中信建投證券電力設備與新能源首席分析師 朱玥

    新能源發(fā)展對我國具有深遠的戰(zhàn)略意義，不僅關系到能源安全和環(huán)境保護，更是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。站在當前節(jié)點上，我們看到全球能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和新能源技術的不斷進步，電網(wǎng)升級改造持續(xù)加碼推進等因素正處于共振區(qū)間，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司經(jīng)過周期的洗禮后全球主導地位進一步夯實，在這一輪產(chǎn)業(yè)更新迭代的過程中有望迎來新的景氣周期。

    我們使用各細分板塊新增在建工程指標，對未來一年各板塊固定資產(chǎn)增速進行模擬預測后，發(fā)現(xiàn)儲能行業(yè)預計將持續(xù)處于高景氣狀態(tài)，海風產(chǎn)業(yè)鏈需求景氣度高供需格局好，而光伏、鋰電、陸上風電也正在發(fā)生積極的變化。從財務報表中資本開支、在建工程、固定資產(chǎn)來看，全行業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)意愿已經(jīng)回落，而需求端保持穩(wěn)定的增速，行業(yè)正邁入新的周期。

    反轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)，我們判斷鋰電行業(yè)可能在2025年春夏之交出現(xiàn)行業(yè)供需形勢的明顯改善，國家層面對光伏風電行業(yè)一直以來也十分重視，政策鼓勵導向明確，需求持續(xù)釋放。近期企業(yè)自律規(guī)范行為將會起到積極作用，預計行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)曙光。在此背景下，電力設備板塊也得益于新能源投資的增加和海外市場的拓展，十年來供需形勢正第一次發(fā)生有利變化。

    同時，中國新能源企業(yè)龍頭公司經(jīng)過這一輪產(chǎn)業(yè)周期的洗禮，全球競爭力和主導力進一步夯實，是優(yōu)質(zhì)綠色產(chǎn)能的典型代表。A股當前匯集著全球最為優(yōu)質(zhì)的一批新能源制造業(yè)資產(chǎn)，在此背景下，電力設備板塊也得益于新能源投資的增加和國內(nèi)外電網(wǎng)投資需求共振走在穩(wěn)健良性的發(fā)展軌道上。

    一、鋰電：產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，預計2025年正式進入復蘇周期

    今年以來鋰電板塊的產(chǎn)能利用率環(huán)比持續(xù)提升，中游材料也隨著電動汽車終端銷量的增長，出貨量實現(xiàn)了同幅度增長，顯示出行業(yè)的復蘇的明顯跡象。行業(yè)產(chǎn)能利用率從第一季度的40%－60%提升至第二季度的60%－80%，第三第四季度繼續(xù)環(huán)比提升，部分龍頭公司在5月－6月開始就實現(xiàn)滿產(chǎn)；盈利方面，稼動率的提升帶動行業(yè)折舊壓力減小、單位成本環(huán)比下降，電池、正極、負極等環(huán)節(jié)單位盈利明顯改善，我們認為鋰電可能于2025第二季度供需形勢出現(xiàn)明顯改善。

    二、儲能：全球市場爆發(fā)增長，亞非拉市場引領儲能發(fā)展

    儲能板塊同樣展現(xiàn)出強勁的增長潛力。隨著光儲平價的推廣和亞非拉市場潛力的逐步釋放，大儲和戶儲全球需求正在爆發(fā)。儲能電池和逆變器的出貨量在第二季度環(huán)比顯著增長。光儲平價的產(chǎn)業(yè)大趨勢促進了儲能需求全球爆發(fā)，特別亞非拉市場的潛力較大，第二季度以來大儲、戶儲行業(yè)出貨環(huán)比提升明顯。

    分環(huán)節(jié)來看，1）儲能電池：碳酸鋰已降至8萬元/噸以下，儲能電池出現(xiàn)低于0.3元/Wh成交價。季度出貨量環(huán)比持續(xù)增長2）逆變器板塊（戶用儲能），亞非拉地區(qū)儲能需求超預期增長，盈利能力保持較高水平。3）PCS（大型儲能）：收入、出貨高增兌現(xiàn)，毛利率維持穩(wěn)定，下半年預計出貨進一步增長，出海有實質(zhì)性進展。4）系統(tǒng)集成：中東大單落地，市場逐步認識到海外大儲需求的全球普適性。

