證券時報記者 孫曉輝

    當(dāng)前，中國經(jīng)濟逐漸回歸正軌，建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理陶燦認為，在產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、消費升級的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之下，傳統(tǒng)行業(yè)實現(xiàn)份額集中和成長行業(yè)兌現(xiàn)成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將成為年內(nèi)后市的兩大投資主線。

    市場從流動性驅(qū)動

    向盈利驅(qū)動切換

    “上半年，A股市場以流動性為主要驅(qū)動力。隨著流動性邊際收緊，市場將從流動性驅(qū)動切換到盈利驅(qū)動，風(fēng)格會出現(xiàn)再平衡，下半年估值分化的局面大概率也會部分收斂。因此，未來要集中挖掘盈利驅(qū)動的低估值板塊，高估值品種則主要看業(yè)績是否可以持續(xù)快速增長，能夠?qū)⒐乐祲毫皶r消化。”

    陶燦做出上述判斷的一個線索是，當(dāng)前工業(yè)增加值處于恢復(fù)通道，并呈現(xiàn)出價量齊增的態(tài)勢。在這個過程中，成熟產(chǎn)業(yè)得到經(jīng)濟順周期的盈利支撐，估值進一步受壓制的可能性較小，短期有修正的需要。而成長產(chǎn)業(yè)的估值擴張力度大概率無法維持上半年的節(jié)奏。

    “疫情也可以視作一個供給側(cè)改革的手段。經(jīng)過這次疫情，傳統(tǒng)行業(yè)份額出現(xiàn)了加速集中的趨勢，有競爭力的企業(yè)在盈利回升階段表現(xiàn)得更好。換句話說，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)份額集中的邏輯，下半年的投資基礎(chǔ)更扎實一些。”

    陶燦表示，經(jīng)歷了上半年靜態(tài)估值的嚴(yán)重分化，很多賽道尤其是成長行業(yè)的投資可以收斂一下。在他看來，成長性行業(yè)分為導(dǎo)入期、成長加速期、成長減速期和成熟期，不同階段對應(yīng)的操作策略也會有所差異。從三五年的周期看，處于成長加速期的行業(yè)是較好的配置標(biāo)的。

    高股息風(fēng)格投資正當(dāng)時

    下半年A股市場可能會出現(xiàn)風(fēng)格切換，陶燦表示，盈利驅(qū)動的邏輯正好與高股息風(fēng)格契合，高股息主題基金投資價值進一步提升。

    據(jù)了解，陶燦管理的建信高股息主題基金成立于今年1月，聚焦具備持續(xù)派發(fā)高股息能力的個股，風(fēng)格上向價值靠攏。該基金在春節(jié)后的市場反彈中逐步建立頭寸。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，建信高股息主題股票基金今年以來的收益率為33.88%。

    在陶燦看來，高股息標(biāo)的既存在于傳統(tǒng)行業(yè)，也存在于成長行業(yè)；既可以在盈利驅(qū)動的范疇內(nèi)篩選到高股息品種，也可以在消費復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新的邏輯里找到。陶燦強調(diào)，在構(gòu)建基金投資組合時，對于周期性行業(yè)要特別關(guān)注幾點：第一，股息的連續(xù)性比股息數(shù)額的高低更重要，未來ROE的穩(wěn)定性很重要，盈利能力穩(wěn)定才有持續(xù)派發(fā)股息的能力。

    第二，高股息分兩個維度，一是股息率高于全市場平均水平，這是從高數(shù)值上來判斷；二是連續(xù)兩年派發(fā)股息，這是從高頻率上來判斷?？紤]到上半年疫情的影響，組合主要是從高頻率的角度去構(gòu)建。

    此外，談到投資者容易混淆的中證高股息指數(shù)和中證紅利指數(shù)，陶燦指出兩者存在很大區(qū)別，前者的成分股中金融和地產(chǎn)權(quán)重幾乎為零，后者的成分股中金融和地產(chǎn)權(quán)重約占20%。而中證高股息指數(shù)中消費和醫(yī)藥行業(yè)的權(quán)重占比要比中證紅利指數(shù)大很多。“中證高股息指數(shù)篩選股票時有兩個門檻：第一層要素是高股息，第二層是剔除高杠桿行業(yè)，而金融和地產(chǎn)行業(yè)都屬于高杠桿行業(yè)。”