趙子強(qiáng)

    “給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起整個(gè)地球”。高杠桿的確給了我們撬動(dòng)重物的能力，不過有個(gè)前提是杠桿要足夠結(jié)實(shí)。

    日本軟銀集團(tuán)因質(zhì)押杠桿問題煩惱上身。其創(chuàng)始人兼CEO孫正義在今年3月份向多家銀行抵押了軟銀股份，股權(quán)抵押比例從2019年6月的48%提高至60%，質(zhì)押的股票總數(shù)攀升至2.8億股。目前市場巨震，若軟銀股價(jià)繼續(xù)大幅下跌，銀行很可能要求孫正義追加保證金。孫正義坦言，愿景基金投資的88家公司中至少有15家將會(huì)破產(chǎn)。

    即使如軟銀這樣的資本巨頭也在市場回落時(shí)因質(zhì)押爆出問題，A股高質(zhì)押公司情況又如何呢？據(jù)IFIND統(tǒng)計(jì)中登網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前股權(quán)有質(zhì)押的A股公司達(dá)到2606家，其中，質(zhì)押超過總股本50%的公司有81家。

    筆者認(rèn)為，整體看A股股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量在三分之二左右，特別是超過50%質(zhì)押占比的公司占比僅3.11%，對(duì)A股市場影響有限。不過，投資者事先做好公司股票質(zhì)押情況的了解工作總是有備無患。那么，如何判斷企業(yè)杠桿是否合理呢？

    首先，杠桿的使用要隨著時(shí)與勢及時(shí)調(diào)整。

    杠桿率的高低對(duì)于企業(yè)或資本運(yùn)作者而言，是隨時(shí)與勢的變化而起伏的，即在風(fēng)險(xiǎn)來臨之前能主動(dòng)降下高企的杠桿率才是高手。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，市場繁榮的情況下，加杠桿投資能迅速壯大資金，縮短企業(yè)成長時(shí)間。

    A股中就有不少高杠桿公司在去年因投資方面取得較好收益。統(tǒng)計(jì)顯示，已公布去年年報(bào)的1050家公司中，有584家公司的股權(quán)有質(zhì)押登記，股權(quán)質(zhì)押占比20%以上的有161家公司，其中，35家公司投資收益占利潤總額的比例超兩成，華天酒店投資收益達(dá)28109萬元，是利潤總額的40.42倍，還有包括科融環(huán)境、*ST南糖等8家公司投資收益是利潤總額的1倍以上。

    在去年世界局勢平穩(wěn)的背景下，加杠桿取得較高的投資收益值得點(diǎn)贊。不過目前情況發(fā)生改變，海外疫情嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)受困，質(zhì)押杠桿與大量的對(duì)外投資就會(huì)成為較為嚴(yán)重的問題，甚至引發(fā)災(zāi)難性后果。面對(duì)各種困難，手持現(xiàn)金才是王道。因此，需要提醒高杠桿公司及時(shí)下調(diào)杠桿率，這也是孫正義對(duì)他的投資戰(zhàn)略也出現(xiàn)了悔意的原因。

    私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光對(duì)筆者表示，通常來說對(duì)高杠桿公司要采用特別慎重的態(tài)度，高股權(quán)質(zhì)押意味著大股東的資金比較緊張，債務(wù)負(fù)擔(dān)比較沉重。一方面來說大股東的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果暴露的話，有可能會(huì)波及到上市公司。另一方面來說，證券市場的波動(dòng)性也有可能會(huì)導(dǎo)致質(zhì)押的股權(quán)被強(qiáng)制平倉，而直接沖擊到上市公司的股價(jià)。

    第二，疫情對(duì)不同行業(yè)影響不同，加杠桿企業(yè)有受損同樣也有受益。

    疫情必然對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃4月9日說，IMF預(yù)計(jì)，“2020年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)大幅負(fù)增長”，認(rèn)為全球新冠肺炎疫情大流行導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不同于一個(gè)世紀(jì)以來的任何經(jīng)濟(jì)危機(jī)，需要采取大規(guī)模對(duì)策以實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

    不過，疫情對(duì)不同行業(yè)影響不同，加杠桿企業(yè)有受益也有受損。杠桿率的合理性判斷有很大不同。在可預(yù)見的邏輯里，主要對(duì)交通運(yùn)輸，消費(fèi)服務(wù)和旅游等傳統(tǒng)領(lǐng)域的沖擊比較明顯，對(duì)于5G、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥醫(yī)療、在線教育等科技領(lǐng)域帶來的則是助力。

    第三，在黑天鵝頻出的時(shí)期，投資高杠桿率公司須更慎重。

    目前海外疫情的發(fā)展令投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期加重，從而影響全球股票市場走勢，反過來，股市的暴跌也會(huì)進(jìn)一步引發(fā)或加速經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)。而高質(zhì)押公司將面臨股價(jià)下跌到一定限度時(shí)，會(huì)出現(xiàn)被銀行強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)進(jìn)一步加劇下跌的幅度和市場恐慌。

    2018年的A股市場，滬指從3587.03點(diǎn)跌至最低2449.20點(diǎn)，年中出現(xiàn)千股跌停和千股停牌。之所以出現(xiàn)千股停牌的情況，主要原因就在于高股權(quán)質(zhì)押公司，在市場遇到利空時(shí)股價(jià)已跌至強(qiáng)制平倉線附近，迫不得已而做出了停牌選擇。不過，目前A股市場的高質(zhì)押公司數(shù)據(jù)明顯減少，千股停牌情況已不具備基礎(chǔ)。

    總的來說，A股市場杠桿率已處于合理水平，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。對(duì)于高杠桿上市公司，如果其風(fēng)控制度優(yōu)良，本身企業(yè)經(jīng)營非常穩(wěn)健，公司所處行業(yè)受疫情影響較小，甚至受益，在充分研究論證的前提下，逢低加大配置力度也不失為一種合理的選擇。

（編輯 喬川川 策劃 趙子強(qiáng) 張穎 吳珊）