    三、光伏：政策導向明確企業(yè)自律協(xié)同，行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)時刻

    光伏板塊經(jīng)歷了周期的洗禮，目前國家政策導向十分明確，企業(yè)也在加強行業(yè)自律遏制過度競爭，確保全球需求將覆蓋有效產(chǎn)能，行業(yè)實現(xiàn)供給出清的趨勢較為確定。

    我們十分清楚地意識到光伏是國家戰(zhàn)略新興行業(yè)，以光伏為代表的“新三樣”是中國制造業(yè)一張響亮的名片，一直以來國家層面高度重視，在碳中和目標的指引下，這幾年國內(nèi)需求持續(xù)增長，電網(wǎng)改造的推進也進一步釋放了新增裝機的空間。

    面對當下的產(chǎn)業(yè)的實際情況，行業(yè)自身也在加強自律規(guī)范。前段時間光伏行業(yè)協(xié)會公布行業(yè)權(quán)威成本水平，并呼吁行業(yè)加強自律杜絕內(nèi)卷式惡性競爭，起到了立竿見影的效果，隨著需求的不斷增長，行業(yè)自律約束行為的推出，以及國家政策的積極導向，光伏行業(yè)正進入明顯的反轉(zhuǎn)回升通道。

    四、風電：風電主機盈利拐點來臨，海風電纜毛利率維持高位穩(wěn)定

    風電板塊在經(jīng)歷了上半年的調(diào)整后，預計在2024年下半年開始將迎來招標和裝機的增長，預計2025年風電行業(yè)裝機量有望突破100GW，達到歷史最高值，對產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生積極影響。

    在零部件價格方面，鑄造主軸價格三季度已有上漲，年底談價中進一步漲價確定性強，目前預計2025年供應偏緊的零部件環(huán)節(jié)包括：大兆瓦鑄件、葉片、齒輪箱。風電主機方面，目前5家上市主機企業(yè)均給出了2025年毛利率好轉(zhuǎn)預期，預計2025年主機企業(yè)盈利將有進一步改善。海上風電方面：市場關注江蘇、廣東項目開工進展，目前兩省均有積極動作推進，江蘇海風十四五規(guī)劃近期批復，預計年底開工，預計兩省海風均不存在實質(zhì)性障礙，2024年海風風機招標狀態(tài)良好，預計2025年海風并網(wǎng)12GW－15GW，同比翻倍左右增長。后續(xù)潛在深遠海政策有望打開海風遠期空間。

    五、電力設備：新能源和人工智能需求驅(qū)動下，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能正從中國走向世界

    隨著新能源和人工智能的高速發(fā)展，電力設備進入了十年以來第一輪景氣向上周期，過去十年全球電力設備需求增速較為平穩(wěn)，行業(yè)擴產(chǎn)速度較慢。今年開始，一方面中國電網(wǎng)改造加速，全年電網(wǎng)投資增速站上雙位數(shù)增長；另一方面，全球新能源和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢革命下，各國均強化了電網(wǎng)升級改造，對于電力設備的需求明顯增長，中國電力設備公司憑借過硬的競爭力，正在有效彌補全球電力設備供給缺口，從中國走向世界的過程中打造中國電力制造業(yè)出口的新亮點。

    更重要的是，在電力設備新能源行業(yè)中我們也非常自豪的看到，中國優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在全球已經(jīng)占據(jù)明確的主導地位，在國家的積極政策推動下，目前優(yōu)質(zhì)龍頭公司在各環(huán)節(jié)全球制造業(yè)市場份額仍處于上升通道，為全球碳中和進程做出了卓越貢獻，中國未來的工程師紅利和廣闊的市場空間也將持續(xù)強化這一優(yōu)勢，新能源行業(yè)在經(jīng)歷了一輪周期洗禮之后，A股目前集中了一批全球最有競爭力的新能源制造業(yè)資產(chǎn)，是全球投資者決策新能源投資目光聚集之處，我們判斷當下行業(yè)正在處在復蘇新周期的起點上，并且對后續(xù)的發(fā)展充滿信心。

（編輯 上官夢露）