自從去年科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，一些市場(chǎng)人士就開(kāi)始擔(dān)憂：科創(chuàng)板估值比較高，發(fā)行節(jié)奏又相當(dāng)快，一旦那些公司的限售股到期解禁，市場(chǎng)是否能夠承受呢？

    開(kāi)通多渠道流通途徑

    的確，以當(dāng)前限售股流通的三大模式（協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易、二級(jí)市場(chǎng)出售）而論，要非常平穩(wěn)地承接科創(chuàng)板限售股的解禁壓力，恐怕是有一些困難的。因此，管理層在制定有關(guān)科創(chuàng)板的管理?xiàng)l例時(shí)，就提到了要有更多種流通模式，具體來(lái)說(shuō)就是增加配售與非公開(kāi)發(fā)行兩個(gè)新的渠道。而就在首批科創(chuàng)板公司的限售股還有4個(gè)月就將解禁之際，管理層公布了新增加的兩種流通模式的實(shí)施方案征求意見(jiàn)稿，目的無(wú)非就是要抓緊開(kāi)辟科創(chuàng)板限售股更多的流通途徑，以有效化解減持壓力，給市場(chǎng)以明確的預(yù)期，為科創(chuàng)板的持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件。

    所謂的配售模式，其實(shí)與已經(jīng)實(shí)施的大股東在首次公開(kāi)發(fā)行前轉(zhuǎn)讓部分股份頗為相似。在2016年新股發(fā)行制度調(diào)整時(shí)，就引入了這種做法，其重點(diǎn)就是允許大股東在公司IPO時(shí)，拿出一定數(shù)量的股票按發(fā)行價(jià)用于網(wǎng)上網(wǎng)下的公開(kāi)發(fā)行。這樣做的重點(diǎn)，一是增加流通股的數(shù)量，讓首批新股上市時(shí)的盤子大一點(diǎn)；二是壓縮限售股的數(shù)量，緩解以后的全流通壓力。由于大股東的持股成本比較低，即便是按一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)轉(zhuǎn)讓，利潤(rùn)也是很豐厚的。而在一級(jí)市場(chǎng)上認(rèn)購(gòu)到股票的投資者，成本畢竟比較高，以后要拋售的話，操作上與持原始股的股東肯定是會(huì)有所不同的，這些對(duì)于弱化限售股解禁的沖擊，還是有一定的好處。而在科創(chuàng)板的配售方案中，對(duì)于接受配售的對(duì)象，以及相應(yīng)的操作流程等，有了嚴(yán)格的規(guī)定，有利于配售的規(guī)范進(jìn)行，同時(shí)也是為不同類型的資金以不同的方式參與對(duì)科創(chuàng)板的投資，增添了可靠的通道，在擴(kuò)大科創(chuàng)板投資隊(duì)伍的同時(shí)，也能夠減緩限售股集中套現(xiàn)所帶來(lái)的沖擊。

    至于非公開(kāi)發(fā)行，實(shí)際上是把限售股在一個(gè)特定的場(chǎng)合下作特殊發(fā)行，說(shuō)白了就是定向轉(zhuǎn)讓。既實(shí)現(xiàn)了大股東的退出，也讓這些股票退出有一個(gè)過(guò)渡的環(huán)節(jié)，避免對(duì)市場(chǎng)的直接沖擊。因?yàn)槭嵌x為非公開(kāi)發(fā)行，而不是傳統(tǒng)意義上的股權(quán)交易，不但對(duì)參與者有一定的資格要求，而且實(shí)質(zhì)上是引入了股票的再定價(jià)機(jī)制，通過(guò)供求雙方的博弈，從而形成相對(duì)較為市場(chǎng)化的價(jià)格。在理論上，這個(gè)價(jià)格既是一個(gè)交易價(jià)，同時(shí)也是股票二級(jí)市場(chǎng)上的一個(gè)參考價(jià)，對(duì)于引導(dǎo)股票在供應(yīng)明顯增加背景下的合理定位，有著積極的意義。當(dāng)然，這樣在客觀上也就實(shí)現(xiàn)了限售股在二級(jí)市場(chǎng)上的平穩(wěn)流通。

    立體減持具探索性

    有人把管理層這次推出的科創(chuàng)板限售股流通方案，稱之為是一種“立體減持”模式。

    的確，以前的限售股流通方案，更多是要在時(shí)間、數(shù)量的緯度上加以限制，說(shuō)白了是基于壓縮大股東所持股權(quán)流動(dòng)性的考慮。雖然這樣做在某種情況下也有其積極意義，但結(jié)果無(wú)非是讓限售股減持的時(shí)間拉長(zhǎng)，雖然可以減輕二級(jí)市場(chǎng)的壓力，可畢竟是犧牲了效率，而且也與股票發(fā)行時(shí)的相關(guān)承諾不盡一致。而現(xiàn)在的政策，則是通過(guò)設(shè)計(jì)新的減持路徑，為限售股的合法流動(dòng)提供相應(yīng)的空間，在這過(guò)程中對(duì)新的機(jī)構(gòu)投資者的引入，則是從擴(kuò)大需求的角度，為限售股的有序流動(dòng)，給出了基礎(chǔ)性條件。這種以積極疏導(dǎo)代替簡(jiǎn)單封堵的做法，應(yīng)該是比較有效的。

    在股權(quán)分置改革以后，限售股的流通問(wèn)題給市場(chǎng)帶來(lái)了很大的困擾，每當(dāng)行情調(diào)整時(shí)，大股東套現(xiàn)就成為市場(chǎng)上的熱門話題。而在大股東看來(lái)，全流通發(fā)行條件下的限售股流通是天經(jīng)地義的，沒(méi)有這一條，市場(chǎng)也發(fā)展不起來(lái)，由此，就形成了尖銳的對(duì)立。科創(chuàng)板推出后，這個(gè)問(wèn)題如果仍然得不到解決，很可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)較大的震蕩。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，“立體式減持”規(guī)則的出臺(tái)，是為解決這個(gè)問(wèn)題提供了探索性的思路。說(shuō)它有新意，也是基于這樣的視角。