根據(jù)中債登信用風(fēng)險監(jiān)測報告統(tǒng)計，今年前三季度的債券違約規(guī)模為797億元，比2018年同期的584億元增加36%。據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至10月24日，債券市場違約規(guī)模831億。

    2019年已進(jìn)入最后一個季度，宏觀環(huán)境和市場形勢發(fā)生了諸多變化，備受關(guān)注的債券違約情形究竟如何？

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理了今年以來債券市場的違約情況，今年信用市場仍維持了去年的高風(fēng)險狀態(tài)，今年截至目前，實際發(fā)生違約的債券數(shù)量和規(guī)模接近去年全年，但新增勢頭有所遏制。從結(jié)果上看，違約債券回收率大幅降低。

    記者采訪的多位債券機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)為，由于資金環(huán)境和債券發(fā)行市場較為樂觀，盡管違約不減，但整個市場的情緒較為溫和。

    隨著違約情形的持續(xù)，市場也發(fā)生了一些積極變化。其一，市場對違約的接受度大為提高，逐漸適應(yīng)違約常態(tài)化；其二，在違約處置方面，高收益?zhèn)?違約債的市場化交易渠道開始建立，銀行間市場和交易所市場均已推出違約債券相關(guān)服務(wù)平臺，并已有部分債券在交易平臺上進(jìn)行交易。

    不過，目前覆蓋范圍還較為有限，更多機(jī)構(gòu)處于觀望狀態(tài)，但均認(rèn)為這是未來的主要趨勢。

    違約風(fēng)險仍高

    “雖然市場違約還是很多，不過現(xiàn)在大家心態(tài)已經(jīng)比較平和了。”10月24日，一位債券機(jī)構(gòu)投資人與記者談及債券違約時表示。

    雖然不同的統(tǒng)計口徑數(shù)據(jù)有差異，不過均顯示目前違約情況超過去年或與去年相當(dāng)。根據(jù)中債登信用風(fēng)險監(jiān)測報告統(tǒng)計，今年前三季度的債券違約規(guī)模為797億元，比2018年同期的584億元增加36%。據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至10月24日，債券市場違約規(guī)模831億。

    2018年的債券違約主要集中在四季度，全年達(dá)到1112億元。按照機(jī)構(gòu)的預(yù)測，今年全年違約規(guī)?；蚺c此相當(dāng)。

    另據(jù)市場機(jī)構(gòu)中誠信的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，債券市場累計有131只債券發(fā)生違約，超過去年全年違約債券只數(shù)（126只）；違約總規(guī)模達(dá)到896.28億元，超過去年全年違約規(guī)模的90%，涉及52家主體，已與去年全年52家違約主體數(shù)量持平。

    不過，今年以來的公開違約數(shù)據(jù)未必代表總體。一位市場人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，近期不少債券已經(jīng)實質(zhì)發(fā)生違約，但是提前回售中在場外協(xié)商兌付方案，這樣在公開信息層面就未出現(xiàn)違約跡象。比如近期發(fā)生違約的“16宜華01”，其給出的兌付方案是金額500萬以內(nèi)的債權(quán)人全部兌付，500萬以上的兌付10%。這意味著，500萬債權(quán)人只能收到50萬，而499萬的債權(quán)人則能全部兌付，被指方案不合理。

    “這并非孤例，已有多家違約債券如此操作。越來越?jīng)]有章法。”上述市場人士認(rèn)為。

    從趨勢上看，相比于去年三四季度違約債券驟然增加的情況，目前違約勢頭有所緩和，體現(xiàn)在新增違約主體數(shù)量不多。據(jù)中債數(shù)據(jù)，今年三季度新增違約企業(yè)5家，環(huán)比二季度增加25%，但相比去年同期下降69%。

    發(fā)生變化的一個重要背景是，今年以來央行保持對市場的資金凈投放，在保持市場流動性充裕的情況下，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，市場各類資金利率較2018年普遍下行。體現(xiàn)在債券市場上，一級發(fā)行明顯回暖，今年三季度信用債發(fā)行總規(guī)模達(dá)到29809億元，環(huán)比增加11.08%，同比增加19.21%；凈融資7309.00億元，同比增幅達(dá)10.51%。

