日前，全國(guó)人大常委會(huì)舉行會(huì)議討論《公司法》的修改，其中一項(xiàng)很重要的內(nèi)容就是調(diào)整有關(guān)公司回購(gòu)的法律安排。在原有的法律中，公司回購(gòu)發(fā)行在外的股票只能用于注銷和股權(quán)激勵(lì)等，修改之后還可以用于轉(zhuǎn)換為債券、股票庫(kù)存等，這不僅是大大拓展了股權(quán)回購(gòu)在境內(nèi)實(shí)施的政策空間，同時(shí)也與國(guó)際規(guī)則基本接軌，表明公司治理水平的進(jìn)一步提高。

    10月26日下午，全國(guó)人大常委會(huì)表決通過關(guān)于修改《公司法》的決定。

    在海外成熟市場(chǎng)，股票回購(gòu)是非常普遍的一種公司行為，也是公司實(shí)施分紅的一種特殊形式。一般來說，公司在自有資金較為寬裕，短期內(nèi)也沒有特別大的投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)考慮在股票市場(chǎng)回購(gòu)一部分股票，既能夠進(jìn)一步改善公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也能夠優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)為下一步發(fā)展作好相應(yīng)的準(zhǔn)備。從股市的反應(yīng)來看，投資者對(duì)公司實(shí)施股權(quán)回購(gòu)，普遍都是持贊成的態(tài)度，通常情況下隨著回購(gòu)的進(jìn)行，股票價(jià)格也會(huì)有相應(yīng)的上漲。

    不過，在滬深市場(chǎng)，股票回購(gòu)還是較為少見的。一方面與滬深市場(chǎng)的上市公司很多還是處于擴(kuò)張期有關(guān)，因?yàn)楝F(xiàn)金流相對(duì)緊張，在現(xiàn)金分紅上都比較“吝嗇”，缺乏進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)的意愿。另一方面，在人們的傳統(tǒng)觀念中，公司增加資本金是企業(yè)的一種擴(kuò)張行為，而減少資本金，則是企業(yè)在實(shí)施收縮，而大家一般都不愿意看到企業(yè)收縮。在實(shí)踐中，境內(nèi)公司的回購(gòu)大都是在股價(jià)嚴(yán)重下跌、影響到企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的情況下進(jìn)行，從過去麗珠回購(gòu)B股到最近美的集團(tuán)大手筆回購(gòu)A股，都有這樣的背景。應(yīng)該說，今年以來公司回購(gòu)股票的案例明顯多于以往，儼然在市場(chǎng)上形成了一股“回購(gòu)”熱，但不可否認(rèn)的是，其原因主要在于近階段股市低迷。

    顯然，之所以存在這種狀況，與當(dāng)時(shí)相應(yīng)的法律制度有關(guān)，因?yàn)榛刭?gòu)的適應(yīng)條件有限，除了用于維護(hù)股價(jià)外，在其它方面可以發(fā)揮效用的地方不大。而隨著《公司法》的修改，相關(guān)的政策束縛被大大松綁，這就為回購(gòu)的大規(guī)模進(jìn)行創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。因此，有人指出，今后幾年公司回購(gòu)將會(huì)大量出現(xiàn)，用好回購(gòu)政策會(huì)成為很多公司的重要選擇，這也會(huì)為投資帶來相應(yīng)的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)將出現(xiàn)“回購(gòu)概念股”。

    當(dāng)然，這是一個(gè)良好的愿望。但是，作為理性的投資者，人們必須要正視這樣的現(xiàn)實(shí)：現(xiàn)在的上市公司能有幾家具備進(jìn)行大額回購(gòu)的能力？前面提到，境內(nèi)企業(yè)很多還是處于擴(kuò)張期，對(duì)現(xiàn)金的渴求十分強(qiáng)烈，這個(gè)時(shí)候確實(shí)缺乏用現(xiàn)金回購(gòu)股票的能力。如果公司手中都有大把的現(xiàn)金，怎么可能出現(xiàn)目前這種大股東因?yàn)槿卞X而進(jìn)行股票質(zhì)押，導(dǎo)致險(xiǎn)象環(huán)生的狀況？它只要進(jìn)行大額的現(xiàn)金分紅，或者讓公司直接進(jìn)行投資不就行了嗎？

    事實(shí)上，長(zhǎng)期以來境內(nèi)上市公司現(xiàn)金分紅率不高，大股東熱衷于送股，其中的動(dòng)機(jī)也許有很多種，但通常是公司現(xiàn)金不足的問題。最近管理層鼓勵(lì)公司回購(gòu)股份，不少公司都行動(dòng)起來，但有的就是幾百萬或者千把萬的水平，象征意義更大，而實(shí)際作用并不明顯。不能說這些公司不重視回購(gòu)，實(shí)在是囊中羞澀。而這種局面，并不會(huì)隨著《公司法》的修改而改變，因?yàn)榭陀^地說，制約回購(gòu)的最大因素，還是錢的問題。

    所以，話說回來，要穩(wěn)定市場(chǎng)帶給投資者信心，修改《公司法》給回購(gòu)松綁是必要的，作為一項(xiàng)行之有效的措施，其作用不可忽視。但是，如果沒有上市公司業(yè)績(jī)的提高，這些就都無法真正發(fā)揮作用。因此，從根本上來說，還是要堅(jiān)持把提高公司效益放在首位，同時(shí)貫徹優(yōu)勝劣汰的原則，支持真正好的公司有更大的發(fā)展，而差的公司則予以淘汰，這樣做了，再輔之以必要的支持措施，股市行情就一定能夠有實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）