中國經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，潛在經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，總供給將持續(xù)保持充分，從而能夠?yàn)槲飪r(jià)穩(wěn)定打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    張銳

    近日，在發(fā)布2020年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的同時(shí)，央行特別強(qiáng)調(diào)，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于基本平穩(wěn)的狀態(tài)，供需兩方總體上來說比較平衡，貨幣政策也保持穩(wěn)健，而且更加靈活適度，因此，中國經(jīng)濟(jì)不存在長期通脹或者通縮的基礎(chǔ)。

    因新冠肺炎疫情暴發(fā)導(dǎo)致停工停產(chǎn)進(jìn)而引致產(chǎn)品供給缺口突發(fā)性放大，期間還有糧食、蔬菜價(jià)格的階段性加速上漲，隨后疫情的全球性蔓延又打斷了產(chǎn)品供應(yīng)鏈，有關(guān)通貨膨脹的擔(dān)憂聲于是不絕于耳；特別是基于抗御與對沖新冠肺炎疫情損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及支持疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的需要，央行貨幣政策在原有穩(wěn)健的基礎(chǔ)上做出了更加靈活的選擇，今年上半年新增人民幣各項(xiàng)貸款12.09萬億元，同比多增2.42萬億，M2增速提升到了13.2%，同比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，作為一種思維慣性，有人認(rèn)為跟隨貨幣增發(fā)而來的將是通貨膨脹，而且上半年CPI（居民消費(fèi)價(jià)格）同比上漲3.8%的幅度似乎也在一定程度上顯示出通脹的苗頭。

    另一方面，疫情已經(jīng)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅衰退，必然對中國出口需求形成抑制，加之國內(nèi)消費(fèi)需求的恢復(fù)也是一個(gè)漸進(jìn)過程，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮概率似乎在所難免，尤其是繼去年同比下降0.3%之后，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）在今年上半年又下降1.9%，鑒于PPI落入負(fù)值區(qū)間已經(jīng)持續(xù)一年零兩個(gè)月的客觀事實(shí)，不少人很容易做出我國已經(jīng)出現(xiàn)典型通縮風(fēng)險(xiǎn)的判斷。

    短期來看，受到食品價(jià)格驅(qū)動(dòng)的牽引，下半年物價(jià)還會(huì)小幅上行，但隨著生豬存量逐漸恢復(fù)正常，豬肉供給邊際不斷改善，因肉價(jià)擾動(dòng)從而再度出現(xiàn)食品價(jià)格上漲的概率并不大，加之PPI對非食品價(jià)格的壓制，今年CPI上漲目標(biāo)基本會(huì)保持在低位運(yùn)行趨勢；另一方面，國內(nèi)供給側(cè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本到位，產(chǎn)品供給彈性增強(qiáng)，雖然因疫情而受限的民眾活動(dòng)場景已恢復(fù)常態(tài)以及伴隨而來的消費(fèi)邊際改善會(huì)對食品價(jià)格構(gòu)成一定力度的上拉，但需求絕對不會(huì)遠(yuǎn)超供給，二者可能會(huì)表現(xiàn)出微平衡狀態(tài)，物價(jià)持續(xù)、不可逆大幅上漲的可能性自然就很小。

    通縮方面，雖然疫后需求側(cè)恢復(fù)要慢于供給側(cè)恢復(fù)，總需求不足還將壓制PPI，但是，國內(nèi)出口已經(jīng)在5月份轉(zhuǎn)正，如果不出現(xiàn)特別大的變故，外需持續(xù)改善格局在下半年會(huì)得到持續(xù)與強(qiáng)化；另一方面，隨著“新基建”投資的啟動(dòng)與發(fā)力、復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面到位帶來的就業(yè)需求復(fù)蘇、各地消費(fèi)券發(fā)放以及出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷政策刺激出的消費(fèi)動(dòng)能釋放，工業(yè)品出廠價(jià)格有望獲得一定支撐與拉動(dòng)，PPI同比降幅可能不斷變窄。按照國際上對通縮的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，即總體物價(jià)水平在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下降、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降以及經(jīng)濟(jì)衰退等三大特點(diǎn)看，目前中國均未顯示任何痕跡，因此，通縮相比于通脹而言就更無須懸掛于心。

    按照國際貨幣基金組織的最新預(yù)測，今年中國將是唯一一個(gè)能保持積極增長的主要經(jīng)濟(jì)體，明年經(jīng)濟(jì)增幅將提升到9.2%，而且中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的趨勢并不會(huì)因疫情而改變。國際經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)持續(xù)上升通道中，出現(xiàn)通貨緊縮幾無任何概率，卻不排除發(fā)生通貨膨脹的可能，但具體到中國，后者同樣不具備生成基礎(chǔ)。