    今年在較為寬松環(huán)境下，仍有較多的債券違約發(fā)生，表明違約現(xiàn)象將持續(xù)常態(tài)化，背后是信用分層逐漸顯現(xiàn)的過程。

    “現(xiàn)在機(jī)構(gòu)主要對高等級信用債都處于欠配狀態(tài)。”一位資管機(jī)構(gòu)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說。

    市場化處置路徑初顯

    中國債券市場由于長期以來處于剛兌環(huán)境下，打破剛兌只是近幾年的事情，因此一直沒有相應(yīng)完善的違約債券處理機(jī)制。從總體違約債券回收情況來看，中國市場的情況也要遠(yuǎn)低于國際平均水平。

    根據(jù)數(shù)據(jù)，截至10月上旬，我國信用債市場違約累計規(guī)模已達(dá)2481億元，違約后回收率僅為10%（違約后已償付總額/違約總金額）；相比之下，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪統(tǒng)計的國際市場違約債券平均回收率大約為57%。

    中誠信數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，公募市場累計有220只債券發(fā)生違約，其中完成處置的僅43只，占比不到20%。從違約主體看，公募市場共83家主體發(fā)生違約，其中僅18家主體完成對違約債券的處置，同時在債券市場亦無其他存續(xù)債；另有5家主體已到期的債券均已經(jīng)延期兌付，但仍有一定規(guī)模的存續(xù)債；其余主體則均未完成對違約債券的處置，整體處置進(jìn)展仍較為緩慢。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從市場了解到，從目前的處置方式來看，一方面仍是由地方政府或金融監(jiān)管部門介入引導(dǎo)違約解決。

    “去年爆出來的很多違約后來都由當(dāng)?shù)卣鰜斫鉀Q了，這也是現(xiàn)在大家對違約比較淡定的原因。”一位債券投資機(jī)構(gòu)人士對記者說。

    至于遲遲未解決并持續(xù)惡化的部分債券，最后大多數(shù)是由債券持有人或發(fā)行人向法院申請破產(chǎn)重整，進(jìn)入司法程序。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近兩年申請破產(chǎn)重整的企業(yè)明顯增多，2018年以來公募市場新增違約主體中有19家申請或被申請進(jìn)入破產(chǎn)程序，占新增違約主體的比例超過40%，其中12家由違約主體主動提出。

    一個比較積極的現(xiàn)象是，債券違約的市場化處置程序正在逐步建立。全國銀行間同業(yè)拆借中心于去年下半年下發(fā)《關(guān)于開展債券匿名拍賣業(yè)務(wù)的通知》（中匯交發(fā)[2018]192號文），并配有相關(guān)細(xì)則，持續(xù)組織拍賣，部分到期違約債券在該系統(tǒng)中取得成交。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪的銀行、券商、保險等資管機(jī)構(gòu)人士均反饋，對此有所關(guān)注，但尚未參與，目前對機(jī)構(gòu)而言，債券拍賣的功能主要是資產(chǎn)處置。

    “現(xiàn)在的高收益?zhèn)袌鲋饕€是博弈信息不對稱，雙方撮合成交的難度比較大，虧損的產(chǎn)品戶，不急于兌付或清盤的，不愿意走市場化處置這條路，市場化處置就相當(dāng)于認(rèn)虧了。”一位資管機(jī)構(gòu)人士說。

    從遠(yuǎn)景上看，業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為市場化處置是大趨勢。多位資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，這是很好的違約處置方式，目前市場大多數(shù)是在銀行間交易需要中介經(jīng)紀(jì)商，很容易暴露對手方的信息，不顯示對手方有利于公平交易。隨著債券違約規(guī)模和數(shù)量的不斷增長，以及參與機(jī)構(gòu)越來越豐富，這一市場將逐步壯大。