■董少鵬

    近期，我國(guó)股市在有關(guān)改革舉措的支持下，呈現(xiàn)良好的回暖勢(shì)頭。如何更好地順應(yīng)市場(chǎng)期盼，以更大力度、更加精準(zhǔn)的制度創(chuàng)新舉措，推動(dòng)股市高質(zhì)量發(fā)展，是我們面臨的重大課題。筆者認(rèn)為，股市的核心功能是，為投融資雙方誠(chéng)信定價(jià)、公平交易提供市場(chǎng)化平臺(tái)。下一步的改革舉措應(yīng)緊緊圍繞這個(gè)軸心來推進(jìn)。

    定價(jià)不僅指新股定價(jià)、增發(fā)定價(jià)，也包括重組定價(jià)、二級(jí)市場(chǎng)交易定價(jià)等。要完善制度和政策，讓買賣雙方通過公正博弈，找到共同認(rèn)可的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格應(yīng)該更加接近資產(chǎn)的真實(shí)基本面。

    就投資者來說，投資是為了獲得相應(yīng)的回報(bào)；如果不能獲得相應(yīng)回報(bào)甚至虧損，也要明白為什么，做到心服口服。就籌資者來說，要把已有資產(chǎn)狀況說清楚，讓投資者明明白白買相應(yīng)的資產(chǎn)份額；籌得資金后，要主動(dòng)接受市場(chǎng)反饋，校正自身行為。完善的市場(chǎng)反饋機(jī)制，可迫使發(fā)行人檢討當(dāng)初的發(fā)行定價(jià)是不是合理，有沒有不恰當(dāng)?shù)男袨椤Ｉ婕斑`法的，當(dāng)依法懲處。

    圍繞這個(gè)邏輯，就要根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況不斷完善發(fā)行主體信息披露制度，讓投資者方便地了解發(fā)行主體運(yùn)營(yíng)的變動(dòng)情況；要完善交易制度，讓各類投資者方便地買賣股票，及時(shí)消化市場(chǎng)信息，“分?jǐn)?rdquo;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益；要完善機(jī)構(gòu)投資者制度，支持他們?cè)诟鱾€(gè)定價(jià)環(huán)節(jié)發(fā)揮定海神針、壓艙石的作用，對(duì)不擔(dān)責(zé)機(jī)構(gòu)實(shí)施市場(chǎng)化的懲戒；要完善市場(chǎng)化評(píng)價(jià)機(jī)制和退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)全市場(chǎng)多層次的優(yōu)勝劣汰。

    習(xí)近平總書記在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上，對(duì)資本市場(chǎng)做出的要求是：要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。

    筆者認(rèn)為，習(xí)近平總書記把“融資功能完備”放在第一的位置，體現(xiàn)了對(duì)股市本源的尊重。而融資功能是否完備，關(guān)鍵在于定價(jià)過程是否誠(chéng)信、定價(jià)結(jié)果是否體現(xiàn)了投融資雙方的價(jià)值共識(shí)，而不是其他。

    需要指出的是，融資功能完備，本身就包含了投資功能要相互匹配。投資方找項(xiàng)目，把小規(guī)模資金集合起來投項(xiàng)目，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)律。具備融資條件的主體必有吸引投資者之處。投融資雙方要相互認(rèn)可：一方面，上市公司能夠誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，對(duì)投資者負(fù)責(zé)，具備統(tǒng)籌社會(huì)資源、發(fā)展自己主營(yíng)業(yè)務(wù)的能力。另一方面，投資者認(rèn)同所投的上市公司，并且有能力持續(xù)監(jiān)督它。在這樣的基礎(chǔ)上，相關(guān)制度建設(shè)就可以“有的放矢”，監(jiān)管力量就可以更多的用在執(zhí)法上。

    筆者認(rèn)為，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，關(guān)鍵在制度前端和中端，前端的核心是定價(jià)機(jī)制，中端的核心是執(zhí)法監(jiān)督。要更多地靠各環(huán)節(jié)各層次定價(jià)機(jī)制去約束市場(chǎng)主體。定價(jià)趨于真實(shí)合理，是投資者理性、投資者保護(hù)最重要的基礎(chǔ)。退市制度、集團(tuán)訴訟對(duì)于保護(hù)中小投資者權(quán)益來說，十分重要，但它們屬于救濟(jì)措施、兜底措施。

    即將在科創(chuàng)板實(shí)施的注冊(cè)制改革，意在實(shí)現(xiàn)供需市場(chǎng)化，即發(fā)行人可以根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)的指引，選擇更好的發(fā)行方案；投資者也可以根據(jù)發(fā)行人信息披露的指引，自主決策是否買入、以什么價(jià)格買入。需要說明的是，注冊(cè)制下，把好質(zhì)量關(guān)仍是第一位的。注冊(cè)制不是企業(yè)登記備案一下就可以發(fā)行股票了。交易所將依法履行審核職責(zé)，還要強(qiáng)化保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等的法律約束，促進(jìn)發(fā)行人提高信息披露質(zhì)量。

    證監(jiān)會(huì)從2013年起，就已經(jīng)在強(qiáng)化以信息披露為中心的新股發(fā)行改革，把審核的重點(diǎn)放在擬上市公司是否合乎監(jiān)管規(guī)定、是否真實(shí)全面披露信息上，而不是放在盈利水平的高低上。可以說，這些積累是科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制改革的重要基礎(chǔ)。

    筆者建議，在四個(gè)方面完善制度措施：一是建立更多元的、更強(qiáng)大的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，改變大市場(chǎng)小行業(yè)的現(xiàn)狀。讓證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)揮定價(jià)主力軍的作用。二是去掉發(fā)行人的各種非市場(chǎng)因素的背書，包括政府性質(zhì)的背書。三是提高投資者素質(zhì)。四是擴(kuò)大監(jiān)督主體的范圍，提高依法監(jiān)督水平。

    改革完善股市治理，要多采取正向的、進(jìn)取式、鼓勵(lì)式的方法措施，鼓勵(lì)大家公開、公平、公正地進(jìn)行定價(jià)博弈，形成科學(xué)的、市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)氛圍。