12月將近，部分權(quán)重指數(shù)將再次迎來(lái)例行的成分股調(diào)整。今年不一樣的情況在于，各類ETF規(guī)模攀升明顯。巨量被動(dòng)資金的增量是否會(huì)給新納入的成分股帶來(lái)不一樣的機(jī)會(huì)？從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看似乎效果顯著，但有機(jī)構(gòu)表示，隨著關(guān)注的人越來(lái)越多，這一部分超額收益或許正在減弱。

    成分股調(diào)整漸近

    “指數(shù)成分股定期調(diào)整是指對(duì)指數(shù)進(jìn)行定期維護(hù)時(shí)，將符合要求的個(gè)股納入為新成分股，將不符合要求的原成分股加以剔除。”光大證券金工團(tuán)隊(duì)指出，“由于該事件效應(yīng)邏輯清晰，并且產(chǎn)生事件效應(yīng)的因素可預(yù)期還將長(zhǎng)期存在，因此長(zhǎng)期以來(lái)一直受到投資者的廣泛關(guān)注。”

    今年以來(lái)，各路資金通過(guò)ETF的方式進(jìn)入市場(chǎng)。以華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、南方中證500ETF為代表的各類ETF產(chǎn)品規(guī)模連創(chuàng)新高。“雖然成分股調(diào)整受關(guān)注很多年了，但今年被動(dòng)資金量比較大，現(xiàn)在又熱了起來(lái)。”深圳業(yè)內(nèi)人士董奇（化名）告訴記者，“指數(shù)調(diào)整的方法透明公開(kāi)，無(wú)論是賣方金融工程部門，還是買方的量化投資團(tuán)隊(duì)，很多都在根據(jù)規(guī)則測(cè)算可能新納入的成分股。”

    據(jù)悉，中證指數(shù)專家委員會(huì)一般在每年5月和11月的下旬開(kāi)會(huì)審核指數(shù)樣本股，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間是每年6月和12月的第二個(gè)星期五收盤后的下一個(gè)交易日。而這其中，A股代表性的權(quán)重指數(shù)滬深300、上證50、中證500都將迎接每年第二度的例行調(diào)整。

    中泰證券研報(bào)測(cè)算，滬深300指數(shù)新調(diào)入股票預(yù)測(cè)（部分）為工業(yè)富聯(lián)、藥明康德、韻達(dá)股份、青島啤酒、中集集團(tuán)、中航沈飛、養(yǎng)元飲品、海航基礎(chǔ)、新和成、科倫藥業(yè)、小天鵝A、華電國(guó)際等；中證500指數(shù)新調(diào)入股票預(yù)測(cè)（部分）為深天馬A、華西證券、四維圖新、湖北能源、秦港股份、寒銳鈷業(yè)、合力泰、均勝電子、康泰生物、隆平高科、先導(dǎo)智能、供銷大集等；上證50指數(shù)新調(diào)入股票預(yù)測(cè)（部分）為建設(shè)銀行、中國(guó)國(guó)航、復(fù)星醫(yī)藥、紫金礦業(yè)等。

    調(diào)入調(diào)出影響顯著

    “回溯過(guò)往，成分股調(diào)入調(diào)出策略在大多數(shù)時(shí)候是有效的，上證50的調(diào)整比滬深300的調(diào)整有效，滬深300又比中證500更有效。從2010年到現(xiàn)在，這個(gè)策略的勝率在90%以上。”華潤(rùn)元大基金指數(shù)投資部、資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人李武群表示，近幾年，該策略失效的情況僅發(fā)生過(guò)兩次，一次是2014年12月，另一次是2015年6月，這兩次處于暴漲或無(wú)量下跌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上。

    中泰證券分析指出，截至2017年年底，以典型寬基指數(shù)為跟蹤標(biāo)的（滬深300、上證50、中證500）的被動(dòng)+指數(shù)增強(qiáng)基金總規(guī)模近2300億元。每次跟蹤指數(shù)成分股出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，這部分資金對(duì)新調(diào)入和新調(diào)出的個(gè)股走勢(shì)或產(chǎn)生一定影響。

    “指數(shù)調(diào)整公告后10天，新納入樣本具有顯著超額收益。”光大證券金工團(tuán)隊(duì)指出。他們測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，以指數(shù)等權(quán)收益為基準(zhǔn)，分析了新納入樣本的股價(jià)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)僅公告后10個(gè)交易日內(nèi)具有顯著超額收益。

    光大證券強(qiáng)調(diào)，“這部分超額收益主要來(lái)源于兩方面，一方面是被動(dòng)型指數(shù)基金的調(diào)倉(cāng)行為；另一方面是納入指數(shù)的關(guān)注效應(yīng)。其中，滬深300、上證180、創(chuàng)業(yè)板指的納入效應(yīng)最為顯著。”

    與此同時(shí)，被剔除出成分股的標(biāo)的則存在顯著負(fù)面效應(yīng)。光大證券分析指出，指數(shù)調(diào)整公告后20天，剔除樣本具有顯著負(fù)面效應(yīng)。剔除樣本的負(fù)面效應(yīng)持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，主要是因?yàn)锳股缺乏完備的做空機(jī)制，事件的負(fù)面影響往往需要更長(zhǎng)時(shí)間才能徹底反映。在重要指數(shù)中，滬深300、上證50、中證500的指數(shù)剔除效應(yīng)顯著性最高。

    阿爾法機(jī)會(huì)在減弱

    “例行調(diào)整從2011年前后就開(kāi)始引起關(guān)注，很多人都在盯著這個(gè)機(jī)會(huì)。”一家公募被動(dòng)投資部門工作人員李樂(lè)（化名）告訴記者，對(duì)于新納入的企業(yè)，這是一件好事。但從投資角度出發(fā)，獲取阿爾法的角度而言，隨著越來(lái)越多機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人在關(guān)注，做的也越來(lái)越成熟，這一塊的超額收益在減弱。

    “滬深300與中證500的調(diào)整有時(shí)候會(huì)有交集，因此存在一定對(duì)沖。而所謂真正納入的機(jī)會(huì)可能集中在中證500的尾部，但實(shí)際上中證500的編制比較分散，最大的權(quán)重股還不到1%，末端的股票可能只有極小比例，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，被動(dòng)只有幾百萬(wàn)增量資金買入也不一定。”一位華南地區(qū)公募基金量化投資負(fù)責(zé)人王亮（化名）告訴記者，ETF后面也有贖回風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模萬(wàn)一下來(lái)了需要賣出個(gè)券，正因如此，該效應(yīng)有時(shí)并不是特別大。

    “這只是短期的機(jī)會(huì)，我們并不會(huì)關(guān)注。”深圳一名偏價(jià)值公募人士告訴記者。僅僅通過(guò)市值，成交量等指標(biāo)來(lái)判斷，對(duì)于股票本身而言是一種“表征”上的肯定，但做投資還是要看基本面和長(zhǎng)線。