董少鵬

    近期，有關(guān)發(fā)行注冊制改革的議論較多，對于全市場推行注冊制也有不同預(yù)期。日前，證監(jiān)會主席易會滿在中國發(fā)展高層論壇圓桌會議上發(fā)表主旨演講，再次強調(diào)穩(wěn)步推進這項改革。他指出，關(guān)于注冊制的內(nèi)涵和外延還需要市場各方進一步深入討論，去偽存真、增進共識，確保改革行穩(wěn)致遠。

    筆者認為，發(fā)行注冊制改革的靈魂是高質(zhì)量發(fā)展，既包括上市公司質(zhì)量，也包括投資者質(zhì)量、中介服務(wù)質(zhì)量；既包括信息披露質(zhì)量，也包括市場運行體系質(zhì)量，還包括監(jiān)管質(zhì)量。“十四五”時期要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，同時也要注重需求側(cè)管理。資本市場作為實體經(jīng)濟、技術(shù)創(chuàng)新和金融三者相互促進、相容共生的重要平臺，對于供給側(cè)和需求側(cè)高質(zhì)量發(fā)展，都具有重大支持作用?？偨Y(jié)和評估注冊制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施的經(jīng)驗，進一步深化認識、統(tǒng)一認識，遵循系統(tǒng)化改革的思路抓實重點改革任務(wù)，并進一步完善注冊制具體流程和監(jiān)管機制，使注冊制改革進程成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的進程，是我們所期待的。

    易會滿在演講中分析了注冊制要不要審核、怎么審核，如何提高信息披露質(zhì)量，中介機構(gòu)如何更新觀念、適應(yīng)注冊制下保薦要求，如何保持一二級市場平衡發(fā)展等重點問題。他強調(diào)，要把握好實行注冊制與提高上市公司質(zhì)量、壓實中介機構(gòu)責(zé)任、保持市場平穩(wěn)運行、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型、強化廉潔風(fēng)險防范等6個方面的關(guān)系。筆者認為，監(jiān)管層這些謀劃，體現(xiàn)了改革要堅持系統(tǒng)化思維的要求，回應(yīng)了市場關(guān)切。一段時間以來，申報上市的企業(yè)比較多，前期IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)高比例撤回申報材料的情況，這些都是市場需求起伏的表現(xiàn)。監(jiān)管層的主要職責(zé)是依照法定職責(zé)，按照注冊制的理念和流程嚴格把關(guān)，并根據(jù)實際情況完善規(guī)則、完善監(jiān)管。有什么問題就解決什么問題。既要滿足企業(yè)合規(guī)上市的要求，也要保持對弄虛作假高壓震懾，還要督促引導(dǎo)中介機構(gòu)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

    客觀來看，部分中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量還不夠高，存在“穿新鞋走老路”的情況。保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)“一肩挑兩頭”，既要發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)的價值和風(fēng)險，核驗上市企業(yè)信息的真實性，又要了解投資者的需求，與上市企業(yè)一起將真實信息披露給投資者。特別是保薦機構(gòu)，更要擔(dān)負為籌資者護航、為投資者導(dǎo)航的責(zé)任，用高質(zhì)量的信息披露引領(lǐng)形成高質(zhì)量的市場生態(tài)。

    市場高質(zhì)量發(fā)展，需要所有市場參與者一起推動。誰弄虛作假，誰扯后腿，都可能給市場治理帶來負面效果，都可能降低市場質(zhì)量。所以，保薦機構(gòu)等要加快適應(yīng)注冊制下的專業(yè)服務(wù)要求，通過自己的工作為投資者提供更有價值的標(biāo)的。當(dāng)然，“正在下蛋的雞”“下蛋多的雞”是好標(biāo)的，“暫時不下蛋或者下蛋少，但未來下蛋多的雞”也是好標(biāo)的。關(guān)鍵是發(fā)行人和保薦機構(gòu)要真實準(zhǔn)確全面地披露信息，把信息披露作為對投資者負責(zé)的準(zhǔn)繩。

    針對資本市場深化改革和高質(zhì)量發(fā)展，易會滿用四個關(guān)鍵詞做了概括，即制度、結(jié)構(gòu)、生態(tài)、定力。近年來，監(jiān)管層一直把完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)作為總綱，順應(yīng)市場需要，抓好關(guān)鍵制度創(chuàng)新，提高市場包容性、適應(yīng)性，努力使制度更加成熟和定型。

    優(yōu)化結(jié)構(gòu)是我國資本市場的質(zhì)量提升的持續(xù)性課題，處理好結(jié)構(gòu)問題，就是落實改革系統(tǒng)化思維。近年來在融資結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面采取了一些優(yōu)化措施，接下來，要在增加理性、創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)的市場主體方面采取更多舉措，鼓勵長線資金入市。

    良好的市場生態(tài)，是以穩(wěn)定而有活力的基礎(chǔ)制度、合理且相對穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的。所有市場主體和監(jiān)管者都依法辦事，在法律允許的范圍內(nèi)開展工作，守法者受到保護和激勵，違法者受到懲罰和淘汰，是基本的生態(tài)法則。要通過注冊制引領(lǐng)的系統(tǒng)性改革，解決好政府和市場的關(guān)系，該放的放開，該管的管好，讓市場主體依法競逐、各顯其能、優(yōu)勝劣汰。

    所謂定力，主要是改革方法論問題。打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，依然面臨著諸多挑戰(zhàn)，既有市場自身矛盾的挑戰(zhàn)，也有外部環(huán)境波動的挑戰(zhàn)，還有認識上的挑戰(zhàn)。有什么問題解決什么問題，用改革的辦法解決難題，將資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟和國家大局的功能發(fā)揮好，同時提高資本市場自身質(zhì)量，是黨中央的要求，也是市場的期待。改革過程中，會遇到雜音和干擾，也有一時看不清楚的問題。要在各種矛盾中推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展，就需要定力，始終堅持發(fā)展為民、監(jiān)管為民的思想，落實好“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，堅持市場化、法治化、國際化的大方向。