了一輪震蕩上行行情，至7月1日站上3000點關口。此時市場投資熱情高漲，滬指在13個交易日的時間便創(chuàng)出兩年多來的新高（3458.79點），但是大漲行情自此剎車。之后則是進入震蕩調(diào)整行情，在9月份逐漸下行，至9月30日滬指收報3218.05點。

    國慶假期之后，也就是10月9日，A股市場將開啟四季度行情。對于后市行情，市場存在分歧，樂觀者認為四季度有望出現(xiàn)第二次上漲行情，也有觀點認為市場仍將維持震蕩走勢。

    海通證券首席策略分析師荀玉根團隊對A股四季度行情持樂觀態(tài)度。“回顧歷史，一年通常兩波10%及以上的上漲行情。今年滬深300指數(shù)最大的行情在3~7月，其間指數(shù)最大漲幅接近40%。由于今年的行情肯定不屬于單邊下降的熊市，因此根據(jù)歷史上一年2次大行情的規(guī)律，今年滬深300指數(shù)還有望出現(xiàn)第二次行情，四季度行情仍可期。”荀玉根團隊稱。

    按照市場上漲時的動力是來自盈利還是估值，可以將每輪大漲行情劃分為孕育期（包括1浪上漲+2浪回調(diào)）、爆發(fā)期（3浪上漲+4浪回調(diào)）、泡沫期（5浪沖頂）三個階段。

    在荀玉根團隊看來，2019年屬于這輪大漲行情孕育期，主要由估值驅(qū)動，原本企業(yè)盈利在2019年末開始隨庫存周期啟動而向上，但是疫情使得盈利回升延后。今年下半年基本面已經(jīng)開始逐步修復，資金面+基本面雙輪驅(qū)動使得市場進入3浪上漲階段。

    該團隊具體分析稱，資金面上，宏觀流動性當前仍保持寬松，微觀流動性方面，今年在房住不炒和股權(quán)融資大發(fā)展的背景下居民資產(chǎn)配置有望進一步轉(zhuǎn)向股市；基本面上，周期和政策因素推動下，預計基本面將繼續(xù)回升，第三季度、第四季度凈利潤同比增速有望分別達13%、20%，全年同比有望達到0~5%。

    銀河證券策略分析師曾萬平也將目前的市場定位為“牛市”下半場。但他認為，目前震蕩的態(tài)勢暫時難以打破，看不到趨勢性上漲行情，重點關注10月的五中全會和“十四五”規(guī)劃的機會，11月的美國大選結(jié)果對地緣政治的影響。

    對于下半場還有多少上漲空間，曾萬平以最樂觀的情景假設分析稱，目前A股可流通市值顯著高于2015年，未來一段時間IPO和再融資等市值擴容速度遠快于績差股退市速度、大小非減持顯著上升，主要市場指數(shù)的上升空間在下半場很難超過30%，相比較上半場創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲150%，中小板指數(shù)漲100%，滬深300指數(shù)漲65%，下半場的價格上漲空間最多只有上半場的一半，還需要考慮各種無法預料的負面沖擊。

    這一輪大漲行情起步于2018年底和2019年初的大底部，至今運行時間是19個月。那么，下半場還有多久？

    曾萬平稱，歷史上，上證指數(shù)大漲行情短的有1個半月（1994年）、4個月（1992年），長的有25個月（1999~2001年）、27個月（2005~2007年），最長時間是創(chuàng)業(yè)板的30個月（2013~2015年）。“如果我們相信市場的內(nèi)在規(guī)律，那么創(chuàng)業(yè)板上漲最多還有10個月，上證指數(shù)上漲最多還有7個月。”

    “行情最終的運行時間和整體經(jīng)濟走勢、股票市場走勢、地緣政治、新冠疫情等因素都有關系。如果沒有重大意外因素，在2021年上半年結(jié)束是大概率事件。”曾萬平認為，從投資盈利實踐的視角看，時間的價值是取決于市場上升空間的，如果在未來幾個月出現(xiàn)20%左右的一波指數(shù)上漲，那么剩下的時間基本就是閑雜時間，因為那時候的風險收益比較低，不值得去貪婪性價比低的“最后一棒”。