    首先，長期通脹缺乏貨幣政策條件。貨幣寬松程度是導(dǎo)致通脹的重要因素，而絕不搞“大水漫灌”將是中國貨幣當(dāng)局堅(jiān)守與貫徹的貨幣政策主線，而且央行也絕對不會(huì)像西方國家中央銀行那樣實(shí)施財(cái)政貨幣化，由此決定未來我國出現(xiàn)大規(guī)模、全口徑貨幣寬松的概率非常之低，更不可能形成貨幣泛濫的趨勢。退一步說，即便是出于逆周期調(diào)控需要出現(xiàn)貨幣的階段性超發(fā)，也不一定必然形成通貨膨脹，如金融危機(jī)后的十多年時(shí)間西方國家央行采取超常規(guī)寬松貨幣政策，但卻始終無法實(shí)現(xiàn)通脹率2%的目標(biāo)；今年為應(yīng)對新冠疫情全球增發(fā)貨幣多達(dá)5萬億美元，物價(jià)同樣沒有出現(xiàn)異動(dòng)。基礎(chǔ)貨幣如果在流動(dòng)過程中能夠得到很好的管理比如直達(dá)和配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就可大大降低通脹風(fēng)險(xiǎn)。

    其次，長期通脹的供求失衡土壤中國不具備。物價(jià)漲幅根本上取決于總供給和總需求的相對變化。中國持續(xù)多年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了工業(yè)部門無效產(chǎn)能的較好出清，同時(shí)推動(dòng)了國內(nèi)工業(yè)供給與需求的再平衡；更重要的是，中國經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，潛在經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)快于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，總供給將持續(xù)保持充分，從而可為物價(jià)穩(wěn)定打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；另外，大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)從廣度與深度上朝著制造業(yè)植入，企業(yè)對市場的響應(yīng)更為迅疾與靈敏，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變得更為優(yōu)化合理，供給側(cè)可以強(qiáng)力釋放出培養(yǎng)與刺激消費(fèi)的動(dòng)能，同時(shí)，不斷升級的消費(fèi)也能對企業(yè)形成引導(dǎo)，供給側(cè)的柔性制造也能更好地滿足個(gè)性化需求，最終，供給與需求實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)匹配與有效對接，既不會(huì)出現(xiàn)供給過剩條件下的PPI下行壓力，也不會(huì)產(chǎn)生供不應(yīng)求情形下的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

    再次，長期通脹缺少大眾預(yù)期支持。中國自2015年實(shí)施的通脹目標(biāo)制度較好地錨定了通脹預(yù)期，過去五年年度通脹率分別是1.4%、2%、1.6%、2.1%和2.9%，年年落入目標(biāo)值附近。另外，今年兩個(gè)季度的CPI分別為4.9%與2.7%，呈現(xiàn)明顯的下滑收斂狀態(tài)。按照盧卡斯創(chuàng)建的理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，公眾從過去通脹趨勢外推的通脹預(yù)期將會(huì)提高未來的通脹。反過來說，長期低通脹趨勢可以淡化與抹掉民眾預(yù)期物價(jià)上漲的心理壓力，支持其更加合理地安排消費(fèi)支出，避免因情緒化而產(chǎn)生的需求拉上式通脹風(fēng)險(xiǎn)。中國的長期低通脹走勢正好與此契合，并且預(yù)期平穩(wěn)下的居民收入穩(wěn)步增長更是構(gòu)成了我國中長期物價(jià)平穩(wěn)的壓艙石和基本盤。

    最后，長期通脹沒有外部市場基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級、新能源車對燃油車的替代、頁巖氣的開發(fā)，多種復(fù)合力量決定了國際市場原油供給大于需求將成持續(xù)常態(tài)，也造就了油價(jià)低位運(yùn)行的長期生態(tài)。低油價(jià)不僅打開了大宗商品價(jià)格的下行空間，也會(huì)對PPI構(gòu)成持續(xù)壓制，同時(shí)還對CPI中的非食品價(jià)格產(chǎn)生下拉影響，從而在全球范圍內(nèi)完全祛除了成本驅(qū)動(dòng)型通脹風(fēng)險(xiǎn)，也讓中國失去了輸入性通脹的壓力。另一方面，長期來看人民幣在全球外匯儲(chǔ)備的配置比重將持續(xù)上升，同時(shí)已經(jīng)升值了十年之久的美元續(xù)升空間非常有限，未來人民幣將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，來自匯率渠道的輸入性通脹壓力因此可以得到有效稀釋；不僅如此，匯率的穩(wěn)定必然對國內(nèi)市場人民幣的購買力形成正面投射，一定程度上對貨幣價(jià)值起到維護(hù)與輸氧功效，進(jìn)而對物價(jià)穩(wěn)定構(gòu)成實(shí)質(zhì)性支撐。