    荀玉根團隊也稱，真正需要擔心的風險是隨著經(jīng)濟逐步復蘇，通脹壓力抬升導致貨幣政策轉(zhuǎn)向，屆時市場恐將迎來3浪上漲后的4浪回調(diào)。從歷史經(jīng)驗上看，一般CPI或PPI達到3%附近可能會觸發(fā)貨幣政策收緊，現(xiàn)在開始擔憂貨幣政策收緊為時過早，明年上半年需重視。

    對于四季度行情預判，渤海證券近期也發(fā)表觀點稱，在四季度更有可能影響市場的因素來自風險偏好的波動，外部事件及“十四五”規(guī)劃落地過程中可能觸發(fā)的結(jié)構(gòu)性機會，都可能帶來市場預期的波動?？傮w來看，未來市場的方向在指數(shù)層面偏正向，但中樞的上行空間相對小，指數(shù)因情緒及風險偏好變化所帶來的波動空間更大。

    東吳證券則認為，市場整體仍然將以弱勢震蕩行情為主，市場更加側(cè)重于結(jié)構(gòu)性行情；從股市流動性層面來看，四季度外資主導力量偏弱，公募將在四季度成為主導市場的絕對主力，四季度公募基金的博弈將對市場產(chǎn)生較大的影響。

    該怎么投？

    2019年初至今，市場上漲的指數(shù)主角是深成指、創(chuàng)業(yè)板、中小板和科創(chuàng)板，熱點行業(yè)是科技、食品飲料、新能源汽車、醫(yī)藥生物等。目前，消費、醫(yī)藥和科技股的演繹都較為充分了，估值也比較高，那么四季度該如何投資？

    曾萬平稱，由于多數(shù)好公司都不便宜，突發(fā)的事件能夠帶來很好的投資機會，未來一段時間，“十四五”規(guī)劃、數(shù)字貨幣、某些商品漲價等事件將帶來投資機會。

    渤海證券認為，結(jié)合短期“十四五”規(guī)劃的政策催化，以及估值和2019年以來的累計漲幅情況，四季度可關注半導體、光伏、農(nóng)林牧漁、國防軍工、新能源車強勢板塊在回調(diào)過程中的參與機會，以及傳媒、環(huán)保弱勢板塊的反轉(zhuǎn)機會。

    在東吳證券看來，四季度可關注三條思路，一是持續(xù)關注三季報，業(yè)績持續(xù)改善的行業(yè)和公司；二是從博弈層面出發(fā)，四季度將會是風格的再平衡，看好低估值行業(yè)的銀行、地產(chǎn)和汽車；三是關注科技成長領域的龍頭公司，高景氣度以及高增速使得其能夠較快地消化目前的高估值。

    “站在當前時點，往后看到年底，我們認為創(chuàng)業(yè)板牛市3浪已走完大半程，而主板牛市3浪仍在進行中，疫情沖擊過去后主板基本面正在逐步改善，行情有望從早周期向后周期板塊蔓延。其中，我們首推券商，不僅有短期輪漲補漲的邏輯，也有金改帶來的長期盈利能力提高的邏輯。”荀玉根團隊稱。

    另外，荀玉根團隊認為，隨著三季度基本面修復的趨勢逐步確認，早周期行業(yè)已經(jīng)上漲，四季度則重點關注銀行地產(chǎn)等低估的后周期板塊，歷史上看這些行業(yè)在四季度可能被資金追逐。

    曾萬平則認為，銀行、房地產(chǎn)等強周期行業(yè)，在過去一年半漲幅較小，估值處于歷史低位，受益于宏觀經(jīng)濟的復蘇，在市場低風險偏好資金的配置下，有望估值修復，但應買行業(yè)最好的或彈性最大的公司，警惕低估值陷阱。

    對于熱門行業(yè)的投資機會，曾萬平認為，半導體、新能源汽車、醫(yī)藥生物、食品飲料、云計算、消費電子等成長性較好的行業(yè)依然值得重點關注，但是由于過去一年半漲幅很大、估值處于歷史高位或最高位，建議在下跌中買入，降低投資風險。